智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，11月傳統換季影響弱於往年，公商需求保持同比良好增長，客座率與國內票價保持同比上升，預計11月航空行業性大幅減虧。在暑運公商需求意外陡峭走弱壓力下，A股航司25Q3單季整體業績實現逆勢增長，並連續三年高於19Q3，初步展現盈利上行趨勢與潛力；需求穩健增長與「反內卷」將保障25Q4淡季大幅減虧與全年扭虧。另外，據估算9-10月國際航線客座率或超80%，持平暑運旺季，同比提升超3pct，驅動國際票價同比大增，特別是歐洲航線表現亮眼。

國泰海通主要觀點如下：

近期跟蹤：預計10月行業性盈利，11月換季後保持量價雙升

10月國慶中秋假期出遊旺盛，節後公商恢復快速且需求保持增長，換季後量價保持雙升。據國泰海通估算，10月行業ASK同比增長6%，RPK同比增長9%，客運量同比增加6%(其中國內+4%/國際+20%)；客座率同比提升2.2pct至87.4%高位；10月國內票價同比上升3-4%，升幅較9月進一步擴大；預計10月行業性盈利，好於以往季節性表現。

11月傳統換季影響弱於往年，公商需求保持同比良好增長，客座率與國內票價保持同比上升，預計11月行業性大幅減虧。在暑運公商需求意外陡峭走弱壓力下，A股航司25Q3單季整體業績實現逆勢增長，並連續三年高於19Q3，初步展現盈利上行趨勢與潛力；需求穩健增長與「反內卷」將保障25Q4淡季大幅減虧與全年扭虧。

亮點：9-10月國際線票價大漲，航司國際樞紐戰略將提升長期盈利

國泰海通估算9-10月國際航線客座率或超80%，持平暑運旺季，同比提升超3pct，驅動國際票價同比大增，特別是歐洲航線表現亮眼。國泰海通推測，一方面免籤政策紅利持續體現，外籍旅客大增提升支付能力，國際中轉樞紐建設助力票價向國際水平拉昇；另一方面東南亞市場(除泰國)受益對等免籤、簽證便利措施與社交媒體推廣等，過去數月繼續增班量價回升。預計免籤政策紅利持續，疊加民航局嚴控地方國際補貼，航司國際樞紐戰略將改善國際業務長期盈利。

熱點：日本航線客流回落，對行業淡季盈利影響或有限，不改航空長邏輯

2025年11月14日中國外交部和駐日本使領館提醒中國公民近期避免前往日本，11月15日航司陸續發佈日本航線客票免費退改政策。日本是中國出境主要目的地之一，估算三大航日本航線ASK佔比約2-3%，春秋與吉祥等小型航司日本航線ASK佔比約7-8%。據航班管家統計，11月18日日本航線客座率與客流環比上週下降超一成。預計後續航司將動態調整航班計劃，部分運力轉投東南亞或國內對行業淡季盈利影響或有限。

國泰海通認為，國內幹線是傳統航司盈利來源，亦是未來兩年盈利中樞上升核心動力。日本航線2025年表現平淡，由於缺少供給瓶頸而年度盈利週期波動，以往航班大幅增減對行業整體盈利影響較有限，且不改航空長邏輯。

中國航空業將迎「超級週期」，建議把握逆向時機，維持增持

重視中國航空業長邏輯，「十四五」已實現票價市場化與機隊增速顯著放緩，待供需恢復，中國航空業盈利中樞將顯著上行且可持續。航空業供給已進入低增時代，未來需求穩健增長與客源結構恢復將驅動26年開啓票價與盈利上行，中國航空業將開啓期待多年的「超級週期」。重點提示，長邏輯演繹將提供業績估值雙重空間，建議戰略性重視並把握逆向佈局時機。航網品質將決定傳統航司未來盈利中樞上行空間與持續性，建議優選高品質航網。推薦中國國航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、中國東航(600115.SH)、南方航空(600029.SH)、春秋航空(601021.SH)。

風險提示

經濟波動、政策、油價匯率、增發攤薄、安全事故等。