出品I下海fallsea 胡不知

2025年11月27日，廣州遇見小面餐飲股份有限公司（股票代碼：02408）正式啓動招股程序。這是這家以重慶小面為核心品類的餐飲企業，時隔7個月後第二次向港交所遞交上市申請——2025年4月首次遞表後，其因客單價持續下滑與翻座率波動等問題未獲即時通過，此次更新招股書再戰資本市場，無疑將中式快餐賽道的「資本化焦慮」推向台前。

招股書數據顯示，2024年遇見小面以11.54億元營收、6070萬元淨利潤，坐穩「中國第四大中式麪館」的位置，但0.5%的市場份額仍暴露着粉面賽道「大行業、小公司」的典型特徵。從2014年在廣州石牌村開出第一家店，到如今以374家門店衝刺「重慶小面第一股」，遇見小面的成長軌跡，既是中式快餐從草根生長到資本化探索的縮影，也折射出粉面品類在規模化、標準化、盈利性之間的艱難平衡。

下海fallsea通過梳理招股書核心數據、訪談餐飲行業分析師及連鎖品牌創始人發現，遇見小面的招股不僅是一家企業的「上市闖關記」，更藏着整個粉面賽道的生存密碼：在客單價與翻座率的博弈中，如何守住盈利能力？在加盟擴張與品控管理的矛盾中，如何建立護城河？在萬億中式快餐市場中，區域品牌又該如何打破增長天花板？

從單店到374家店，加盟模式撐起的規模神話

「2016年第一次喫遇見小面時，門店只有十幾平米，排隊要排40分鐘。」廣州本地消費者李女士的記憶，定格了遇見小面的草根起點。2014年，前騰訊員工宋奇與合夥人在廣州石牌村開出首家門店，以「重麻重辣+高性價比」切入大學生與白領市場，憑藉一碗豌雜小面打開知名度。

招股書披露的成長路徑顯示，遇見小面的擴張可分為三個階段：2014-2018年的「單店打磨期」，僅在廣州開出12家直營店，聚焦產品口味與單店模型優化；2019-2021年的「孖展擴張期」，獲得九毛九、碧桂園創投等機構投資後，啓動「直營+特許經營」雙輪模式，門店數突破100家；2022-2025年的「規模化衝刺期」，特許經營門店佔比飆升至74.3%，截至2025年6月末，全國門店數達374家，其中廣東地區佔比超50%。

規模擴張直接驅動了營收的快速增長。招股書顯示，2022-2024年及2025年上半年，遇見小面營收分別達4.18億元、8.01億元、11.54億元、7.03億元，2023年營收同比增速高達91.6%，2024年雖有所放緩但仍保持44.1%的高增長。淨利潤則實現從虧損到盈利的反轉，2022年淨虧損3597.3萬元，2023年盈利4591.4萬元，2024年淨利潤增至6070萬元，2025年上半年盈利4183.4萬元。

「淨利潤的反轉主要依賴規模效應帶來的成本攤薄。」餐飲行業分析師王莉向下海fallsea解釋，2022年遇見小面門店數僅168家，供應鏈採購分散、管理成本高企導致虧損；2023年門店數增至263家，食材採購成本下降8%，人力成本佔比從28%降至24%，疊加營收翻倍，最終實現盈利。

但盈利背後，「以價換量」的隱憂已逐漸顯現。招股書顯示，直營餐廳訂單平均消費額從2022年的36.2元降至2025年上半年的31.8元，特許經營餐廳從36元降至30.9元，三年累計降幅超12%。遇見小面在招股書中解釋，降價是為「吸引顧客及增加整體銷售額」，但這一策略並未帶來預期的客流增長——2025年上半年同店翻座率較2024年同期反而下降，公司將其歸因於「外賣平台推廣加強導致堂食客流分流」，但多位行業人士向下海fallsea指出，粉面賽道的同質化競爭纔是核心原因。

遇見小面的規模擴張，很大程度上依賴特許經營模式。截至2025年6月，其374家門店中，278家為特許經營門店，佔比74.3%；96家為直營門店，佔比25.7%。這一比例與同為中式快餐龍頭的鄉村基形成鮮明對比——鄉村基99%以上為直營店，2024年營收48.6億元，是遇見小面的4.2倍。

「加盟模式是中小餐飲品牌快速搶佔市場的必然選擇。」某連鎖粉面品牌創始人張磊向下海fallsea表示，直營模式下，單店投入需50-80萬元，而特許經營模式下，加盟商承擔門店裝修、人力等大部分成本，品牌方僅需輸出管理與供應鏈，「遇見小面單家特許經營門店的品牌方收益約為年營收的8%-10%，雖然利潤率低於直營，但擴張速度能提升10倍以上。」

招股書顯示，2024年遇見小面來自特許經營的收入達4.21億元，佔總營收的36.5%，較2022年的18.2%大幅提升。但加盟模式的風險也在逐漸暴露：2025年上半年，前五大特許經營商貢獻的收入佔比雖降至4.2%，但部分加盟商為提升利潤，出現「私下降低食材標準」「違規使用添加劑」等問題，僅2024年就有3家特許經營門店因品控問題被市場監管部門處罰，對品牌形象造成衝擊。

為管控加盟風險，遇見小面建立了「選址審核-培訓考覈-運營督導」的全流程體系：加盟商需通過8輪審核，接受為期30天的標準化培訓，門店開業後每月接受至少2次督導檢查。但張磊認為，「當加盟門店數超過200家後，管理半徑會急劇擴大，單靠人工督導很難保證品控一致性，這也是加盟模式餐飲企業的共性難題。」

萬億市場中的「分散困局」與「破局機會」

遇見小面的招股書，無意間揭開了中式粉面賽道的「冰火兩重天」：一方面是萬億級的市場規模與穩定的消費需求，另一方面是極低的行業集中度與激烈的同質化競爭。弗若斯特沙利文數據顯示，2024年中國中式快餐市場規模達1.2萬億元，其中粉面品類佔比18%，規模超2160億元；但前五大中式麪館經營者的合計市場份額僅為3.0%，遇見小面以0.5%的份額位列第四。

下海fallsea通過梳理行業數據發現，當前粉面賽道已形成清晰的三層梯隊，遇見小面處於第二梯隊頭部位置，面臨上下擠壓的競爭壓力：

第一梯隊為「高端化玩家」，以和府撈麪、馬記永為代表，客單價在50-80元，聚焦一二線城市核心商圈，通過「場景升級+品類創新」打造品牌溢價。和府撈麪2024年營收達28億元，門店數超400家，其「書房裏的面」場景定位與酸湯肥牛面等創新產品，成功吸引中高端消費羣體，但高客單價也導致其翻座率相對較低，2024年同店翻座率僅為3.2次/天。

第二梯隊為「大衆化主力」，以遇見小面、鄉村基（粉面線）、五爺拌麪為代表，客單價在25-40元，聚焦社區、寫字樓等剛需場景，依靠高翻座率實現盈利。這一梯隊是競爭最激烈的領域，僅廣州市場就有超過2000家粉面門店，「降價促銷」成為常態。遇見小面2024年推出「19.9元單人餐」，五爺拌麪則推出「9.9元特價面」，價格戰進一步壓縮了利潤空間。

第三梯隊為「區域小品牌」，以各地方特色麪館為代表，客單價低於25元，門店數多在10家以內，依靠本地化口味與低成本運營生存。這類品牌數量龐大，僅重慶地區就有超過1萬家小面門店，但普遍缺乏標準化能力，難以走出區域市場。

「價格戰的本質是產品同質化。」王莉指出，當前粉面賽道的核心產品仍集中在豌雜麪、牛肉麪、重慶小面等傳統品類，食材、口味差異極小，「當產品無法形成差異化時，企業只能通過降價爭奪客流，這也是遇見小面客單價持續下降的核心原因。」

儘管競爭激烈，但粉面賽道仍存在明確的增長機會，招股書顯示，遇見小面已開始佈局三大消費趨勢：健康化升級成為首要方向、場景化延伸打開增長空間和數字化運營提升效率。

2024年，遇見小面推出「低脂雞胸肉面」「雜糧面」等健康系列產品，佔總營收的比重達12%，較2022年提升8個百分點。招股書披露，健康系列產品的客單價雖比傳統產品高5-8元，但復購率達35%，高於整體復購率28%的水平。「現在消費者越來越關注健康，尤其是白領羣體，願意為低脂、高蛋白的產品支付溢價。」遇見小面產品負責人在接受下海fallsea採訪時表示，公司計劃2026年將健康系列產品佔比提升至20%。

除傳統堂食與外賣場景外，遇見小面已開始嘗試「早餐場景」與「零售場景」：早餐時段推出「6元豆漿+包子」套餐，2025年上半年早餐收入佔比達8%；與商超合作推出「速食小面」產品，2024年零售收入達5200萬元，同比增長180%。「粉面的零售化是千億級市場，遇見小面的速食產品目前還處於起步階段，未來增長潛力很大。」零售行業分析師陳悅向下海fallsea表示。

截至2025年6月，遇見小面的數字化會員數達820萬，其中活躍會員佔比32%。通過會員系統的消費數據，公司可精準推送優惠券與新品信息，2024年會員貢獻的營收佔比達65%。此外，公司還搭建了數字化供應鏈系統，實現食材採購、庫存管理的實時監控，2024年食材損耗率從2022年的8%降至4.5%，顯著提升了盈利能力。

供應鏈、區域壁壘與品牌力的三重博弈

在分散的市場中，遇見小面能成長為行業第四，核心依賴供應鏈、區域壁壘與品牌力的三重支撐。但這三重競爭力也面臨着各自的挑戰，成為其資本化路上的「攔路虎」。

供應鏈是餐飲企業的核心競爭力，遇見小面通過「集中採購+區域倉配」的模式，實現了成本控制與食材新鮮度的平衡。招股書顯示，公司與約460家供應商建立合作，在廣州、上海、成都建立三大區域配送中心，覆蓋全國所有門店，食材從採購到送達門店的時間控制在24小時以內。

規模化採購帶來了顯著的成本優勢。2024年，遇見小面的食材採購成本佔總營收的32%，較2022年的38%下降6個百分點。其中，麪粉、辣椒等核心食材的採購價格較市場均價低10%-15%，主要得益於與大型供應商的長期合作——2025年上半年，前五大供應商採購佔比達33.1%，最大供應商佔比達13.3%。

但供應商依賴風險也在逐漸凸顯。招股書提示，「若主要供應商無法按時供貨或提高價格，可能對公司經營造成重大不利影響。」2024年，因辣椒主產區貴州遭遇乾旱，辣椒價格上漲20%，遇見小面的食材採購成本環比增加3%，直接導致毛利率下降1.2個百分點。「粉面食材的價格波動較大，尤其是辣椒、花椒等特色食材，企業需要建立多元化的供應商體系來分散風險。」張磊表示。

「超一半門店位於廣東」是遇見小面的顯著特徵，也是其核心區域壁壘。招股書顯示，截至2025年6月，廣東地區門店數達192家，佔比51.3%，2024年廣東地區營收佔比達68%。在廣東市場，遇見小面已建立起強大的品牌認知，2024年在廣州中式麪館市場的份額達2.3%，位列第一。

廣東市場的成功，得益於其精準的定位與本地化運營。「廣東消費者既喜歡重口味的美食，又注重性價比，遇見小面的產品正好契合這一需求。」廣州餐飲協會祕書長林曉向下海fallsea表示，遇見小面在廣東推出的「廣式涼茶配小面」組合，既解決了小面辛辣上火的問題，又貼合本地消費習慣，成為其差異化優勢。

但區域依賴也導致全國擴張面臨挑戰。2023年，遇見小面嘗試進入華北市場，在北京開出15家門店，但截至2025年6月，僅剩8家門店在營，單店月均營收較廣東門店低30%。「北方消費者更偏好炸醬麪、拉麪等本地粉面品類，對重慶小面的接受度有限，遇見小面的產品在北方市場缺乏差異化優勢。」王莉分析道。招股書顯示，2024年非廣東地區營收佔比僅為32%，全國擴張仍任重道遠。

作為年輕化品牌，遇見小面通過精準的營銷活動提升了品牌知名度。2024年，公司與《中國新說唱》《這！就是街舞》等熱門綜藝合作，讚助高校美食節等活動，累計曝光量超10億次。在小紅書、抖音等社交平台，「遇見小面」相關話題播放量達5.2億次，形成了一定的社交熱度。

年輕化營銷吸引了大量核心客羣——18-35歲的大學生與白領，佔比達72%。但品牌力並未轉化為溢價能力，客單價連續三年下降，且低於和府撈麪、馬記永等高端品牌。「遇見小面的品牌形象仍停留在‘高性價比’層面，缺乏高端化的品牌認知，這導致其無法通過提價提升盈利能力。」王莉指出，未來遇見小面需要通過產品創新與場景升級，提升品牌溢價能力。

二度遞表的「底氣」與「隱憂」

從首次遞表未獲通過到二次招股，遇見小面的資本化之路並不順暢。結合招股書與行業分析，其闖關的「底氣」在於盈利穩定性的提升與增長潛力的釋放，但「隱憂」則集中在盈利質量、擴張風險與行業競爭等方面。

盈利穩定性的提升是遇見小面二度遞表的核心底氣。招股書顯示，2023-2024年及2025年上半年，公司淨利潤分別達4591.4萬元、6070萬元、4183.4萬元，連續7個季度實現盈利，徹底擺脫了2022年的虧損狀態。「港股對餐飲企業的核心要求是盈利穩定性，遇見小面連續兩年盈利，滿足了基本的上市條件。」某券商餐飲行業分析師劉陽向下海fallsea表示。

穩定的現金流為擴張提供了支撐。2024年，公司經營活動產生的現金流淨額達1.82億元，較2023年的1.05億元增長73.3%。截至2025年6月末，公司現金及現金等價物達3.2億元，無有息負債，財務狀況健康。招股書披露，此次募資淨額的60%將用於開設新餐廳，計劃2025-2027年每年新增100-120家門店，其中特許經營門店佔比約70%。

增長潛力獲得機構認可。此次招股中，九毛九作為基石投資者，認購金額達5000萬美元。九毛九在招股書中表示，「看好遇見小面在粉面賽道的增長潛力，其加盟模式與供應鏈能力具備規模化擴張的基礎。」此外，碧桂園創投、紅杉資本等機構也表達了投資意向，為其招股增添了信心。

儘管盈利穩定，但盈利質量仍存在爭議。2024年，遇見小面的毛利率達68%，看似較高，但扣除特許經營門店的品牌授權費用後，直營門店的實際毛利率僅為52%，低於鄉村基的60%。「特許經營業務的毛利率高達90%，拉高了整體毛利率水平，但直營門店的盈利能力纔是品牌核心競爭力的體現。」劉陽指出，投資者更關注直營門店的盈利質量，這也是遇見小面需要向市場解釋的核心問題。

擴張風險是另一大隱憂。招股書提示，「若新開門店的銷售額未達預期，可能導致虧損。」2024年，遇見小面新開門店的平均投資回收期為14個月，較2023年的12個月延長2個月，反映出擴張效率的下降。此外，快速擴張可能導致管理能力跟不上，2024年公司管理費用率達18%，較2022年的12%上升6個百分點，主要由於新增督導人員與培訓成本增加。

行業競爭的加劇也可能影響其增長前景。2024年，鄉村基推出「鄉村小面」子品牌，以30元左右的客單價切入大衆市場，直接與遇見小面形成競爭；字節跳動投資的「面小館」則通過補貼快速擴張，2024年門店數突破200家。「頭部企業與互聯網資本的入局，將進一步加劇粉面賽道的競爭，遇見小面若不能快速建立差異化優勢，增長可能會放緩。」王莉警告道。

粉面賽道資本化的「生存法則」

遇見小面的招股，不僅是一家企業的「成人禮」，更為整個粉面賽道的資本化提供了重要參考。結合其成長經驗與面臨的挑戰，粉面品牌要實現資本化突破，需要遵循三大「生存法則」。

直營與加盟的模式之爭，是粉面品牌規模化過程中必須面對的問題。遇見小面的經驗表明，加盟模式適合快速擴張，但需建立嚴格的管控體系；直營模式雖能保證品控，但擴張速度慢、資金壓力大。「未來的趨勢是‘直營+加盟’的混合模式，核心城市核心商圈採用直營，下沉市場採用加盟，通過數字化系統實現全鏈路管控。」張磊表示。

鄉村基的模式值得借鑑，其核心城市門店100%直營，下沉市場則採用「聯營」模式，加盟商僅負責資金投入與日常運營，品控、供應鏈由品牌方統一管理。2024年，鄉村基聯營門店佔比達30%，營收增長58%，既保證了擴張速度，又維持了品控穩定。「遇見小面可以優化加盟模式，引入聯營機制，提升對門店的管控能力。」劉陽建議。

在同質化競爭的市場中，差異化是品牌生存的關鍵。遇見小面的客單價持續下降，反映出其差異化優勢不足，未來需要從「價格戰」轉向「價值戰」，通過產品、場景、服務的創新提升品牌溢價。

產品創新方面，可聚焦細分品類與健康化升級，如和府撈麪聚焦「書房場景+高端食材」，馬記永聚焦「蘭州拉麪的標準化」，都形成了獨特的產品定位；場景創新方面，可延伸至早餐、夜宵、零售等多個場景，打開增長空間；服務創新方面，可通過數字化會員體系提升用戶體驗，增強客戶粘性。

區域依賴是粉面品牌資本化的重要障礙，遇見小面的廣東市場依賴症表明，全國擴張需要解決產品本地化與渠道適配的問題。「粉面是強地域屬性的品類，全國擴張不能簡單複製區域經驗，需要進行產品本地化調整。」王莉指出，如在北方市場推出「微辣版小面」，在西南市場增加「酸辣粉」等本地品類。

渠道適配也至關重要，一線城市核心商圈適合直營門店，下沉市場則適合加盟模式；社區店適合主打家庭客羣，寫字樓店適合主打白領客羣。「遇見小面在北方市場的失利，很大程度上是渠道定位與客羣需求不匹配，未來需要根據不同區域的消費特徵，制定差異化的擴張策略。」

粉面賽道的資本化「黎明」已至？

遇見小面的招股，為粉面賽道的資本化注入了一劑「強心針」。儘管面臨客單價下降、區域依賴、競爭加劇等多重挑戰，但其連續盈利的表現與規模化擴張的潛力，證明了粉面品類具備資本化的基礎。

從行業趨勢來看，隨着消費升級與數字化轉型的推進，粉面賽道將迎來「集中度提升」的關鍵期。弗若斯特沙利文預測，2025-2030年，中國中式麪館市場的CR5將從3.0%提升至8.0%，頭部品牌的市場份額將顯著擴大。遇見小面若能抓住這一機遇，解決當前面臨的核心問題，有望成長為粉面賽道的龍頭企業。

對於投資者而言，遇見小面的投資價值不僅在於其當前的規模與盈利，更在於其未來的增長潛力——健康化產品的拓展、零售業務的放量、全國擴張的突破，都可能成為其股價增長的催化劑。但同時，也需警惕加盟管理、供應鏈依賴、行業競爭等潛在風險。

遇見小面的資本化之路，只是粉面賽道的一個開始。隨着更多品牌進入資本市場，行業將迎來規範化、規模化的發展新階段。對於整個中式快餐行業而言，這不僅是一次資本的狂歡，更是一次行業的升級——只有那些具備核心競爭力、能夠持續創造價值的品牌，才能在激烈的競爭中脫穎而出，最終實現企業與行業的共同成長。