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文丨李壯

編輯丨承承

在存儲芯片持續漲價的背景下，集成電路製造龍頭公司業績水漲船高。

今年以來，存儲芯片漲價勢頭迅猛，在其帶動之下，功率芯片、邏輯芯片等通用品類也順勢跟漲。這種價格上漲趨勢為集成電路製造企業提供了較高的議價空間。

據上市公司2025年三季報，集成電路製造行業整體業績同比增長84.41%，頭部公司中芯國際等廠商業績持續高增。

存儲芯片領升

驅動其他芯片價格分化

芯片價格正進入新的成長週期，其中存儲芯片價格處於領升狀態。據瞭解，存儲芯片價格在2024年第三季度出現行業景氣度和需求端的初步回暖信號，並在2025年3月份實現觸底反彈。

研究機構CFM數據顯示，今年5月份以來，DRAM（動態隨機存取存儲器）綜合價格指數連續上漲。以DDR4（第四代雙倍數據速率同步動態隨機存取存儲器）3200 16Gb產品為例，該產品5月27日公佈的周價還為3.95美元，至11月18日時公佈的周價為28美元，價格上漲608.86%。28美元的價格是5月以來的最高周價格。同樣，主要的Flash Wafer（閃存晶圓）的價格也出現較大漲幅。

摩根士丹利分析師多次強調，當下仍處於存儲芯片價格上行週期的早期階段。市場觀點也認為，AI技術的快速發展是推動存儲芯片價格上漲的核心驅動力，其上漲趨勢將延續到明年第三季度。

在芯片漲價潮中，全球領先的半導體存儲品牌企業江波龍(301308.SZ)2025年前三季度實現營業收入167.34億元，同比增長26.12%；實現歸母淨利潤7.13億元，同比增長27.95%。若從單季表現看，江波龍在今年第一季度處在虧損當中；第二季度業績轉正；第三季度業績達6.98億元，同比增長1994.42%。

基本面的明顯回暖讓資金關注度明顯提升，在9月10日-11月21日期間，江波龍股價累計上漲157.52%，區間最大漲幅達到260.29%。

存儲芯片價格的連連上漲，會否對其他芯片產品的價格帶來影響？

據瞭解，存儲芯片價格上漲雖不直接決定其他芯片價格，但通過產能擠佔、成本傳導和供應鏈聯動產生廣泛影響。由於DRAM和NAND等高利潤產品佔用大量晶圓製造與先進封裝資源，成熟製程（如28nm）產能趨緊，推高MCU、電源管理IC、CIS等芯片的製造與封測成本。同時，終端廠商因存儲成本快速攀升而壓縮其他元器件預算，進一步壓低非核心芯片的採購價格，形成「成本上升、售價承壓」的困境。整體來看，存儲漲價引發行業結構性分化：高端AI芯片受益於配套需求，而中低端通用芯片則面臨成本與利潤雙重擠壓。

中芯國際（688981.SH）在近期舉辦的2025年三季度業績說明會上指出，存儲大週期對製造業是正面影響，但對終端廠商OEM（代工廠）來說，「確實帶來了價格壓力和供應保障的挑戰。現在誰也不敢保證來年存儲器的供應一定充足，大家擔心因為缺貨，所以在制定來年生產計劃時，客戶普遍比較保守。雖然看到手機、家電、工業、汽車等市場都在恢復，消費類、網通也都很好，但沒人敢大膽預測出貨量一定能增長，原因就是不確定存儲器能保證多少終端的用量。另一方面，存儲器價格大漲，但整機售價又很難跟着漲，這就使得終端廠想辦法從其他芯片上壓價，導致行業競爭更激烈。如果客戶不降價，份額就可能被更低價的新供應商搶走。因此，大家對來年前兩個季度的看法都比較保守。不過，這些問題未必不能解決，很可能像今年一樣，年初預測保守，但半年後越看越樂觀。」

集成電路製造業整體業績增長84.41%

中芯國際保持領先

從中芯國際等晶圓代工廠來看，受益存儲芯片漲價，龍頭公司產能利用率、產品毛利率以及業績都受到提振。

據Wind數據統計，2025年前三季度，SW集成電路製造行業7家上市公司實現營業收入合計848.64億元，相比2024年同期的728.63億元增長16.47%；實現歸母淨利潤合計61.63億元，相比2024年同期的33.42億元增長84.41%（見表1）。

從SW集成電路製造行業7家公司2025年前三季度營業收入和歸母淨利潤的中位數來看，分別達到80.69億元和5.26億元，相比去年同期抬升了19.1%和88.53%。

具體到公司層面，中芯國際在2025年前三季度實現營業收入和歸母淨利潤分別為495.10億元和38.18億元，分別同比增長18.22%和41.09%。其營業收入和歸母淨利潤在行業內分別位列第一和第三位置。其中，中芯國際的營業收入佔行業總收入的58.34%，對比去年同期提升了0.86個百分點。

實際上，除中芯國際外，上述7家公司中剔除去年同期和本期虧損且保持業績增長的公司僅剩下兩家，分別為晶合集成(688249.SH)和華潤微(688396.SH)。其中，晶合集成今年前三季度業績同比增長97.24%，華潤微增長5.25%。這些信息表明，中芯國際、晶合集成和華潤微是受益芯片市場繁榮的典型。

從上述公司銷售毛利率和淨資產收益率來看，有4家公司的銷售毛利率在今年前三季度提升，有6家公司淨資產收益率同比增加。其中，賽微電子(300456.SZ)今年前三季度淨資產收益率（年化）達35.83%（見表2）。

在上述公司舉辦的2025年前三季度業績說明會中，中信證券等頭部機構投資者參與了中芯國際和華潤微等公司的相關活動。在問答環節，有關產品漲價成為重要話題。

在華潤微的業績說明會上，公司就功率行業的漲價現象回覆指出，「公司對部分IGBT（絕緣柵雙極型晶體管）產品實施了價格上調，主要基於兩方面原因：一是為應對銅等原材料成本上漲的壓力；二是相關領域訂單表現良好。目前市場對此次價格調整接受度較高，此次調價本身釋放出積極信號，表明在經歷近兩年的價格下行週期後，功率器件市場已進入企穩向好的新階段。」對於所在行業所處週期階段問題，公司指出，目前行業整體處於築底過程中的溫和復甦階段。儘管頭部廠商產能利用率處於較高水平，但仍處於臨界狀態，尚未達到對客戶全面提價的程度，未來價格走勢仍取決於需求端的進一步增長。

在中芯國際舉辦的業績說明會上，據中芯國際資深副總裁、財務負責人吳俊峯介紹，截至三季度末，公司產能利用率達到95.8%，出貨量繼續提升；晶圓平均銷售單價環比增長3.8%。「今年以來，除去人工智能，其他主流應用市場溫和增長或回穩。在國內產業鏈切換迭代過程中，公司和客戶一起努力，抓住機會，成為穩定供應商，使得公司現在和可預測未來訂單獲得可持續的保障。整體來說，當前，公司產線仍處於供不應求狀態，出貨量還無法滿足客戶需求。」

不過，中芯國際給出的今年四季度收入指引為環比持平到增長2%；毛利率指引為18%-20%，與三季度指引相比持平。對此，公司指出，「季度指引沒有大的躍升主要是兩個原因：第一是手機市場現在存儲器特別緊缺，價格也漲得非常厲害。客戶擔心，就算其他芯片都備齊了，萬一存儲器不夠，整機也組裝不起來。而且存儲器價格高，其他芯片的成本也需要控制。大家都在為這個事談判和觀望。第二是網通行業。客戶在四季度下單就比較謹慎，怕自己貨拿多了，但市場的訂單其實已經切換到競爭對手那裏去了。大家總體比較謹慎，所以我們在四季度並沒有給出一個非常高的增長數值。」

機構頻繁調研

看好華潤微等公司

從機構調研角度來看，今年三季度以來至11月24日，SW集成電路製造行業的7家公司均被機構調研。其中，華潤微、晶合集成、華虹公司等獲得3次以上調研，華潤微的機構調研家數達到197家（見表3）。

從基金持股比例來看，截至今年三季度末，中芯國際的基金持股比例達22.81%，位列7家公司的第一位。華虹公司、芯聯集成-U、晶合集成基金持股比例分別為19.92%、11.35%、10.32%，對比2024年同期分別增長18.53%、8.90%和6.05%。

據瞭解，針對華潤微、中芯國際、華虹公司、芯聯集成-U、晶合集成等公司，機構近期有新的研報推出。其中對於中芯國際，申港證券在近期研報中指出，中芯國際三季度產能及毛利等指標如期修復。其認為，在 AI 算力需求提升和半導體自主可控大背景下，國產代工有望在更先進製程和更大產量層面繼續提升，國際龍頭向更先進製程的產能結構調整也為國產代工留出空間，建議關注中芯國際、華虹公司的預期及估值提升。

對於華潤微，華泰證券在研報中指出，公司有望不斷拓展海外客戶晶圓製造和封測代工業務。在行業溫和復甦上行過程中，維持毛利率穩定改善預期，預計公司2025年、2026年、2027年歸母淨利潤分別為8.21億元、11.36億元、15.53億元（較前值9.2億元、11.4億元、15.5億元變動-10.70%、0.10%、0.45%），維持「買入」評級。

對於集成電路行業，甬興證券近期指出，1-10 月集成電路出口額累計同比增長23.7%（前值23.3%），可以看到中國出口目的地多元化趨勢與產品結構升級趨勢仍在，其中集成電路與汽車出口相關領域的投資仍然需要重視。

（文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）

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