近日，鬥魚（Nasdaq：DOYU）發布了2025年第三季度未經審計財務報告。財報顯示，鬥魚2025年第三季度總收入8.99億元，較上年同期的10.63億元下降15%，較上一季度的10.54億元下降15%。

　　雖然營收下滑，但財報顯示，鬥魚整體盈利能力向好，毛利潤達1.16億元，按年增長90.9%，毛利率為12.9%，淨利潤為1133萬元，按年增長232.8%，調整後淨利潤為2314萬元，按年扭虧為盈。第三季度移動端平均MAU為3050萬人，季度付費用戶為270萬人。

　　《中國經營報》記者就業績及公司未來規劃等問題聯繫採訪鬥魚方面，截至發稿，對方尚未回應。

　　直播收入下降

　　據了解，鬥魚2025年第三季度直播收入為5.221億元，較2024年同期的7.521億元下降30.6%，下降的主要原因是付費用戶總數和每付費用戶平均收入均有所下降，而這又是由於本季度推廣活動減少以及經營環境持續趨於溫和所致。

　　鬥魚2025年第三季度創新業務、廣告及其他收入（原廣告及其他收入）為3.77億元，較2024年同期的3.11億元增長21.2%。增長主要得益於語音社交服務收入的增長，而語音社交服務付費用戶數量和每付費用戶平均收入的按年增長是推動收入增長的主要因素。

　　據悉，第三季度，鬥魚延續「以遊戲為核心的多元化內容生態平台」戰略，着重提升平台重點遊戲品類的運營效率，深入挖掘以直播為載體的內容形式的多元商業價值，公司盈利指標成功實現階段性突破。

　　第三季度，鬥魚繼續深耕遊戲電競直播內容，共轉播EWC電競世界盃、2025年KPL年度總決賽、2025年LPL總決賽、2025年DOTA2國際邀請賽等官方電競賽事共計60餘場，推出和平精英黃金大獎賽、三角洲行動英雄賞金賽、無畏契約魚魚杯、鬥魚DOTA2寶可夢S5等平台自制賽事30餘場。

　　此外，鬥魚還針對《使命召喚：黑色活動7》《燕雲十六聲》等多款產品的上線及版本更新推出了一系列直播運營活動，為產品推廣和市場拓展提供了有力支撐，充分發揮了鬥魚作為遊戲廠商重要營銷陣地的關鍵功能。未來，鬥魚將繼續挖掘遊戲產業鏈上下游的商業機會，推動公司長期可持續發展。

　　星圖金融研究院分析師武澤偉告訴記者，鬥魚在2025年第三季度交出了一份盈利能力大幅提升的財報。這一積極變化主要得益於兩方面：一是收入結構的優化，創新業務與廣告收入表現出強勁韌性，按年增長21.2%，有效減輕了對傳統直播打賞的依賴；二是運營效率的提升，公司通過優化內容成本、帶寬成本等投入，並升級組織架構，顯著提高了資源的投入產出比。此外，鬥魚持續深耕以遊戲為核心的內容生態，通過轉播頂級官方賽事和創辦自制賽事，並與遊戲廠商進行深度營銷合作，鞏固了其作為遊戲重要分發和營銷陣地的地位。

　　遊戲直播行業進入「存量競爭」階段

　　除了鬥魚，虎牙最近也發布了2025年第三季度財報。財報顯示，虎牙總收入達16.9億元，創近九個季度以來新高，按年增速提升至約10%。其中，直播收入企穩回升，達11.6億元；遊戲相關服務、廣告和其他業務保持快速增長，該板塊收入按年上升約30%至5.3億元，佔總收入比例提高至31.5%。

　　儘管營收提高，但利潤卻出現下滑。財報數據顯示，2025年第三季度歸屬於虎牙的淨利潤僅960萬元，按年大幅下滑59.3%；非美國通用會計準則（Non-GAAP）下的歸母淨利潤也僅3630萬元，按年降幅達53.5%。

　　在業內人士看來，盈利下滑的核心原因在於高速擴張遊戲生態經濟意味着要投入更多的成本。儘管道具售賣業務以超200%的按年增速成為業績亮點，但這一增長背後是虎牙為深化與遊戲廠商合作所付出的更高成本——道具採購費用、分發渠道服務費隨合作維度拓展同步攀升，且這類與生態建設強綁定的「前期投入型成本」，短期內難以通過用戶規模擴大或業務協同實現快速攤薄。成本端的剛性增長直接導致「營收與成本近乎同步上漲」的局面，毛利率僅從去年同期的13.2%微升至13.4%，未能構建起支撐盈利穩定的有效緩衝墊，最終形成「增收不增利」的階段性困境。

　　在賽事生態方面，虎牙在版權與自辦賽事兩條主線上亦取得了豐碩成果。2025年第三季度，虎牙為用戶帶來了近100項版權賽事以及約40檔自制賽事和PGC節目。近期，虎牙直播的《英雄聯盟》全球總決賽（S15）市佔率穩居行業第一，進一步鞏固了公司在頂級電競賽事直播領域的領先優勢。同時，虎牙積極自制、打造電競賽事IP，構建全民電競賽事體系。

　　不過，中國遊戲直播行業早已告別野蠻生長的黃金時代，進入存量競爭的深水區。抖音、快手等短視頻平台憑藉龐大的流量池和算法優勢，將垂類平台用戶持續分流，傳統遊戲直播平台面臨「用戶流失+主播跳槽」的雙重壓力。

　　「對於鬥魚的未來發展，其前景在很大程度上取決於公司戰略執行的延續性和對行業趨勢的適應能力。積極的信號在於，其營利模式的改善和多元化戰略已初見成效，連續兩個季度的盈利以及創新業務收入的持續增長，證明了其戰略調整的有效性。同時，鬥魚在遊戲產業鏈中的定位日益清晰，通過賽事運營、主播賦能以及與遊戲廠商的深度綁定，其作為重要內容分發和營銷渠道的價值有望得到進一步鞏固。當然，挑戰依然存在，例如市場競爭的加劇和用戶增長的壓力。未來，如果鬥魚能夠繼續強化在創新業務上的增長動力，並鞏固其在覈心遊戲內容生態中的差異化優勢，同時積極利用AI這些技術來降本增效，那麼其當前的復甦勢頭有望得以延續。」武澤偉說。

（文章來源：中國經營報）