在全球能源市場格局深度調整、碳中和目標加速推進的背景下，能源衍生品市場正迎來新的發展機遇與挑戰。近日，期貨日報記者專訪了芝商所能源與環境產品全球負責人Peter Keavey，請他從全球主要衍生品交易所的角度分享近兩年在能源領域觀察到的一些變化。

非美市場活躍度持續上行

亞太需求助天然氣期貨交易量快速增長

談及芝商所在能源衍生品市場的核心競爭力，Peter Keavey首先聚焦WTI原油衍生品。「WTI原油不僅是北美市場的重要定價基準，而且自2023年被納入全球指數以來，已成為全球原油市場最重要的定價標杆。」他介紹道，2025年前三季度，芝商所WTI原油期貨日均交易量在94.3萬張，同比增長5%，期權市場流動性也持續攀升。

值得關注的是，全球客戶參與度顯著提升，2025年，歐洲、亞洲等非美交易時段的交易量佔比已達24%。「這充分體現了WTI原油衍生品的全球吸引力。」Peter Keavey說。

在芝商所提供的衆多原油衍生品中，Peter Keavey透露，近兩年期權產品的交易量呈現大幅增長的態勢，尤其是短期期權品種，在原油短期風險大幅上升的背景下，其交易量增長尤為強勁，已成為芝商所最受歡迎的風險管理產品之一。2025年，有1.1萬家交易商參與芝商所原油短期期權交易，同比增長13%。

此外，近幾年，用於管理休斯敦和米德蘭德 WTI原油出口基差的相關新產品也有不錯的表現。據Peter Keavey介紹，此類原油基差交易的持倉量近期已有67.5萬張，已成為全球原油市場重要的風險管理工具之一，助力企業更靈活地應對全球WTI原油基差波動。

天然氣衍生品市場同樣看點十足。Peter Keavey表示，隨着美國LNG出口量持續增長，以亨利港為基準的天然氣衍生品需求大幅上升，已成為芝商所增長最快的產品。2025年數據顯示，芝商所亨利港天然氣期貨非美地區交易量佔比為25%，日均交易量在14.7萬張合約；亨利港天然氣期權合約的非美地區交易量佔比為18%，日均交易量在4.8萬張。

據Peter Keavey透露，「亞太地區表現尤為突出」。相關數據顯示，亞太地區亨利港天然氣期貨交易量2025年同比增長54%，過去5年累計增幅為45%。與此同時，亞太地區亨利港天然氣期權交易量2025年同比增長54%，過去5年累計增幅為400%。「隨着亞洲交易時段流動性的提升，已有越來越多的亞洲及歐洲客戶參與該品種的交易。」Peter Keavey說。

企業與機構投資者快速增長

中國企業深度參與其中

在市場參與者結構方面，Peter Keavey表示，當前芝商所能源衍生品市場增長最快的兩類參與者分別是商業交易者（企業客戶）和買方機構投資者（含資產管理公司、對沖基金），「全球大宗商品市場投資資金持續流入，能源市場作為重要投向，吸引了大量機構資金入場；同時，企業對能源價格波動風險的對沖需求不斷增加，推動商業交易者參與度提升」。

Peter Keavey補充道，具體到不同產品，短期期權的參與者以商業交易者為主，「原油裝卸有固定的時間窗口，企業可以通過短期期權對裝卸期間價格進行精準管理，匹配實際業務需求，同時以更低的權利金成本應對短期風險」。

談及中國市場，Peter Keavey表示：「作為重要的需求中心，隨着供應鏈變化和市場波動性加劇，中國企業一直活躍在我們的市場中。」據他介紹，中國大型油氣企業已在休斯敦、倫敦、新加坡設立交易團隊，積極參與WTI原油、國際LPG等產品交易。

Peter Keavey舉例稱，目前市場已出現WTI原油與INE原油、國際LPG與大連商品交易所LPG合約的跨市場套利交易，「這體現了中國企業在全球能源衍生品市場的參與深度」。不過，他也提到，由於芝商所主要上市原油、汽油等主流燃料合約，而中國交易所側重煉油、石化下游產品（含化工成分、塑料前驅體），當前跨市場套利品種仍存在一定限制。

環境衍生品機遇與挑戰並存

原油仍將是能源市場的主流產品

在碳中和背景下，環境類衍生品成為市場關注的焦點。Peter Keavey介紹，芝商所於2021年基於國際航空碳抵消和減排計劃推出自願碳合約，但目前市場發展仍面臨挑戰。「全球碳信用的分類、估值標準不統一，若能採納如自願碳市場誠信委員會（ICVCM）等機構制定的統一標準，將有助於市場發展。目前市場以區域性合規產品為主，期貨產品因現貨市場流動性不足難以大規模發展。」他表示，芝商所正密切關注政策動態，待全球碳市場標準成熟後，將根據客戶需求進一步完善相關產品體系。

2024年，芝商所還推出了實物交割乙醇期貨，以補充現有現金結算期貨的不足。「乙醇風險管理需求複雜，客戶需要更精準的工具匹配市場風險特徵與交割動態，實物交割乙醇期貨能幫助他們直接管理乙醇實物貿易中的價格、交割風險。」Peter Keavey透露，目前市場對於實物交割乙醇期貨的反應良好，該產品可幫助客戶應對價格波動風險、交割履約風險，並為企業管理產業鏈供需錯配帶來的庫存風險提供工具。

在天氣衍生品領域，Peter Keavey表示，芝商所天氣衍生品已推出20餘年，目前僅覆蓋溫度相關風險，「溫度衍生品是市場最受歡迎的天氣類產品，但其他天氣現象因可測量性、量化及流動性問題難以開發」。他表示，儘管2024年溫度衍生品交易量有所增長，但絕對規模仍較小，多數企業仍通過能源（主要是天然氣）及電力衍生品等間接對沖溫度風險。

對未來能源市場格局，Peter Keavey認為，原油仍將是能源市場的主流品種。要知道，「原油主要用於交通燃料，天然氣聚焦發電領域，兩者用途差異顯著」。他表示，全球能源需求增長快於供給，各類能源（含化石燃料、可再生能源）將共同增長。「芝商所的核心任務是為市場提供多元化的風險管理工具，幫助客戶應對不同能源品種的價格波動風險。」