【解剖大盤】

暫時沒看到負面的東西，隔夜美股三大股指均在反彈，港股今天也小幅震盪，收盤漲0.07%。

11月26日，媒體稱，特朗普在通話期間敲打日本首相高市早苗，要求她不要在臺海問題上激怒中方。據TBS電視臺27日報道，日本首相高市早苗在26日的國會答辯中，沒有再就涉臺問題提及可能介入等具體案例，顯示姿態上略有收斂。外交部發言人郭嘉昆表示，「不再提及」和「撤回」錯誤言論是兩碼事，性質完全不同。日方妄想通過「不再提及」淡化搪塞掩蓋高市首相的嚴重錯誤言論，是掩耳盜鈴、自說自話，中方絕不接受。按照其支持率還挺高來看，直接撤回的可能性也不大，繼續觀察。

據媒體消息，法國總統府愛麗捨宮當地時間11月26日發佈消息稱，法國總統馬克龍將於12月3日起，對中國進行為期三天的訪問。馬克龍上次訪華是在2023年4月。馬克龍甚至想在明年G7會議上邀請中國參加。遇到難題都願意找我們擴大經貿來緩解矛盾，這是明智的做法。中法關係改善也有利於中歐關係的順暢，零跑汽車(09863)背靠法國背景的Stellantis今天漲近5%。

週三，聯儲局發佈的經濟褐皮書報告顯示，十二個聯邦儲備區中有半數轄區的僱主招聘意願下降。近期結束的美國政府停擺和AI的應用都對求職者前景構成壓力。同時，關稅和醫療保險成本上升推高了企業支出，可能加劇通脹擔憂。可見經濟狀況不佳，聯儲局在12月大概率要降息。

人民幣兌美元中間價報7.0779，上調17點；上一交易日中間價7.0796。如果按照降息來看，匯率還會走強，人民幣升值對造紙構成利好，昨日板塊聚焦提到的造紙板塊今天繼續漲，理文造紙(02314)再漲近7%、玖龍紙業(02689)漲近4%。

11月27日，國新辦舉行國務院政策例行吹風會，介紹增強消費品供需適配性進一步促進消費政策措施有關情況。商務部市場運行和消費促進司負責人楊枿表示，商品消費是促消費惠民生的重要領域，下一步商務部將推進汽車流通消費改革試點，擴大二手車流通，拓展汽車改裝、租賃、賽事、房車露營等汽車後市場，全鏈條擴大汽車消費。汽車後市場龍頭永達汽車(03669)大漲超10%。其它出口歐洲不錯的奇瑞汽車(09973)、廣汽集團(02238)、北京汽車(01958)均漲超4%。

要說消費的龍頭，離不開泡泡瑪特(09992)，Q4是泡泡瑪特的傳統銷售旺季，萬聖節、黑色星期五及聖誕節來臨，歐美為核心的海外市場將迎來強勁的禮品和潮玩消費需求。今天漲近7%；布魯可(00325)發佈公告，於2025年11月26日，該公司斥資364.84萬港元回購5.01萬股股份，每股回購價72.55-73港元。這個回購金額有點小，今天漲超7%。還有一個是老鋪黃金(06181)，觀察年底這段時間的銷量如何，今天漲超4%。

消費電子方面，由於新款iPhone系列熱銷以及消費者換機熱潮的推動，推動蘋果在中美兩大市場的銷量同比實現兩位數增長。根據Counterpoint的數據，這一增長預計將使蘋果今年超過長期競爭對手三星電子。預計2025年，iPhone出貨量將增長約10%，而三星的增幅預計為4.6%。整體來看，2025年全球智能手機市場預計擴大約3.3%，其中蘋果公司預計將佔據19.4%的市場份額。這將是蘋果自2011年以來首次重回全球銷量榜首。果鏈高偉電子(01415)直接受益漲超4%。

11月27日，阿里夸克AI眼鏡正式發佈，首發提供S1、G1兩個系列共六款單品。S1系列配有不同框型和顏色共3款單品，最低到手價為3799元。更側重時尚和輕便的G1，除提供兩種框型選擇之外，還配有太陽鏡款，最低到手價1899元起。這六款AI眼鏡均搭載阿里最新的千問AI助手。康耐特光學(02276)作為鏡片獨供的夸克AI眼鏡S1此前在「雙11」預售期間，位列天貓智能眼鏡品牌、智能眼鏡店鋪、XR品類榜銷量第一，累計銷量突破5000臺。今天漲4%；TCL電子(01070)也有AI眼鏡概念，其旗下的雷鳥創新(RayNeo)推出了多款融合AI技術的智能眼鏡產品。如雷鳥X3Pro是全球最小可量產的全綵MicroLED光波導AR眼鏡，還有雷鳥V3AI拍攝眼鏡，搭載了通義千問獨家定製大模型(業內首個專門面向智能眼鏡的AI大模型)，搭配第一代驍龍AR1旗艦級芯片，能實現AI相關的拍攝等智能功能。公司還在推動這些AI與AR眼鏡技術在本地生活、跨境消費等場景落地。今天漲超6%.

11月26日，香港新界大埔區宏福苑發生五級火警。就香港大埔宏福苑火災事故，包括中國人壽(02628)海外公司、平安人壽、平安產險、招商仁和人壽等多家險企已啓動理賠應急預案。具體舉措包括簡化理賠手續，主動查覈、聯繫投保客戶，全力確保理賠快速到位，為受災家庭提供及時支援等。這件事情的啓示是多方面的，既有建安層面的整改，也有消防層面的改進需求，比如高空無人機消防、機器人消防等等，另外，房屋火災財產保險等意識提升。

【板塊聚焦】

德銀在最新報告中，向市場發出了強烈看多黃金的信號。據追風交易臺，德銀在最新報告中大幅上調預期，將2026年平均價格目標從此前的4000美元/盎司上調至4450美元/盎司，年度價格區間預計為3950-4950美元/盎司，最高可能觸及4950美元/盎司意味着金價或衝擊5000美元大關。

德銀指出，這種結構性牛市的驅動力已發生根本轉變，剛性的官方購買正在取代價格敏感型的消費需求。另外有媒體報道一個神祕的黃金「大買家」幾乎逃脫了所有人的視線：它就是來自幣圈的「隱形巨鯨」Tether，全球最大的穩定幣發行商。

如果幣圈資金從虛擬端轉向實物的黃金端，那這個體量是非常大的，黃金的價格將會進一步催化。港股相關品種：紫金黃金國際(02259)、紫金礦業(02899)、山東黃金(01787)、中國黃金國際(02099)、珠峯黃金(01815)。

【個股掘金】

翰森製藥(03692)：後續項目儲備豐富 創新藥進入收穫期

翰森製藥(03692)發佈公告，於2025年10月23日，集團創新藥高選擇性轉染重排抑制劑HS-10365膠囊上市許可申請(NDA)獲中國國家藥品監督管理局(NMPA)受理，用於RET基因融合陽性的局部晚期或轉移性非小細胞肺癌(NSCLC)成人患者的治療。

點評：公司項目儲備豐富，海外研發方面：HS-20093：GSK已啓動ES-SCLC海外III期臨牀入組；HS-20089：GSK預計將於2026年啓動OC和EC海外III期臨牀；小分子GLP-1：MSD預計將於年內啓動全球臨牀；CDH17ADC：羅氏規劃探索CRC適應症。2025年上半年，翰森製藥創新藥與合作產品銷售收入達61.45億元，同比增長22.1%，佔總收入比例上升至82.7%。這一數據顯著高於行業平均水平。國產替代銷售增長迅速，阿美替尼作為國產首款三代EGFR2TKI，銷售增長迅速，適應症持續拓展。

樣本醫院銷售數據顯示，從2020年的1841萬增長到2024年的17.84億元，年度複合增長率為214%，2024年佔三代EGFRTKI總銷售額的28%左右，國產藥物排名第一。阿美替尼積極拓展與NSCLC相關的適應症，目前共獲批四項NSCLC相關適應症，2025年新增獲批術後輔助治療適應症和治療含鉑放化療根治後進展患者的適應症，聯合化療一線治療NSCLC的NDA還在審評中。阿美替尼於2025年6月獲得英國MHRA批准上市，成為翰森製藥首個獲准進入海外市場的創新藥，公司還將繼續努力獲取EMA的海外監管認可。

截止2025H1，公司共有超40項候選創新藥開展了70餘項創新藥臨牀試驗；2025H1，新增8款創新藥進入臨牀試驗，包括HS-20122(EGFR/c-MetADC)、HS-10510(PCSK9)等。新增3項III期臨牀，分別是從荃信生物引進的HS-20137(IL-23p19)的銀屑病試驗，以及HS-20093(B7-H3ADC)的骨與軟組織肉瘤和HS-20089(B7-H4ADC)的卵巢癌的全球III期臨牀試驗，這兩款ADC的海外權益已授予GSK。此外，翰森的TYK2抑制劑HS-10374的銀屑病III期臨牀也正在持續推進中，數據顯示皮膚毒性風險較低。

值得關注的是，近期，公司宣佈將其在研的CDH17靶向抗體偶聯藥物(ADC)HS-20110在大中華區以外的全球權益授權給羅氏。公司將獲得8000萬美元首付款，並有資格根據產品開發、註冊審批和商業化進展收取最高14.5億美金里程碑付款，以及未來潛在產品銷售的分級特許權使用費。這次合作是中國創新藥企在ADC領域研發實力獲得國際頂級藥企認可的又一重要例證。