彭博社的宏觀策略師西蒙·懷特認為，雖然市場有所顛簸，但在這個流動性背景下，熊市不太可能發生。
最近，懷特發佈了一篇引人注目的文章，這篇文章在全球投資者對美股近期走勢感到迷茫的時刻，無疑是一劑強心針。
如果你關注市場，會發現最近美股確實像是撞到了一個「坑」，主要股指從近期高點回撤了大約 5%。這個時候，很多人開始心裏打鼓：這是不是大跌的前兆？我們要不要開始恐慌了？
懷特認為，目前的美國股市下跌只是暫時的修正，而非長期熊市的開端。這背後的核心邏輯在於，無論是政府財政、聯儲局政策，還是更廣泛的貨幣與市場流動性，目前都處於一種「寬鬆」或「正在變得更寬鬆」的狀態。作者形象地指出，來自美國財政部和聯儲局的「雙重看跌期權」（Twin Puts）正在發揮作用，這種通常這並不是熊市該有的「配置」。
雖然有人將近期的市場低迷歸咎於流動性收緊，但懷特反駁說，這種收緊是非常短期的現象。若把目光放長遠一點，風險資產面臨的流動性背景實際上是「具有建設性的」。接下來，我們就從這位專家梳理的幾個關鍵維度，來看看為什麼大盤即便調整，也有堅實的底部支撐。
「財政看跌期權」的迴歸與接力
首先，我們得聊聊所謂的「財政看跌期權」（Fiscal Put）。這是一個相對複雜的概念，我們可以把它簡單理解為財政部通過特定的發債策略來向市場「注水」的行為。
懷特在文中回顧道，前任財長耶倫在 2023 年就曾激活過這一機制，通過允許貨幣市場基金為政府的票據發行提供孖展，有效地對抗了聯儲局的量化緊縮（QT），從而使美股在 2022 年的熊市後重回牛市趨勢。好消息是，這種策略正在迴歸，並且得到了耶倫的繼任者、同樣在金融圈備受關注的斯科特·貝森特的認可。
數據顯示，當淨票據發行量佔到財政赤字的比例上升，且處於 3 個月的上升趨勢中時——就像今天這樣——股市的回報通常是不錯的。
懷特引用數據指出，在這種情況下，「1 個月的遠期回報與平均水平一致，而 3 個月、6 個月和 12 個月的遠期回報均高於平均水平。」雖然這次因為國內逆回購工具（RRP）幾乎耗盡，財政刺激的力度可能不如上次那麼猛烈，但它絕不會成為流動性的「剝奪者」，這對風險資產來說是個好消息。
央行的態度與「剩餘流動性」的安全網
除了財政部，聯儲局的態度也至關重要。這就引出了大家關心的第二個問題：聯儲局還會繼續支持市場嗎？
雖然之前幾周市場因為擔心 12 月降息概率下降而下跌，但紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯就像是在關鍵時刻遞上了一顆定心丸，他表示近期仍有降息空間。市場隨即反彈。
但懷特認為，這波反彈不僅僅是靠嘴皮子，背後有更堅實的「貨幣流動性」支撐。這就涉及到一個關鍵指標——「剩餘流動性」（Excess Liquidity）。
懷特強調：「正確看待剩餘流動性的方式是將其視為風險資產的安全網。」它的定義是 G10 國家以美元計價的實際貨幣增長超過經濟增長的部分。
目前這一指標讀數約為+0.9。歷史數據顯示，當該指標處於高位並上升時，股市下跌的空間就被封鎖了——即便有調整，也不太可能演變成熊市。相反，只有當這個指標為負且不斷下降時，纔是投資者該真正流汗緊張的時候。
資金壓力僅僅是暫時的擾動
當然，市場並非沒有擔憂。最近股市的疲軟在一定程度上被歸咎於「孖展流動性」（Funding Liquidity）的收緊，即聯儲局準備金從「充裕」變成了僅僅是「充足」。
這是一個很技術性的環節，但懷特提醒我們不必過度反應。他回顧了歷史，指出 2019 年 9 月的回購市場爆發只是股市的一個小障礙，而 2018 年 12 月的那次甚至最終成了一個「買入信號」。目前來看，孖展壓力的指標（如 SOFR 與準備金餘額利利差）已經較一個月前有所回落，聯儲局常備回購便利的使用量也回到了接近零的水平。
更重要的是，作者預測了未來的政策走向：聯儲局將在 12 月結束量化緊縮（QT），並可能很快開始重新擴表。這意味着央行將再次向系統注入準備金，進一步軟化資金瓶頸的風險。
市場共識與未來的微妙走勢
文章最後提出了一個有趣的現象：目前「市場將進行調整」已成為一種共識。
懷特對此保持着一種審慎的態度。他警告說，盲目地採取與《經濟學人》封面反着做的「僞複雜」策略並不是明智的投資。雖然流動性框架顯示熊市概率極低，但這並不意味着市場馬上就會「恢復上升趨勢」並開啓瘋狂的牛市。
事實上，市場的內部結構正在發生變化：價值股正在跑贏成長股，防禦性板塊正在超越週期性板塊，醫療保健板塊在過去一個月表現最佳。這通常不是所謂的「奔騰牛市」的配方。
總的來說，西蒙·懷特在這篇文章中向我們傳達了一個清晰的核心觀點：在流動性如此充裕的當下，美股雖然會經歷顛簸和調整，但發生系統性崩盤或熊市的概率極低。
對於投資者而言，這意味着什麼？這意味着雖然你不必擔心市場會像 2022 年那樣一蹶不振，但也別指望既然有了流動性支持，所有股票就會無腦暴漲。作者用了一個生動的比喻總結道：目前的狀況「並不是通常那種萬馬奔騰的牛市配方，但流動性以其各種形式表明，它也不太可能變成一頭兇猛的熊。」
在這個階段，保持對流動性指標的關注，理解財政和貨幣政策的雙重託底作用，比盲目恐慌要有價值得多。