「今年中國股市是全球表現最好的市場，到年末難免有一些獲利回吐的壓力，我們投的是中國公司在全球地位不斷上升的趨勢。」蓮華資產管理公司管理合夥人兼首席投資官洪灝稱。

　　洪灝是在11月21日舉辦的「2025第一財經金融價值年會」上作出上述表述的。對於今年中國股市的上漲，有觀點認為沒有基本面支撐，但洪灝持反對意見。他認為，中國股市的運行有基本面支撐，支撐經濟基本面的核心力量由房地產轉變為新能源、半導體、高端製造等新興產業。

　　在洪灝看來，「9.24」以來的行情沒有修復完，隨着工業利潤不斷修復，將支持上證指數繼續創新高。中國股市最值得期待的「第五浪」啱啱開始，漲幅可能超出普遍預期。

　　通縮預期有望修復

　　近三年，中國的上游行業基本處於通縮狀態，今年通縮壓力開始向下遊傳導，具體體現在需求不振、內卷等方面。

　　「今年我覺得最有意義的事情，就是反內卷的具象化。反內卷講了一年多，但是一直沒有具體落地，導致產能繼續過剩和無序價格競爭升級，下游也出現通縮現象。」洪灝說。

　　「我們看到的上游反通縮工作，在未來幾個月會逐漸傳導到下游。」洪灝的邏輯在於，最近10年豬肉行業利潤率和工業金屬價格基本上同漲同跌，7月份，工業金屬價格和豬肉利潤率開始有所提升。雖然最後價格沒有很大的變化，但是豬農的利潤率發生比較明顯的變化。

　　就上游的通脹情況來看，洪灝說，如果現在看到鐵礦石的價格開始回暖，在未來3～6個月也會看到上游的PPI（工業品出廠價格指數）通縮壓力減少。同時，消費意願也滯後3～6個月，也就是說如果現在看到上游的通縮預期在逐步消退，未來3～6個月應該會看到上游的價格以及消費預期都會開始有所回暖。

　　「現在大家可能沒有感受到，畢竟上游傳導需要一段時間，但是9月份和10月份的工業企業利潤增長超20%，有去年基數低的原因，但更重要的是我們看到上游一些企業出現量價齊升，這說明反通縮的確有成效。如果持續下去，應該會看到上游的通縮預期、通縮壓力遞減，同時下游的消費意願會增強。」

　　股票市場的嗅覺較為敏銳，今年以來，中國A股和港股漲勢較好。洪灝認為，股票市場已經假設反內卷的工作將取得圓滿成功。

　　中國股市有基本面支撐

　　針對股市上漲，有觀點認為，沒有基本面支撐的牛市不能走遠。對此，洪灝持反對意見，他認為，中國股市有基本面支撐，只是基本面發生了變化。

　　以前房價是基本面的指標，但如今房地產以及相關行業對GDP的貢獻率已經降至10%左右，沒有以前那麼重要了，反而新能源車、半導體、人工智能、機器人等新興行業、高端製造業發展強勢。

　　「中國這輪牛市沒有房價的支持，但是除了房地產、終端消費以外的基本面都非常強，尤其是製造業。」洪灝說，以前若房價漲、股票漲，10年期國債收益率也漲，但是到2024年，股票的走勢和房價、10年期國債的走勢分道揚鑣。

　　另外，今年黃金走出歷史性行情，倫敦現貨黃金最高衝至4381.48美元/盎司，今年以來至最高價時漲幅超過65%，白銀價格也漲勢不俗，倫敦現貨白銀最高漲至54.468美元/盎司，今年以來至最高價時漲幅近80%。

　　「貴金屬出現如此歷史性的行情，一定在告訴大家出現了歷史性的變化，比如美國國債很快將突破40萬億美元，這是歷史上從來沒有見過的高度；日本也在大力進行財政刺激和擴張。」洪灝稱，以黃金定價的工業金屬如衰退時一樣便宜，黃金漲了一波後，工業金屬接力上漲是大概率事件。

　　從中國經濟周期運行規律來看，每一輪經濟周期從底部到頂部、再回到底部大概需要3～4年。

　　「股市每一個低谷，我們都看到對應的經濟周期低谷，比如2016年是5000點泡沫破滅之後，2020年對應的是疫情，一直到現在，經濟周期的指標已經回到相對周期的高點位置，這也說明中國股市的運行有基本面支撐。」洪灝同時稱，香港市場漸入佳境，到周期的頂峯，但是運行的勢能開始出現泛化，這時更需要經濟政策去支持經濟運行。

　　工業利潤也是一大基本面支撐。上證指數和工業利潤兩者同漲同跌。在洪灝看來，隨着反內卷、量價齊升，傳導到下游，工業利潤將不斷修復，支持上證指數繼續創出新高；深證成指在長期上升趨勢的下沿，如無意外，將繼續從上沿修復。從長期來看，長債收益率曲線繼續陡峭化，這是經濟最大的基本面。

　　洪灝引用波浪理論稱，從中國股市30年大周期的波浪結構來看，一浪到2001年，二浪回調，三浪2005年重新啓動，到2015年，第四浪從2015年到現在經歷了10年，最後第五浪最值得期待，「才啱啱開始，將漲到你不信」。

（文章來源：第一財經）