智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，維持小米集團-W(01810)「強烈推薦」評級，其作為全球智能手機出貨前三廠商、全球最大的AIoT智能硬件平台，看好其在AI加速產業重構過程中的端側龍頭卡位優勢。公司手機業務積極推進高端化戰略及國際化擴展;IoT業務有望持續受益於核心自研能力提升和出海廣闊空間;互聯網業務預計將伴隨硬件業務實現持續穩健增長;汽車業務受益於車型矩陣持續完善及生態鏈的協同效應，看好公司向15-20年躋身全球前五車廠的目標進軍。

招商證券主要觀點如下：

25Q3營收及業績持續穩健增長，總體表現符合預期

25Q3公司總營收1131億元，按年+22.3%，毛利率22.9%，按年+2.5pct，經調整淨利潤113億元，按年+80.9%，其中智能電動汽車及AI等創新業務經營收益7億元。公司9月推出Xiaomi-MiMo-Audio語音開源大模型並完成語言、多模態和語音的戰略佈局，11月推出智能家居未來探索方案Xiaomi Miloco，並於廣州車展正式發布Xiaomi HAD增強版輔助駕駛系統，持續深入AI端側多領域佈局。

手機

Q3公司智能手機全球出貨量按年+0.5%至4330萬部，市佔率13.6%穩居全球前三；國內市場市佔率16.7%排名第二。公司9月發布小米17系列高端機型佔比提升，產品結構顯著優化。公司調整25全年出貨目標至1.7億部；成本方面，預計25Q4及明年存儲漲價影響仍將持續，公司將從產品結構、庫存管理、產業鏈合作等多角度佈局以應對成本壓力。

汽車

Q3首次實現單季度經營盈利，交付能力持續提升，25Q3智能電動汽車及AI等創新業務收入290億元，按年+199%/按月+36%。Q3經營收益7億元，首次實現單季度經營盈利，後續有望持續貢獻利潤增量。公司9/10月單月交付持續超4萬台，全年完成35萬台交付目標無虞。預計購置稅補貼影響將於26H1釋放完畢，26/27年公司新車發布、進軍海外節奏依然穩健，持續打開汽車業務中長線空間，關注後續產品交付及新增訂單情況。

IoT及互聯網

海外IoT業務收入創新高，互聯網業務毛利率維持較高水平。IoT方面，25Q3公司IoT業務營收276億元，按年+5.6%，其中海外市場按年增速較快；本季度可穿戴和全球市場掃地機器人、移動電源、境外市場電動滑板車等產品增速較高，IoT業務毛利率23.9%，按年+3.1pct/按月+1.4pct，主要系產品結構改善、境外市場收入佔比增加驅動。該行認為短期國補節奏、季節性因素不改IoT業務中長線成長趨勢，看好出海長期高成長空間。互聯網方面，25Q3營收93.8億元創歷史新高，按年+10.8%/按月+3.1%，毛利率76.9%。公司互聯網用戶規模持續擴大，25M9小米全球月活用戶數量按年+8.2%至7.4億，三季度廣告業務、境外互聯網業務收入按年持續增長。

風險提示

宏觀經濟不及預期風險，原材料價格波動風險，高端化不及預期風險，海外業務不及預期風險，智能電動汽車進展不及預期風險