摩根士丹利認為，儘管蔚來四季度交付指引相對保守，但在產品結構優化和規模效應推動下，整車毛利率有望顯著改善。

11月26日，據追風交易臺消息，大摩在最新研報中對蔚來三季度財報給予積極評價，認為公司雖然下調四季度交付指引至12-12.5萬輛，但整車毛利率有望達到18%，凸顯盈利能力持續改善。

研報稱，蔚來三季度淨虧損收窄至37億元人民幣，好於摩根士丹利預期的43億元虧損，主要得益於整車毛利率環比提升4.4個百分點至14.7%。公司四季度營收指引為328-340億元人民幣，環比增長50-56%，暗示平均售價將實現高個位數增長，主要受益於ES8和樂道L90等高毛利率車型銷量佔比提升。

摩根士丹利分析師Tim Hsiao領銜的團隊指出，預計四季度整車毛利率達到18%，非整車業務收入和毛利率也將環比改善。蔚來管理層重申四季度實現非美國通用會計準則(non-GAAP)盈虧平衡目標，儘管交付量指引低於此前預期。

該行維持蔚來"增持"評級，目標價9美元，較當前股價有57%的上漲空間。

三季度業績超預期，毛利率改善顯著

據華爾街見聞文章，最新財報顯示，蔚來第三季度財務表現好於市場預期。淨虧損從二季度的51億元人民幣收窄至37億元人民幣，整車收入環比增長19%，交付量環比增長21%，平均售價小幅下滑。

大摩表示，整車毛利率從二季度的10.3%提升至14.7%，高於其預期的13%。

分析師認為，這主要得益於規模效應和新車型樂道L90及蔚來ES8的更高毛利率，抵消了持續促銷活動的影響。整體毛利率環比提升3.9個百分點至13.9%，超過預期的10.9%。

四季度指引保守，但盈利目標不變

大摩表示，蔚來四季度交付量指引為12-12.5萬輛，低於摩根士丹利此前預期的15萬輛，意味着11月和12月月均交付量約4.2萬輛，略高於10月的4萬輛。該行分析師認為，這一保守指引主要受近期以舊換新補貼暫停影響。

蔚來四季度營收指引328-340億元人民幣，環比增長50-56%，暗示平均售價將環比提升高個位數百分比。摩根士丹利分析，這主要反映ES8和樂道L90銷量佔比提升帶來的產品結構優化。

研報稱，預計蔚來四季度整車毛利率達到18%，環比提升3.3個百分點。這一目標基於規模效應、供應鏈成本節約以及高毛利率車型銷量佔比提升。非整車業務銷售額和毛利率也預計環比改善。

同時，蔚來管理層重申四季度實現非美國通用會計準則盈虧平衡目標。

2026年展望：目標20%毛利率

大摩表示，蔚來管理層對2026年給出積極展望。公司計劃在2026年二至三季度推出三款大型SUV車型——蔚來ES9、ES7和樂道L80，支撐2026年銷量增長。

毛利率目標方面，蔚來設定2026年整車毛利率達到20%，基於供應鏈成本節約、規模效應和產品結構優化。

管理層表示，由於蔚來ES6、EC6和ES8的毛利率均超過20%，即便在潛在需求逆風下促銷力度略微加大，公司仍有信心維持整體毛利率目標。

成本控制方面，蔚來目標將研發費用控制在每季度20億元人民幣，銷售及管理費用佔總收入比例維持在10%。

大摩表示，若能實現這些目標，2026年有望成為非美國通用會計準則盈利拐點年。

摩根士丹利認為，在管理層明確四季度和2026年盈利路徑後，投資者將密切關注蔚來ES8和樂道L90的訂單積壓及交付爬坡情況，以及即將推出的新車型表現。這些因素對於公司在2026年實現規模化營收和毛利率擴張至關重要。