雖然目前仍處於庭審後的靜默階段，但曾牽動中概股私有化市場的51job估值爭議案似乎將迎來終局。
相關消息顯示，開曼羣島大法院於今年6月24日至7月29日按計劃完成「51job估值爭議」的相關庭審後，尚未披露補充裁定或判決修訂。
值得注意的是，此次庭審的進程並非毫無波折，51job方曾於今年5月申請推遲庭審，但最終被法院駁回。當時其以「案件複雜度上升、需額外時間準備證據與陳述」為由，提議將庭審延後至2025年底或2026年，或額外增加6天庭審時間，但審理該案的DavidDoyle法官以「2024年6月雙方已確認庭審安排，無重大情勢變化」及「需保障異議股東公平聽證權利」為由，否決了該延期申請。
回溯爭議根源，該案核心是部分異議股東依據《開曼公司法》第238條，向法院訴求重新認定51job私有化時的股權公允價值，雙方專家給出的估值差異高達17億美元，分歧焦點集中在「每股估值金額」與「估值方法合理性」兩大維度。
從異議股東主張來看，其認為2022年51job以每股61美元完成私有化時，該價格嚴重低估公司價值。支撐這一觀點的核心依據是：通過DCF（現金流折現）模型測算，股權公允價值應為每股111.06美元，顯著高於61美元的交易對價。
具體而言，該DCF估值參考了51job核心招聘業務的關鍵數據——2021年營收44.2億元、註冊用戶超2億、金融與互聯網行業招聘市場份額超40%；同時，異議股東指出，61美元的最終對價較2020年9月買方團初始要約價79.05美元，降幅近23%，未能充分反映公司資產價值。
但上述主張，早在2022年12月就已經由法官DavidDoyle否定。當時，法院裁定，公司採用「市場價格回溯法」與「行業可比倍數法」測算，認為股權公允價值應為每股31.11美元，甚至大幅低於買方團給出的61美元的最終對價。
對於異議股東依賴的DCF估值，DavidDoyle法官明確否決其合理性，理由是該估值所依據的財務預測（如2022年預測營收44.54億元），與2022年私有化估值日（當年5月）的市場實際環境脫節——彼時招聘行業面臨監管收緊、需求波動等變化，導致預測數據缺乏時效性與客觀性。
如今，DavidDoyle即將做出第二次裁決，這場爭議也有望迎來終局。
梳理整個私有化進程，對價調整是爭議的重要導火索：
2020年9月，以德弘資本、鷗翎投資為首的買方團，首次提出每股79.05美元的私有化要約，對應公司估值約57億美元；
2021年6月，51job與買方團簽署正式協議，確認該對價；
2022年1月12日，買方團以「市場環境惡化、行業監管收緊」為由，將報價降至每股57.25美元，這一調整引發部分股東不滿；經多輪協商，雙方於2022年3月1日修訂協議，確定最終對價為每股61美元（對應估值43億美元），該價格較2022年1月11日（買方團提出降價前最後一個交易日）的收盤價45.83美元，仍有33.1%的溢價；
2022年5月6日，私有化交易正式完成，51job從納斯達克退市，此後異議股東啓動估值爭議訴訟。
責任編輯：劉明亮