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來源：尺度商業
文 | 張佳儒
編輯 | 劉振濤
在很多人認知裏，ST股大多是業績拉胯、股價躺平的「問題股」，但*ST松發卻似乎顛覆了這個刻板印象！
11月25日收盤，*ST松發總市值650.4億元，年內漲幅達68%，2024年以來漲幅更是達280%。
二級市場的「炸裂」表現，與業績的脫胎換骨有關。2025年中報開始，*ST松發同比扭虧，2025年前三季度，*ST松發營收117.59億元，歸母淨利潤12.71億元，遠超去年全年的水平。
在2024年，*ST松發營收2.75億元，歸母淨利潤虧損7664萬元，扣非淨利潤虧損7834.37萬元。由於扣除與主營業務無關的業務收入和不具備商業實質的收入低於3億，且扣非淨利潤前後低者為負，公司股票被實施退市風險警示，股票簡稱由「松發股份」變更為「*ST松發」。
然而，短短不到一年時間，*ST松發從「績差股」變身「資本寵兒」，幫助公司改命的是江蘇首富陳建華夫婦，他們通過一場關鍵資本運作「大招」，不僅為*ST松發「保殼」創造條件，更在產業佈局、資本版圖與家族傳承上實現了「一石三鳥」的戰略佈局。
4年虧6.7億後「陶瓷換巨輪」，
ST股業績股價雙逆襲
2025年10月，胡潤百富榜發佈，陳建華、範紅衛夫婦以1900億元財富值位居排行榜第13位，蟬聯江蘇首富，其財富核心來自兩家A股「恆力系」公司：市值近1300億的恆力石化，以及轉型船舶業務的*ST松發。
很多人知道*ST松發，並非因為造船，而是從陶瓷開始的。
2015年3月，*ST松發在上交所上市，成為A股「日用陶瓷第一股」，當時公司的陶瓷產品遠銷50多個國家和地區，客戶覆蓋萬豪、喜來登、希爾頓、萬達、雀巢（中國）等知名企業。
上市之後，*ST松發業績波動較大，營收從2015年的2.91億元，漲至2018年的5.91億元的年度峯值，2022年以來年度營收均不足3億元，2024年的營收為2.75億元。
利潤端的表現更為嚴峻，2015年，*ST松發歸母淨利潤3688.65萬元，2017年漲至4574.72萬元，此後未再向上突破，反而下滑至虧損。2021年至2024年，公司合計虧損6.7億元。
2025年4月發佈年報後，*ST松發因2024年度扣非前後的淨利潤低者為負值，且扣除與主營業務無關的業務收入和不具備商業實質的收入後的營收低於3億元，公司股票戴上*ST的帽子。
關鍵節點，陳建華、範紅衛夫婦主導了一場「陶瓷換巨輪」的資本運作。
2024年10月，*ST松發啓動重大資產重組，擬置出原陶瓷相關全部資產，擬置入主營船舶及高端裝備的研發、生產和銷售的恆力重工100%股權。2025年5月，*ST松發重組完成，由此成為國內「民營造船第一股」。
重組對業績的影響立竿見影。2025前三季度，*ST松發營收117.59億元，遠高於2024年的2.75億元，歸母淨利潤高達12.71億元，相較2024年實現從虧損到暴賺的逆轉。
二級市場上，*ST松發也迎來逆襲，11月25日收盤，公司市值650.4億元，是A股市值最高的ST股。
那麼，*ST松發什麼時候能摘掉*ST的帽子？
至於摘帽時間，核心卡點並非業績，恆力重工的業績規模足夠支撐財務指標。根據監管規則，公司在退市風險警示期間進行重大資產重組的，需同時滿足5項條件，包括重組資產在進入公司前已在同一管理層之下持續經營3年以上。
恆力重工2022年7月成立，待2026年披露2025年年報時，恆力重工的持續經營年限將達標。屆時，只要會計師事務所出具專項說明，證明2025年財報符合摘帽財務條件，*ST松發即可向上交所申請撤銷警示，審核通過後即可摘帽。
資本運作「梅開二度」，
江蘇首富「一石三鳥」的戰略考量
在*ST松發的發展脈絡中，陳建華夫婦主導的資本運作，並非臨時起意的「保殼」之舉，而是「恆力系」資本運作模式的「梅開二度」。
這一操作的模板，源於恆力石化借殼大橡塑的經典案例。2015年8月，陳建華夫婦控制的恆力集團取得大橡塑第一大股東身份，此後推動資產置換，將恆力股份的滌綸纖維資產注入上市公司，2018年收購恆力煉化100%股權等，最終實現恆力石化的曲線上市。
不過，與恆力石化的快速落地不同，*ST松發的資本運作週期長達6年，2018年便已完成控制權交割，為何直到2024年才啓動重大資產置換？
核心答案藏在「時機」與「資產」兩大關鍵變量中。
從時機來看，2018年，*ST松發雖歸母淨利潤下滑，但實現了3763萬元的盈利，也尚未陷入持續性虧損，更未觸及退市風險警示，重組缺乏迫切性。
從資產端來看，目標註入的船舶資產尚未成型。直到2022年7月，恆力集團專門成立恆力重工，並斥資21.1億元競拍收購閒置十年的STX大連集團核心資產，這才為後續資產注入打下基礎。
江蘇首富這場醞釀六年的資本運作，最終達成了「一石三鳥」的戰略成效。
在資本層面，陳建華夫婦完善資本版圖，「恆力系」船舶業務有了獨立的資本運作平臺，更藉助資本市場的孖展功能，為船舶業務的擴張提供資金支持，實現了資產價值的最大化。
產業鏈協同上，恆力石化的煉化產業需要大量船舶運輸原油、化工品，自有造船業務可降低物流成本，同時船舶製造所需的塗料等也可由恆力石化供應。這種內部協同效應，既有助於提升「恆力系」公司的抗風險能力，也有利於增強彼此的盈利能力。
在這場資本運作中，一個值得關注的細節是，2025年8月，陳建華之子、出生於2001年的陳漢倫成為*ST松發董事並被聘任為總經理，主導公司日常經營管理。陳漢倫也是A股少見的「00後」上市公司總經理。
可以說，*ST松發不僅是「恆力系」的產業新平臺，更是其家族傳承的「實踐訓練場」。
*ST松發陶瓷換巨輪，「績差股」變身「資本寵兒」，江蘇首富的資本運作大招已然見效。從保殼逆襲到產業協同，再到新生代接棒，*ST松發這枚「恆力系」新棋子已落穩，未來還能否續寫逆襲故事，我們將保持關注。
責任編輯：楊紅卜