智通財經APP獲悉，加密貨幣市場的新一輪劇烈動盪正在大舉拖累那些在資產負債表上持續囤積比特幣或者其他代幣資產的加密貨幣「金庫」公司們股價，加劇了投資者們對這一小衆但今年以來快速增長領域持續承壓的擔憂情緒。

最新統計數據顯示，已經有15家比特幣「金庫」公司的交易價格顯著低於其持有加密貨幣的資產淨值;其中，有着「比特幣持倉大戶」以及「比特幣影子股」稱號的最大規模比特幣持倉公司Strategy Inc.(MSTR.US)股價在11月下跌了近36%。

今年以來。在美國總統唐納德·特朗普對加密貨幣持友好立場以及國會立法支持加密貨幣與穩定幣生態發展的支撐下，並在邁克爾·塞勒(Michael Saylor)創立並掌舵的Strategy公司市值一度一飛沖天式擴張的強勁激勵下，今年選擇公開上市並且出於升值預期而將公司現金流投資於加密貨幣的公司數量可謂激增。

「人類金融史上最成功的投行」光環逐漸褪去

隨着比特幣交易價格從歷史最高點一度暴跌超30%，跌破9萬美元重要關口且跌入熊市，Strategy公司(原MicroStrategy公司)這家曾經被華爾街視為「人類金融史上最成功的投行」的比特幣金庫公司跌幅更加慘烈，自7月高點以來股價更是已經暴跌超60%。當前市場上所有金庫公司的加密貨幣投資策略基本上都是效仿Strategy公司長期囤積比特幣的戰略。

在去年11月飆升至創紀錄歷史高位之後，Strategy股價已大跌逾70%，曾經令該股成為動能交易者和加密相關投資者寵兒的溢價轟然坍塌。即便如此，自塞勒在2020年8月宣佈首次買入比特幣以來，該股仍累計上漲逾1300%——在此期間跑贏所有主要股票指數。

在邁克爾·塞勒領導之下，Strategy公司(原MicroStrategy公司)於2020年開始將公司現金幾乎全部投資於比特幣以來，Strategy的股價已上漲約1300%。同期，比特幣價格上漲大約700%，Strategy股價可謂大幅跑贏比特幣以及一衆基準指數，Strategy無愧為「人類金融史上最成功的投行」。然而隨着該公司可能被踢出MSCI指數以及納斯達克100指數，這一頭銜可能成為歷史，最終被市場徹底封存。

加密貨幣拋售浪潮也蔓延到了公司更新的孖展工具上。其永續優先股——塞勒近期策略的基石工具，交易價格已大幅下跌。

這些孖展壓力凸顯出了Strategy的經營模式在多大程度上依賴於加密貨幣投資熱潮以及散戶投資者們持有信心，以及這種熱潮與信心能以多快的速度瓦解。與此同時，指數納入長期以來一直扮演着現代市場中一個無聲引擎的角色。它將數萬億美元的ETF資金和共同基金資金引導入市，為交易提供一股隱形順風驅動力，並向大型資產配置者們傳遞信譽信號。但一旦敘事破裂，同樣的類似ETF放大機制也會放大退潮效應。

mNAV暴跌，比特幣金庫模式玩不轉了?

然而，近期圍繞潛在的人工智能泡沫破裂的濃厚擔憂情緒，以及金融市場對聯儲局未來降息路徑的不確定性擔憂，可謂在近期重創科技股以及加密貨幣等風險資產，使比特幣本月一度跌至自4月以來的最低水平，也令許多這類「加密貨幣資產金庫」(digital asset treasury，即DAT)公司股價陷入劇烈震盪。

據The Block的統計數據，截至本週五統計截止，至少有15家比特幣金庫公司的股價低於其所持加密貨幣資產的淨資產價值(即NAV)。

Strategy長期通過發行股票與可轉債籌資，再買入更多比特幣;當股價高於其比特幣淨資產值(NAV)時，新的股本孖展往往對每股BTC具備增厚效應，這使得股票成了「對BTC的遞歸槓桿多頭」。簡單說：比直接持幣更「像看漲期權」。這正是溢價的基礎邏輯。

然而，加密貨幣市場總市值在11月蒸發超過1萬億美元，而Strategy的mNAV——即企業價值與比特幣持有量之比——已跌至僅僅略高於1.1。意味着這個循環已不再像從前那樣運轉，支撐Strategy股價漲勢的核心指標——mNAV甚至開始淪為拖累因素。

渣打銀行分析師團隊此前在9月的一份報告中寫道，隨着DAT持有佔全部比特幣4%、全部以太坊大約3.1%以及全部索拉納(Solana)加密貨幣的0.8%，它們的命運可能對所有加密貨幣價格產生重大影響，並補充稱他們預計該領域將出現整合。

DAT高管們近期表示，他們的成功將植根於做出聰明投資決策的能力，許多公司也在尋找新的創收方式。

以下是一些今年以來最受投資者們歡迎且最受華爾街關注的DAT公司表現概覽。

最常見比特幣DAT公司們的股價趨勢，已從其2025年高點大幅回落。邁克爾·塞勒執掌的Strategy公司——在企業比特幣囤積方面的先行者，該公司的比特幣囤積策略催生了幾十家複製者，使市場陷入高度飽和。然而，Strategy公司股價僅在11月就下跌了近36%。

上述的一張折線圖展示了今年比特幣價格與比特幣金庫公司們股價的對比走勢。

隨着比特幣DAT板塊變得過於擁擠，新進入者開始多元化佈局其他的加密貨幣，其中包括以太坊(Ether)，Bitmine(BMNR.US)以及Sharplink Gaming(SBET.US)等公司在進軍以太坊資產方面走在前列。

這些公司在大肆宣佈其囤積以太坊的計劃時，股價在今年早些時候一度大幅飆升，但目前交易價格已經遠低於2025年的股價最高點。

與完全依賴價格升值的比特幣DAT不同，以太坊還可被用於資產「質押」(staking)——在此過程中，以太坊持有者幫助積極保障並驗證區塊鏈交易系統，從而獲得以更多以太坊形式發放的獎勵。這意味着，以太坊DAT們有其他方式可以產生並積累大量以太坊代幣。

上述的折線圖展示了今年以太坊價格與以太坊金庫公司股價的對比走勢。

Solana及其他加密貨幣

一些中小型加密貨幣金庫公司還拓寬了其持倉範圍，將Solana和Ripple的XRP等「替代幣」(altcoins)納入其中。

甚至一些微型公司也開始涉足交易更為清淡、波動性更高的加密貨幣資產，比如近年來不受加密貨幣市場青睞的狗狗幣，以期提高公司利潤。然而，這種替代幣波動性相比於比特幣以及以太坊大得多，因此為其股價帶來了更大程度的劇烈波動風險。

例如，ALT5 Sigma(ALTS.US)是一家啱啱啓動DAT策略且積極囤積特朗普家族旗下加密貨幣項目World Liberty Financial加密資產的公司。