幾乎是在一夜之間，谷歌TPU的大名人盡皆知。

「谷歌幹翻英偉達」的說法從華爾街傳播到了全世界，導致英偉達不得不主動回應，表示自己的GPU目前為止依然遙遙領先。

美銀在最新發布的研究報告中力挺英偉達。美銀承認英偉達的市場份額將從85%回落到75%左右，但份額變化將逐步發生。短期內，供應鏈緊張及英偉達的規模優勢，使得競爭對手難以快速搶佔大量份額。

美銀判斷谷歌的TPU加劇了AI加速器領域的競爭，但考慮到行業整體處於增長浪潮中，維持英偉達、博通、AMD「買入」投資評級。

大語言模型競爭是一場馬拉松

美銀在研報中寫道：AI行業近期動作頻頻，谷歌推出Gemini 3模型後，Anthropic緊接着低調發布Claude Opus 4.5模型，聲稱在編碼、智能代理及問題解決等關鍵任務上優於Gemini 3。

預計OpenAI、xAI等頭部模型開發商將在未來數月內推出競品。需注意的是，大型語言模型（LLM）的競爭是一場長期馬拉松，當前的市場格局並不代表未來的份額走向——2025年1月排名第一的DeepSeek，目前已跌至排行榜第17位。

谷歌近十年來一直在研發定製化TPU，據其披露，Gemini 2和Gemini 3模型的訓練「100%依賴TPU」，而其公共雲業務主要使用英偉達GPU。

近期有消息稱，谷歌或於2026年向Meta出租TPU，並可能在2027年推進本地部署（Meta及其他潛在客戶）。儘管兩家公司尚未對此類交易發表官方評論，但若消息屬實，將加劇Meta現有GPU供應商（英偉達、超微）的競爭壓力。

市場份額演變邏輯

英偉達當前市場份額超85%，預計將逐步回落至75%左右的常態化水平，原因是更多客戶將開發定製芯片以適配多樣化的訓練/推理任務。

美銀認為，英偉達商用GPU仍具優勢：現貨供應便捷、支持多雲部署、英偉達擁有完整的軟件生態和開發者羣體，且覆蓋無法自主研發定製芯片的主權基金及企業本地部署客戶，TAM範圍更廣。

定製芯片的適用場景有限：雖能降低谷歌、Meta等內部工作量巨大的客戶的特定任務成本，但在微軟Azure、亞馬遜AWS等公共雲及100餘家新興雲廠商中實用性較低——這類場景對靈活性要求極高，這也是谷歌公共雲仍採用GPU的核心原因。

份額變化將逐步發生：短期內供應鏈緊張及英偉達的規模優勢，使得競爭對手難以快速搶佔大量份額。

三大公司目標價

1. 超微（AMD）目標價300美元

基於2027財年非公認會計准則EPS的32倍市盈率，處於其歷史14-55倍區間中部，合理性在於AI業務增長及CPU份額提升，抵消了週期性嵌入式/主機遊戲市場的緩慢增長。

2. 博通（AVGO）目標價400美元

基於2026財年37倍市盈率，處於其歷史10-38倍區間上端，符合高增長計算廠商1-2倍PEG估值框架，合理性在於雙位數EPS增長及半導體行業領先的盈利能力、自由現金流生成能力和回報率。

3. 英偉達（NVDA）目標價275美元

基於2027財年剔除現金後的28倍市盈率，處於其歷史25-56倍前瞻市盈率區間內，合理性在於其在快速增長的AI計算/網絡市場的領先份額，抵消了全球AI項目的波動性、遊戲市場的週期性及電力獲取相關擔憂。