智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，當前蔚來-SW(09866)美股及港股分別對應2026年0.7/0.8x P/S，維持跑贏行業評級，港美股目標價分別為62港元/8美元，均對應2026年1.0x P/S，港股和美股分別較當前股價存32%/46%的上行空間。公司公佈3Q25業績：營收為217.9億元，整體業績符合市場和該行預期。

中金主要觀點如下：

業績符合市場預期，改革成效持續兌現

公司3Q25交付87,071輛，實現營收217.9億元。綜合毛利率環比+3.9ppt至13.9%，汽車毛利率環比+4.4ppt至14.7%，創下公司1Q23以來季度最好水平，主因推進降本及L90佔比提升，其他毛利率繼續保持轉正為7.8%。3Q研發和銷管費用分別為23.9/41.9億元，研發費用環比下降約6億元，銷管費用環比有所增長主要受新車型周期帶動，整體費用率環比-6.5ppt至30.2%。3Q公司改革成效持續兌現，業績符合市場和該行預期。

強產品周期持續，4Q月銷有望再創新高

公司指引4Q交付12-12.5萬輛，保持高水平。行至2026年，該行繼續看好公司本輪產品周期和內部經營改善：現有5566車型有望通過100度電標配調整，支持銷量回升。該行認為，公司啓動內部CBU改革後(Cell Business Unit)，三個品牌定位清晰，佈局日趨完善。2026年公司計劃2-3Q推出ES9/ES7/L80三款SUV車型，該行預計公司繼續發力站穩純電大車市場;此外，螢火蟲加速推進全球化。

已實現現金流轉正，持續孖展提高安全墊

在強勁的產品周期帶動下，公司財報表示3Q經營性現金流和自由現金流均實現轉正。此前公司於9月17日完成11.6億美元公開增發新股孖展，所籌資金規劃用於智能電動汽車核心技術的研發、新一代技術平台及車型的開發、充換電基礎設施的擴展，以及進一步優化公司資產負債表，增強資金實力，該行認為公司安全墊持續提升。

風險提示：市場競爭加劇致需求不及預期，費用控制及換電合作不及預期。