海外存儲原廠CY25Q3 營收&利潤環比向上。（1）美光：25Q3 實現收入113 億美元，yoy+46%，qoq+22%，毛利率46%，yoy +10pcts，qoq+7pcts；（2）三星電子：25Q3 實現收入621 億美金，yoy+9%，qoq+16%；毛利率39%，yoy+1pcts，qoq+5pcts；（3）海力士：25Q3實現收入176 億美元，yoy +39%，qoq+10%，毛利率57%，yoy+5pcts，qoq +3pcts；（4）閃迪：25Q3 實現收入23 億美元，yoy +21%，qoq+23%，毛利率30%，yoy -9pcts，qoq +4pcts；（5）鎧俠：25Q3 實現收入30 億美元，qoq+31%，yoy-7%，25Q3 毛利率為32%（含JV 調整後毛利率），qoq+5pcts，yoy-13pcts；（6）西部數據：25Q3 實現收入28 億美元，yoy+27%，qoq+8%，毛利率44%，yoy+7pcts，qoq+3pcts；（7）希捷：25Q3 實現收入26 億美元，yoy +21%，qoq+8%，毛利率40%，yoy+7pcts，qoq+2pcts。

AI 存儲需求持續爆發，供需緊張驅動存儲價格提升。DRAM 方面，美光預計FY26 年（25.09-26.08）行業DRAM 供應進一步趨緊。海力士預計FY25 年（25.01-25.12）DRAM 需求增速為10%+，FY26 年預計同比增速超20%；三大原廠DRAM 價格均環比增長；HBM 方面，三大原廠均表示即將開始進入HBM4 階段，海力士預計公司的HBM 供需緊張將持續至27 年；NAND 方面，各大原廠均表示NAND 市場將持續走強，閃迪預計FY25/26 年（24.07-25.06/25.07-26.06）行業供給增長約8%、17%；需求端26 年受限需求約14%（供應限制），非受限需求約25%。供應緊張態勢預計持續至FY26 年底及以後；在供需緊張態勢下，除鎧俠因產品結構調整價格環比下降，其餘NAND 原廠價格均環比提升，其中閃迪CY25Q3 價格環比增長15%，預期CY25Q4 價格環比增長中雙位數；HDD 方面，希捷表示HDD 供需差逐季度擴大，西部數據預計HDD 將繼續承擔80%數據中心存儲，在CSP CAPEX 佔比從較低個位數，提升至4-5%。

CY25Q4 營收&利潤指引環比增長，看好存儲週期持續向上。（1）美光指引CY25Q4 收入125 億美元 ±3 億美元。毛利率51.5% ±1%。受價格、產品組合和成本下降推動，毛利率環比擴大580 個基點。（2）閃迪指引CY25Q4 收入25.5-26.5 億美金，中值qoq+12.7%，預計到2026 年末市場對公司產品的需求將超過供應。25Q4 毛利率為42%，qoq+12.1pcts；（3）西部數據指引CY25Q4 收入29 億美元，yoy+20%，qoq+3%，毛利率44.5%，yoy+8.6pcts，qoq+0.6pcts。（4）希捷指引CY25Q4 實現收入27 億美元，yoy+16%，qoq+2.7%。