什麼樣的企業能在十五五生態環保產業發展中脫穎而出，成為贏者，跑贏下一個週期？
回答這個問題之前，我們先覆盤另一個有趣的問題：誰是十四五的贏家？我們依次從營收規模、淨利潤和市值三個角度來看待2020年（十四五起點）到2024年這幾年間生態環保行業的上市公司發展情況。
從營收規模角度來看，2020年，營收規模前十的上市公司情況如下圖：
而到了2024年，營收前十的上市公司情況如下圖：
這其中，格林美轉投新能源材料懷抱（因此我們特意在2024年排出了十一家企業），已經很難界定為生態環保行業上市公司，光大環境、中國天楹、粵海投資、盈峯環境、碧水源等營收下滑，齊合環保已經無法出具新的年報，龍淨環保業績基本持平，北控水務、首創環保業績微增。實現了營收高速增長的是浙富控股、高能環境、飛南資源、瀚藍環境和中國水務，而且這五家2020年均不在前十，2024年則依次取代了中國天楹、盈峯環境、齊合環保、龍淨環保、碧水源等五家企業，成為2024前十新貴。
四年間，頭部企業中大起大落的是五家民企，而發展勢頭最好的也基本是民企，僅有瀚藍環境一家國有企業新進入前十。更讓人覺得意味深長的是，四家新進入前十的民企中，有三家是做危廢的，他們高速成長的時代，恰恰是危廢面臨劇烈震盪、價格一路下行的時代，無數危廢企業破產重組，無數國有企業的危廢板塊虧損連連，包括光大、北控、首創等絕對頭部企業。
是不是很有意思，很有意思？
實現了營收規模繼續增長的有125家，佔比約55%。對應的，約45%的企業營收下滑。增收排名前十的企業如下：
其中，格林美與偉明環保的大幅增長依賴於轉型，瀚藍環境、節能環境、清新環境依賴於併購重組，浙富、飛南與高能依賴於資源化機遇，剩下幾家基本都處於一種非常簡單的增長邏輯中：把主業認認真真做好，深度耕耘。
從淨利潤的角度來看，2020年，淨利潤前十的上市公司情況如下圖：
到了2024年，淨利潤前十的上市公司情況如下圖：
光大環境、粵海、北控水務、首創環保、興蓉環境、中國水務等保持持續的強大盈利能力，但光大、粵海、北控的淨利潤明顯下滑，中國水務基本保持穩定，首創的盈利能力上升主要來自於資產處置，重慶水務、浙富控股、盈峯環境、中山公用等則掉出前十。總體來看，傳統環保頭部企業的盈利能力都在下行。新進盈利前十的是偉明環保、瀚藍環境、洪城環境和格林美。
2020到2024年間，76家企業的淨利潤上升，佔比33%，恰好三分之一。對應的，行業還有三分之二的企業，2024年的淨利潤相比於2020年呈現下降趨勢。增利前十的企業（剔除部分異常企業）排名如下：
其中，首創環保、節能環境、瀚藍環境等增利均來自於資產處置或重組，偉明環保來自於新能源以及裝備的兩端發力，節能環境來自於中環資產注入，格林美依靠新能源材料，其他幾家基本都依賴於環保業務的擴張、項目轉運營等。
此外，十四五截止到2024年底，上市公司實現營收、淨利潤雙增的企業僅有59家，佔比約為26%，也就是說，僅有約四分之一的生態環保企業在十四五期間獲得了良好的發展，剩下四分之三的企業，在收入規模和利潤的泥潭中苦苦掙扎。
從市值的角度來看，2020年生態環保行業上市公司的市值前十如下圖（以2021年1月1日為基準）：
這一時期的市值基本符合常規認知，前十基本都是頭部企業，最高的粵海投資市值768億，在港股市場可謂一枝獨秀，是北控水務的3倍左右。資本市場對兩家港股上市公司估值的巨大差異，來自於兩家公司當時截然不同的商業模式：粵海更多依賴於穩定的供港供水業務，而北控水務工程業務佔比更高。
2025年生態環保行業上市公司的市值前十如下圖（以2025年10月31日為基準，下同）：
市值一哥仍然是粵海，但相比於十四五初期，粵海的市值已經近乎腰斬。而大部分頭部企業的市值，在數年間變化並不算大，唯一一匹黑馬是惠城環保。惠城環保這批黑馬有多「黑」？可以看看下面的數據。
2020到2025年，市值增幅十強以及對應的漲幅如下圖：
其中惠城環保以1622%的漲幅、絕對金額286億摘得頭籌。2021年1月1日，惠城環保的市值為17.7億，2025年10月31日則為304.1億。這家位於山東的危廢處理企業，收入在10億左右，淨利潤高點超過1億5（2023年），2024年淨利潤僅有4764萬，無論從哪一個角度，都無法得到其估值遠超光大、首創、北控等頭部企業的原因，但完全不影響其成為環保圈的「妖股」。
值不值錢這個問題，已經幾乎可以不在生態環保企業的考慮範疇了。長期以來的市值均值在各大行業內墊底，無論業績如何，快要成為「理財類」股票的現實面前，我們只能用「穩健」兩個字來形容。
總體來看，十四五期間獲得良好發展的企業，可以歸類為以下幾類：
01
通過併購重組、資產重組獲得了良好的發展，例如瀚藍環境、首創環保等等。
02
通過轉型、多元化獲得了良好的發展，例如偉明環保、格林美等等。
03
通過把握行業細分領域的資源化等機會獲得了良好的發展，例如高能環境、飛南資源等等。
04
通過對所屬區域或者細分領域進行深度耕耘獲得了良好的發展，例如盈峯環境、軍信環保等等。
此外，大部分發展良好的企業，均有不錯的管理基礎，管理能力相比於其他同行高出一截。
來源：和君諮詢