專題：2025分析師大會：資本市場「奧斯卡」啓幕

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　　11月28日，2025分析師大會舉行，專家學者、券商基金私募掌舵人、首席分析師等齊聚一堂，共尋穿越週期的投資真諦。

　　東方港灣創始人兼董事長但斌出席並發表主旨演講。以下為新浪財經整理但斌演講要點，並附上現場高清PPT：

　　談AI時代

　　目前是人工智能爆發的時代，我們看到過去的幾千年歲月當中，今天這個時點，類似於當年瓦特發明蒸汽機所開啓的一個時代。我們已經經歷的個人電腦、互聯網、智能手機這三個時代誕生了很多好的投資機會。

　　談納斯達克指數

　　這是納斯達克從1971年一直到目前的（走勢）情況，我們可以看到在這54年的過程當中，有很多的伴隨着經濟發展的變化。我們看到像2008年金融危機、60年代到70年代高通脹時期、包括今天此刻市場上有很多的噪音干擾如擔心經濟衰退等等，但是就我自己做投資的研究結果來看，真正推動人類財富增長或是人類社會的根本增長動力是技術進步。

　　我們啱啱經歷了計算機時代、互聯網時代、移動互聯網三個時代，如果我們回到1966年到1981年這個時代，其中1980年是蘋果上市、延伸到90年代的互聯網時代，這個時代當時的利率非常高，如果從改變世界的商業模式來看，這16年間（納斯達克）只漲了6.5倍。互聯網開始的時代，（市場經歷）一會兒降息、一會兒加息，但是（納斯達克）整整漲了13年。

　　談華爾街「老登」持倉

　　這是東方港灣的海外基金（現場PPT），我們這個海外基金可以在美國證監會網上查到得。這是上個季度持倉（現場PPT），我們看到了巴菲特、看到了段永平、看到了高瓴、看到了景林、東方港灣和高毅，大家可以從我們的持倉當中（有一個感受），它就是一幅畫卷，我們基金經理的持倉本身就是對這個世界的描繪，看你怎樣去看待這個世界，就怎麼去下注。

　　談投資感悟

　　這兩年東方港灣就是做了這麼一個簡單的戰略抉擇，我們認為「同樣的時代」來了，我們年輕的時候該幹什麼，今天更應該幹什麼。投資是個經驗積累的行業，當然在這個過程當中，有些好的經驗，也有些差的經驗，我們希望把這種經驗變成我們寶貴的財富，我們這兩年就做了這樣「一件事情」。

　　有一句話很重要，說的是選擇比努力重要。

　　（投資）要想真正賺到大錢一定要養成個習慣，要從產業的角度，橫跨二三十年的角度來處理投資，這樣我們的投資纔有可能會有比較好的結果。作為投資人來說，包括我在做研究員的時候，就知道，知行合一是最難的。

　　投資其實是不要給自己留遺憾的事業。

　　我已經是老登的年齡了，快60了，但是我的心還像年輕人一樣充滿着期待，就我們這個年齡，可能也就是最後這一次機會了。

　　談AI Agent

　　比如說我們看到了mate眼鏡等AI眼鏡，我很看好這個東西，包括馬斯克說未來五年很可能手機這個形態就沒有了，如果AI Agent實現的話，類似於現在我要訂一張飛機票，從上海飛深圳，過去還要通過手機、通過攜程，未來我可能只需要說一句話，通過AI眼鏡說一句話，就可以訂這個票，或者不是眼鏡，是耳環、是個手錶、或者是一個別針。而我的Agent可以幫我實現強聯繫，未來的形態變化是非常大的，人工智能的這場競爭任何一家公司都不可能放棄，都要全力以赴。

　　談谷歌

　　我今年其實是做了一個方向的選擇，前兩年英偉達一直是我們（東方港灣）的第一大重倉，今年年初的時候我們很多人認為谷歌受AI影響，它的估值一直比較低，但是我們的研究團隊發現AI對谷歌業務是推動的作用，並沒有影響它，所以我們把谷歌加到第二大重倉股。最近這段時間大家看到了美國的「老登」，包括巴菲特的伯克希爾、包括索羅斯、包括美國幾個很重要的投資人、包括段永平先生、包括景林，都不約而同的加倉了谷歌。

　　談阿里、字節

　　我們看到今年也是有點不約而同的，大家都投資阿里巴巴，其實在國內來說當然很多朋友是專家，我自己認為谷歌的TPU，包括它的Gemini，還有它的數據，國內能對標的公司可能兩家，一個是阿里巴巴，一個是字節，騰訊都有點落後了。唯一的如果從TPU、GPU的角度可能也就是阿里。你可以看到這個季度很多熟悉國內市場的這些投資人都把阿里巴巴加到了（持倉）裏面。

　　以下為演講全文精修版：

　　非常高興能夠來到新浪財經2025分析師大會。我看到這些年輕的（分析師）面孔非常感慨，因為我98年的時候在君安研究所，今天也碰到了很多同事。我們那個時代很快就過去了，包括我在研究所工作、包括後來在資產管理公司工作、包括後來自己創業，我經歷了很多的時代。

　　一路走來，我自己有一個感慨，在當下此刻，不要辜負我們的人生，因為時光很快就過去了，我今天跟大家分享的就是從我做投資的角度來說「不要辜負一個偉大的時代」。

　　目前是人工智能爆發的時代，我們看到過去的幾千年歲月當中，今天這個時點，類似於當年瓦特發明蒸汽機所開啓的一個時代。我們已經經歷的個人電腦、互聯網、智能手機這三個時代誕生了很多好的投資機會。

　　這是納斯達克從1971年一直到目前的（走勢）情況，我們可以看到在這54年的過程當中，有很多的伴隨着經濟發展的變化。我們看到像2008年金融危機、60年代到70年代高通脹時期、包括今天此刻市場上有很多的噪音干擾如擔心經濟衰退等等，但是就我自己做投資的研究結果來看，真正推動人類財富增長或是人類社會的根本增長動力是技術進步。

　　我們啱啱經歷了計算機時代、互聯網時代、移動互聯網三個時代，如果我們回到1966年到1981年這個時代，其中1980年是蘋果上市、延伸到90年代的互聯網時代，這個時代當時的利率非常高，如果從改變世界的商業模式來看，這16年間（納斯達克）只漲了6.5倍。互聯網開始的時代，（市場經歷）一會兒降息、一會兒加息，但是（納斯達克）整整漲了13年。

　　我們公司（東方港灣）是2004年成立的，對於東方港灣來說，如果我們能夠意識到將迎來的是移動互聯網時代，我們當時做投資是非常容易的，我們應該把所有的錢去投資騰訊，如果持有21年，現在的結果是六七百倍（收益）的情況。

　　這兩年，東方港灣做了一個簡單的戰略選擇。2004年應該乾的事情，今天應該怎麼幹？到了2022年，我們迎來了人工智能時代，我們是不是應該把所有的錢去投資以英偉達為主的這樣公司呢？其實，這兩年東方港灣就是做了這麼一個簡單的戰略抉擇，我們認為「同樣的時代」來了，我們年輕的時候該幹什麼，今天更應該幹什麼。投資是個經驗積累的行業，當然在這個過程當中，有些好的經驗，也有些差的經驗，我們希望把這種經驗變成我們寶貴的財富，我們這兩年就做了這樣「一件事情」。

　　我舉一個簡單的例子，假如在90年代日本經濟最高峯的時候，如果我是一個日本資產管理公司、管了100億的資產，在過去的35年當中，假如我的投資始終集中在日本資產裏，但我們可以看到在日本，互聯網發展對它沒有特別大的經濟貢獻，而互聯網時代真正受益的是中國、美國。如果我當時具有全球眼光，1990年把這100億換成美金，假設我就買這個指數（納斯達克），10年漲了13倍，就會變成1300億。在移動互聯網時代，日本也沒有特別大的（受益），我還是繼續投資（納斯達克），1300億13年再漲10倍就是13000億、人工智能如果再漲10倍就是13萬億。但是在過去的35年，截止到目前日經指數只漲了30%，而且還沒有算上匯率的變化，35年前的匯率是1：80，現在是1：150，過了35年你還是虧的。有一句話很重要，說的是選擇比努力重要。

　　在過去的35年，納斯達克指數漲了51倍，也就是說你有100億買入納指，最後就是5100億。但是，如果你是（投資）日經指數的話，坦率地說就會有點問題吧。所以，我曾經說過投資要去大海里打鯨魚，不要在爛泥塘裏挖泥鰍，其實日本過去的35年基本是這樣的情況。

　　我最近經常引用這個圖（現場PPT），當下的很多人認為AI是有泡沫的，可以看到騰訊是2004年上市的，它是在互聯網時代的一箇中間甚至尾聲的階段（上市），但騰訊也有六七百倍的回報。巴菲特是2016年開始投資蘋果的，所以看即使是在移動互聯網時代發展的中段，投資也有10倍的回報，現在很多人在這個時刻認為AI有泡沫了。我認為既然（AI時代）啱啱開始，（投資）要想真正賺到大錢一定要養成個習慣，要從產業的角度，橫跨二三十年的角度來處理投資，這樣我們的投資纔有可能會有比較好的結果。作為投資人來說，包括我在做研究員的時候，就知道，知行合一是最難的。

　　在我的職業生涯當中，我個人是這麼認為的，投資其實是不要給自己留遺憾的事業。當我們回顧，從研究員到資產管理者到自己創業，到此刻，甚至到未來的一生當中，我們不要給自己留遺憾，我們既然是這麼想的，就要去這麼做。

　　這是東方港灣的海外基金（現場PPT），我們這個海外基金可以在美國證監會網上查到得。這是上個季度持倉（現場PPT），我們看到了巴菲特、看到了段永平、看到了高瓴、看到了景林、東方港灣和高毅，大家可以從我們的持倉當中（有一個感受），它就是一幅畫卷，我們基金經理的持倉本身就是對這個世界的描繪，看你怎樣去看待這個世界，就怎麼去下注。

　　我今年其實是做了一個方向的選擇，前兩年英偉達一直是我們（東方港灣）的第一大重倉，今年年初的時候我們很多人認為谷歌受AI影響，它的估值一直比較低，但是我們的研究團隊發現AI對谷歌業務是推動的作用，並沒有影響它，所以我們把谷歌加到第二大重倉股。最近這段時間大家看到了美國的「老登」，包括巴菲特的伯克希爾、包括索羅斯、包括美國幾個很重要的投資人、包括段永平先生、包括景林，都不約而同的加倉了谷歌。

　　其實，伯克希爾的加倉非常重要！無論我們在中國怎樣去喊「千萬不要錯失一個偉大的時代」，但這個聲音比較「小」，但伯克希爾（加倉谷歌的舉動）相當於一個和尚拿着一個很粗的鐘撞了一下，告知了全世界。而且我特別期待的是，這個季度伯克希爾在谷歌上的投資是像（投資）蘋果一樣不斷增加，比如說從1%到5%、到10%、或是到50%，特別期待明年的1月中旬或者中下旬我們能看到伯克希爾在谷歌上的（投資）是不是類似於（投資）蘋果這樣一種變化，如果是的話我認為，谷歌的這種持倉變化其實代表了一種聲音，對人工智能時代的一種認同。

　　我今天中午跟一個朋友在交流，我們這個時代競爭很激烈，我們看到最近的谷歌漲了很多，但是以OpenAI為代表的產業鏈，包括軟銀跌了40%，這個世界非常非常殘酷，為什麼？比如說我們看到了mate眼鏡等AI眼鏡，我很看好這個東西，包括馬斯克說未來五年很可能手機這個形態就沒有了，如果AI Agent實現的話，類似於現在我要訂一張飛機票，從上海飛深圳，過去還要通過手機、通過攜程，未來我可能只需要說一句話，通過AI眼鏡說一句話，就可以訂這個票，或者不是眼鏡，是耳環、是個手錶、或者是一個別針。而我的Agent可以幫我實現強聯繫，未來的形態變化是非常大的，人工智能的這場競爭任何一家公司都不可能放棄，都要全力以赴。

　　我們看到的美股這些公司，如亞馬遜過去的一年的研發投入是1250億美金、谷歌是900億美金、微軟跟OpenAI聯合宣佈大概有1000億美金，這樣一場人工智能的革命大概率會非常激烈。而且一旦成功，其實我自己感覺甚至連騰訊、連微信這種商業模式都有可能會發生很大的挑戰。

　　我們看到今年也是有點不約而同的，大家都投資阿里巴巴，其實在國內來說當然很多朋友是專家，我自己認為谷歌的TPU，包括它的Gemini，還有它的數據，國內能對標的公司可能兩家，一個是阿里巴巴，一個是字節，騰訊都有點落後了。唯一的如果從TPU、GPU的角度可能也就是阿里。你可以看到這個季度很多熟悉國內市場的這些投資人都把阿里巴巴加到了（持倉）裏面。

　　AI的競爭很可能是更加壟斷的商業模式競爭，其實我們經歷的互聯網、移動互聯網，我們看到的商業模式越來越集中，而人工智能AI、Agent的實現很可能讓全世界被幾家公司所控制，他們的市值可能最後大得不可思議，很可能英偉達市值超過十萬億美金，今天看起來不僅是英偉達（市值）會超過十萬億美金，很可能谷歌、英偉達會比翼齊飛，達到十萬億美金。

　　所以說，我們經歷的是一個波瀾壯闊的偉大時代，就跟我年輕的時候感受到了互聯網時代。當時，我曾經動員一個朋友，我們拿100萬美金去買新浪、網易，我們去迎接一個偉大的時代，那個時刻到現在，網易漲了很多。今天我有同樣的（感覺），我已經是老登的年齡了，快60了，但是我的心還像年輕人一樣充滿着期待，就我們這個年齡，可能也就是最後這一次機會了，因為再20年以後，可能我們都80了。

　　對我們這個年齡，可能在座的年輕分析師還有幾個時代，但是對我們來說，這是需要一個全力以赴的，不要給自己留遺憾的時代，就像鋼鐵是怎樣煉成中保爾·柯察金說的「當我們快死的時候不要給自己留遺憾」。對東方港灣來說是，我們會全力以赴，謝謝！

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責任編輯：張恆星