來源：觀潮財經

　　險資入創，激活未來。

　　近日，陝西等多地出台政策，支持險資參與設立創投基金。同時，陽光恒益作為年內第七家保險系私募基金，已正式簽訂基金合同，其籌建到接近落地時長不到半年。

　　險資參與創業投資的興起，源於科技創新對長期資本的迫切需求。2024年6月，國務院辦公廳印發《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》，明確支持保險資金按照市場化原則投資創業投資基金，標誌着險資正式成為創投生態中不可或缺的「耐心資本」。這一政策為險資入局創投提供了系統性指引，引發各地跟進。

　　政策東風下，保險業進軍創投市場的意願火熱，險資自身探索出S基金、聯合投資、間接LP等多種模式，投資領域向硬科技和戰略性新興產業集中，形成「政府引導+市場主導」的產業升級合力。

　　對比2010年險資對創投的謹慎觀望，如今險資已成為推動新質生產力發展的關鍵金融力量。其演進歷程不僅是一場資產管理變革，更是深度融入全球國家科技競爭戰略的關鍵要素。

　　01

　　央地政策頻出，險資創投多元發展

　　11月27日，據陝西金融微信公衆號發布的《陝西省出台深化資本市場改革助力陝西高質量發展的十六條措施》中提出，建立健全險資入陝機制，支持保險資金參與設立私募創投基金。該措施旨在培育壯大耐心資本，完善創新資本的形成機制，加速培育新質生產力。

　　觀潮財經梳理發現，不只陝西一處，今年以來多省市紛紛印發相關文件，鼓勵險資支持創業投資。

　　4月29日，廣東省人民政府辦公廳印發《廣東省進一步促進創業投資高質量發展行動方案》，其中提出，加大「險資入粵」力度，支持保險機構按照市場化原則投資廣東省創業投資基金，保險資金投資創業投資基金穿透後底層資產為戰略性新興產業未上市公司股權的，支持按照優化後的風險因子計量最低資本。

　　5月16日，四川省人民政府辦公廳印發《四川省推動創業投資高質量發展的若干措施》提出，支持保險公司和金孖展產投資公司（AIC）在川設立或投資創業投資基金。

　　8月5日，天津市人民政府辦公廳印發《天津市支持創業投資高質量發展若干措施》提出，支持創業投資機構多渠道募資，搭建保險資金等長期資本與創業投資基金對接平台，支持保險機構按照市場化原則加大對創業投資基金的投資。

　　地方出台的相關政策遠不止上述幾例，其源頭則是來自於2024年6月國務院印發的《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》中的鼓勵長期資金投向創業投資。

　　作為我國第二大金融行業，保險業的資金注入對於創投市場來說是一股不容小覷的力量。同時保險業作為發揮着「經濟減震器」和「社會穩定器」功能的長期耐心資本，如何平衡保險資金審慎運用與科技創新固有的高風險性特點之間存在的矛盾，各大保險公司進軍創投市場的方式也頗具特色。

　　國壽資產的S基金策略：架橋鋪路的「中間路線」

　　作為國內保險資管公司的絕對龍頭，國壽資產近年在支持科技創新領域落地了多項實踐，其中在創投領域顯著側重於「S基金」（Secondary Fund，私募股權投資二級市場基金）。

　　傳統的私募股權基金在成立初期（投資期）現金流出大於流入，收益曲線呈「J」形，意味着投資者需經歷一段無回報或負回報的時期。S基金通過投資於已存續3-5年的基金份額，避開了前期密集投資和管理費支出最高的階段，能使投資組合更快地進入淨值上升期，從而有效平滑「J曲線」。對於保險資金等長期資本而言，這種策略能縮短投資周期，獲得更快的現金回款（DPI）和更穩健的內部收益率（IRR）。

　　2023年11月，國壽資產發起設立「中國人壽-滬發1號股權投資計劃」，投資規模約118億元，以S份額投資方式受讓上海集成電路產業投資基金股權。基金底層資產均為我國集成電路半導體領域重點企業。

　　2024年12月，國壽資產發起規模50億元的「中國人壽-北京科創股權投資計劃」，以S份額投資方式參與創投母基金北京市科技創新基金。該基金是全國首個聚焦硬科技領域投資的政府投資母基金，運行七年來，在引導社會資本開展投早、投小、投長期等方面發揮了較好的引領作用，支持了一批專注硬科技投資的子基金，孵化、落地了一批優質科技企業。

　　當前我國私募股權投資基金與創業投資基金的總規模已達14萬億元，為創業企業提供了不同階段的資金支持。不過，近幾年在國內外新環境的挑戰下，股權投資的募資與退出問題相疊加，造成了股權市場的「堰塞湖」，國壽資產的「S基金」策略依靠雄厚的資金接力，一定程度上緩解了這一問題。

　　多方聯合投資模式：規模效應與資源整合

　　2025年5月，由人保資本、中意資產和中誠資本共同出資設立的「北京保實誠源股權投資合夥企業」正式成立，註冊資本高達130.01億元。其中人保資本認繳出資100億元，以76.9172%的比例成為最大出資方；中意資產認繳30億元，佔比23.0751%；中誠資本出資100萬元，佔比0.0077%。

　　人保資本是中國人保的全資子公司，廣泛開展基礎設施、能源資源、現代產業、科技創新、醫療健康等領域投資。值得注意的是，人保資本還是一級市場重要的LP，曾出資過多個國內頭部GP。

　　中意資產則是首家由原中國保監會批准設立的合資背景保險資產管理公司，註冊資本5億元，其股權結構為中意人壽持股80%，中意財險、崑崙信託分別持股10%。

　　執行事務合夥人中誠資本也屬於「人保系」，其由中誠信託100%控股，而中國人保則是中誠信託的第一大股東，持股比例達32.92%。

　　這種由多家險資巨頭聯手設立基金的模式，能夠快速匯聚大規模資金，形成強大的資本實力，便於投向需要大額、長期資金支持的現代化產業體系重大項目。

　　同時，不同背景的機構合作也有利於整合各方資源，分散投資風險。

　　間接投資科創企業：藉助專業力量的廣泛佈局

　　觀潮財經發現，如今有一個非常普遍的現象是，險資通過作為有限合夥人（LP），投資於由政府或國資主導的私募股權基金，從而間接持有衆多科技創新企業的股份。

　　近期最為典型的例子便是杭州「六小龍」的崛起，有多達數十家險資機構通過投資「中國互聯網投資基金」、「國家中小企業發展基金」等國家級或區域級基金，成為宇樹科技、雲深處科技、強腦科技等機器人及人工智能企業的二級甚至四級股東。

　　整體來看，險資並未直接出現在杭州「六小龍」股東名單，但通過「政府母基金—產業子基金—科技企業」層層遞進的投資模式，把資金精準輸送到科技產業，既規避了科技項目早期的高波動，又能分享技術指數級增長的紅利，實現投資安全性與戰略價值的平衡。

　　這種模式使險資能夠藉助專業投資團隊的能力和政府基金的信用背書，以「小額、分散」的方式廣泛佈局於硬科技賽道，在支持創新的同時較好地控制了風險。

　　此外，11月17日，陽光人壽與陽光恒益、招商銀行青島分行正式簽訂基金合同，陽光恒益於今年6月獲批籌建，9月完成工商註冊，不到半年時間便完成基本落地。這已是今年內第7家保險系私募落地。

　　2025年前三季度，新成立創投基金規模已達1.78萬億，按年上升10.25%，投資事件規模達9120億，按年上升19.98%。我國創投領域的規模正處於歷史的峯值。

　　02

　　從審慎試水到不可或缺的15年曆程

　　保險資金參與創業投資的歷史，是一部監管政策持續放開、投資模式不斷創新、資金活力逐步激發的演進史。其核心脈絡是，險資正從早期有限度的「旁觀者」，逐步轉變為中國創投生態中不可或缺的「耐心資本」。

　　破冰探索期（2010-2014）

　　2010年之前，保險資金的投資範圍受到嚴格限制。轉變始於2010年9月，原保監會發布《保險資金投資股權暫行辦法》，首次為險資投資未上市公司股權打開政策之門。不過，這一階段的政策導向是審慎放開，保險公司獲准最多可以將資產總額的5%分配給私募股權投資。

　　政策開閘後，保險市場反應十分謹慎。直到兩年後，原保監會發布《關於保險資金投資股權和不動產有關問題的通知》，進一步為保險資金股權投資「鬆綁」，其將之前5%的資產總額上限調整至10%。

　　更低的門檻、更為寬鬆的投資環境，這才促成了我國保險企業投資PE「第一單」。2012年初，在弘毅投資的人民幣基金募集過程中，中國人壽出資16億元，成為該基金主要投資人之一。

　　不到半年，中國人壽再度涉足PE領域，向中信股權投資三期基金承諾出資，出資額為該基金募集總額的20%。據相關資料顯示，截至2012年上半年，國壽持有非上市金融企業的股權投資金額已近100億元。

　　緊隨國壽之後，平安、人保、太保、泰康、中再、新華等大型險企也紛紛參與PE投資。

　　然而，彼時中小型險企受制於資金、專業能力和風控要求，大多持觀望態度，參與PE投資的大型險企也都在資金規模、項目資源、人才儲備方面具備優勢。

　　這一時期的險資整體風險偏好較低，更傾向於投資較為成熟的私募股權基金，或直接參與Pre-IPO輪次孖展、併購項目，對真正早期的創業投資基金涉足非常有限。

　　彼時政策大門雖開，但部分操作細則仍不明確。同時，熟悉股權投資的專業人才稀缺，而險資對資金安全性和收益穩定性的高要求，與創投高風險、長周期、高失敗率的特點存在天然矛盾。

　　正式開閘期（2014-2016）

　　2014年12月，原保監會發布《關於保險資金投資創業投資基金有關事項的通知》，首次明確允許險資投資創投基金。這次開閘並非「大水漫灌」，而是體現着審慎原則的精細化管理。

　　該通知中，監管層對合作的創業投資基金管理機構設定了較高門檻。例如，要求其具備5年以上創業投資管理經驗，累計管理規模不低於10億元，並擁有穩定的專業團隊。這使得當時市場上約7000家基金管理機構中，僅有約26家符合初步條件，大大提高了合作方的專業性以及可靠性。

　　上述僅是風控手段之一，政策還通過多層分散來管控風險。規定單隻創投基金規模不超過5億元，對單個創業企業的投資不得超過基金規模的10%。險企投資創投基金的餘額納入權益類資產比例管理，合計不超過險企上季度末總資產的2%，投資單隻創投基金的餘額不超過基金募集規模的20%。這意味着保險資金投向單一創業企業的上限被有效控制，避免了風險過度集中。

　　除限制以外，政策和險企也開始共同探索新的參與模式。2015年9月，原保監會發布《關於設立保險私募基金有關事項的通知》，結合保險資金期限長、規模大、負債穩定等特點，對設立保險私募基金進行具體規範。

　　此後，由光大永明資管聯合安華農險、長安保險、東吳人壽、崑崙健康、泰山財險等險企成立的合源資本以及陽光保險集團單獨發起的陽光融匯資本成為了首批試點，這標誌着險資在股權投資領域從單純的出資人向主動管理者深化。

　　彼時業內人士表示，儘管參與時間不長，保險資金涉足私募股權的比例非常低，但是絕對金額已經顯現，險資進入一級市場可以撬動更多的社會資本進入創新創業領域。

　　鼓勵引導與模式探索期（2016-2023）

　　在2016至2023年這七八年間，保險資金參與創業投資進入了一個非常關鍵的「鼓勵引導與模式探索期」。監管政策從早期的審慎試點轉向積極引導和系統化鬆綁，而市場機構則在實踐中探索出多元化的參與路徑，險資開始真正成為創投生態中不可或缺的「耐心資本」。

　　2016年，國務院發布《關於促進創業投資持續健康發展的若干意見》，系統性鼓勵創業投資發展，明確要求培育多元創投主體、多渠道拓寬創投資金來源，為險資等長期資金入市奠定基調。

　　2018年，原保監會發布《保險資金運用管理辦法》，明確指出了保險資金可以投資創投基金等私募基金。

　　2019年1月，原銀保監會簡化股權投資計劃和保險私募基金註冊程序，明確保險資產管理機構及其下屬機構發起設立股權投資計劃和保險私募基金，由中國保險資產管理業協會（現中國銀行保險資產管理業協會）辦理註冊工作。此舉進一步提高股權投資計劃和保險私募基金註冊效率。

　　此後兩年，原銀保監會兩度發文，放寬險資在股權投資基金領域的參與空間。

　　2020年11月，原銀保監會發布《關於保險資金財務性股權投資有關事項的通知》，明確保險機構開展財務性股權投資，可以運用自有資金和與投資資產期限相匹配的責任準備金。

　　2021年底，原銀保監會發布《關於修改保險資金運用領域部分規範性文件的通知》，取消了此前關於保險資金投資創業投資基金單隻基金募集規模不得超過5億元的限制，並允許保險資金投資由非保險類金融機構實際控制的股權投資基金。

　　2023年9月，金融監管總局發布《關於優化保險公司償付能力監管標準的通知》，將保險公司投資國家戰略性新興產業未上市公司股權的風險因子規定為0.4，破除險資擔憂的資本佔用障礙。

　　政策逐步取消了保險資金在財務性股權投資上的行業限制，並放寬了對所投基金的具體要求，使得險資能夠更靈活地配置到更廣泛的創新領域。並通過簡化註冊程序等「放管服」改革，為險資參與股權投資提供便利，提升市場活力。

　　在政策東風下，保險資金參與創投基金的熱情高漲，且不再滿足於充當簡單的財務投資者，而是積極探索更適合自身特性的參與方式，展現出豐富的策略層次。

　　除直投和做LP外，此階段出現了通過母基金（FOF）以及上文提到的「S基金」等方式間接參與創投。投資領域向硬科技、戰略性新興產業集中。保險資金規模大、周期長、來源穩定的特點與需要長期投入的硬科技領域非常契合，「耐心資本」的屬性已凸顯。

　　2020年，國家中小企業發展基金成立，由國壽、人保等公司參與，形成了「險資+國資」的合作模式，主要投資對象為中小企業。此外還有許多典型案例都有政府引導基金的深度參與，結合了政府的政策導向、信用背書與險資的資金優勢，共同支持國家戰略新興產業的發展。

　　同時，險資的股權投資高度聚焦於新一代信息技術、集成電路、生物醫藥、高端製造、新材料等國家戰略性新興產業和硬科技領域，服務國家戰略的意圖非常明確。

　　整體而言，2016-2023年是險資創投實現規模化、體系化發展的關鍵時期。在政策引導和市場需求的雙重驅動下，險資積極探索多元化路徑，並深度聚焦硬科技賽道。這些實踐為險資後續更高質量地參與創業投資奠定了堅實的基礎。

　　高質量發展與加速期（2024年至今）

　　2024年6月，國務院辦公廳印發的《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》為行業提供了強力的系統性指引。該措施明確提出「支持保險機構按照市場化原則做好對創業投資基金的投資」，並優化了償付能力規則，特別是對穿透後底層資產為戰略性新興產業未上市公司股權的創投基金給予了支持。

　　此外，金融監管總局也明確表示，將持續優化保險資金運用規則，研究提高保險資金投資創業投資基金集中度的比例上限，這預示着險資的配置空間將進一步打開。

　　政策的進一步明確和推進，使險資在創投領域的頻率和規模顯著提升，出現了「出資小高潮」。2024年險資參與設立的百億元級私募股權基金多達6只。

　　截至2024年末，保險機構在私募股權市場出資佔比已達33.75%，成為絕對主力。

　　03

　　宏觀丨險資創投賦能國家創新戰略

　　縱觀險資參與創業投資的演進歷程，其意義已遠超單純的資產配置範疇，而是深度融入國家經濟社會發展大局，成為推動科技-產業-金融良性循環的關鍵一環。從宏觀視角審視，險資大規模、系統化地進入創投領域，標誌着我國金孖展源正以前所未有的力度和精度，投向代表未來競爭力的核心領域，這背後是多重宏觀戰略意圖的協同與共振。

　　險資創投是優化國家金融供給結構、破解科技創新「孖展高山」的戰略性舉措。長期以來，我國以銀行為主導的間接孖展體系善於服務重資產、有抵押物的成熟企業，但對於輕資產、高不確定性、長周期的科技創新項目則存在天然的「風險厭惡」。

　　而當險資從傳統的固收市場大規模轉向創投市場，它實質上是在構建一條直達創新前沿的「資本直通車」，有效彌補了傳統金融體系的短板，為「科技自立自強」提供了不可或缺的金融基礎設施。

　　近年來多項政策的紛紛出台，其核心都是通過政策引導和機制創新，激活險資這一「源頭活水」，從而有效帶動和牽引更多社會資本共同投向國家鼓勵的硬科技賽道，形成「政府引導、市場主導」的產業升級合力。這種模式，比單純的行政指令或財政補貼更具效率性和可持續性。

　　從全球競爭格局看，培育強大的「耐心資本」生態是參與國際科技競爭的必然要求。縱觀全球科技強國，其背後無不有龐大的長期資本作為支撐。美國硅谷的繁榮，離不開養老金、大學捐贈基金等長期資本的支持。

　　我國要在這場關乎未來的競賽中佔據主動，定然需要打造屬於自己的、具有國際競爭力的創投生態。保險業作為國內最大的長期資本管理者之一，其深度介入創投領域，是我國從金融大國邁向金融強國、從技術應用創新邁向源頭核心技術創新的重要一步。

　　當然，宏觀價值的實現仍需微觀機制的夯實。險資在創投領域邁向高質量發展仍面臨一些內在挑戰，這也是未來需要着力完善的方向。

　　在老生常談的風控方面，科創企業天然具有高風險，而保險資金將本金安全置於首位。如何精準識別風險、管理風險，並在投資組合中實現平衡，是對險資投研能力的持續考驗。

　　從考覈機制來看，創投基金通常期限較長（7-10年），而險資內部考覈有時仍傾向於中短期業績。這一點在今年7月財政部發布的《關於引導保險資金長期穩健投資 進一步加強國有商業保險公司長周期考覈的通知》中，將考覈周期從「三年」延長至「五年」，此舉在一些程度上改善了創投基金期限與險資考覈不匹配的痛點。

　　此外，創投基金也會在一些情況下導致險企利潤出現波動。隨着2026年即將迎來的新會計準則全面落地，在新舊會計準則切換過程中，創投基金的會計分類由AFS（可供出售金孖展產）調整至FVTPL（以公允價值計量且其變動直接計入當期損益的金孖展產），估值變化會直接影響利潤表。

　　險資創投的蓬勃發展，不僅是一場深刻的資產管理模式變革，更是我國在新時代優化金孖展源配置、激活創新發展動能、提升國家核心競爭力的宏大敘事中的一個精彩章節。它正從一條條具體的基金、一個個投資案例做起，悄然構築着我國新質生產力的金融基石。

責任編輯：秦藝