金吾財訊 | 中國銀河證券研報指，鍋圈(02517)創始人早年深耕餐飲行業，2015年創立鍋圈主營B端火鍋食材配送，2017年敏銳捕捉到C端場景化食材需求，開始轉型為速凍食品零售業態，疊加疫情催化在家餐食場景需求，公司收入從2020年30億元增長至2024年65億元（CAGR約20%）。截至2025年，公司體量已達到萬店規模，模式以下沉市場加盟門店為主，產品主打性價比，聚焦火鍋食材並逐步向燒烤、牛排套餐等方向拓展。公司主營「在家餐食」業務，2024年市場空間約1.3萬億元，呈現高速增長態勢（2018-2024年複合增速23%），該機構認為在人口結構與降本增效等多重因素市場規模有望持續擴容。公司目前城市店約8000家，是業績增長的基本盤，未來主要增長邏輯：1）現有門店，推出性價比套餐疊加差異化服務（線下熱出與一站式購物方案等），以此實現客流量的穩健增長，2）在速凍食品零售業態之外，公司積極探索「鍋圈小炒」等新業態，考慮到公司較強的加盟商管理能力與供應鏈能力，長期來看新業態有望貢獻第二增長曲線。公司2024年淨利率約3.7%，明顯低於相似加盟模式的絕味食品與蜜雪冰城等（10%~20%），未來改善主要基於二條路徑：1）提升自產比例，同時優化倉儲與配送環節，將節省的利潤空間讓利給消費者以支撐規模快速擴張，通過規模效應實現淨利率提升；2）內部管理優化，公司前期高速擴張導致內部管理優化空間較大，未來有望通過數字化與人效提升等方式降低費用率。 該機構預計2025~2027年收入同比+17%/16%/15%，歸母淨利潤同比+91%/22%/21%，對應PE分別為21/17/14X。考慮到「在家餐食」場景長期擴容，以及下沉市場開店疊加盈利能力改善，公司業績有望實現長期快速增長，短期催化在於單店收入加速增長疊加25Q4步入開店旺季，目前公司2025年與2026年PE均低於可比公司平均水平，首次覆蓋，給予「推薦」評級。