智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，基於更為審慎的學生人數及生均學費增長假設，下調中教控股(00839)2026財年收入4%至77.7億元，下調經調整EBITDA預測1%至41.9億元，引入2027財年收入預測81.6億元、經調整EBITDA預測44.2億元。維持跑贏行業評級，考慮到估值中樞下行，下調目標價30%至3.5港元(對應3.4倍 2026e 經調整 EV/EBITDA)。公司目前交易於2.8倍2026e 經調整EV/EBITDA，對應22%的上行空間。

中金主要觀點如下：

公司2025財年收入基本符合該行預期，經調整EBITDA超出該行預期

中教控股公佈2025財年業績：收入同比增長11.9%至73.6億元，基本符合該行預期;經調整EBITDA同比增長10.5%至41.7億元，超出該行預期，主要得益於費用控制優於該行預期。本財年，公司並未宣佈派發股息。

規模增長維持穩健，新學年學生人數增長趨緩

2025財年，公司收入同比增長11.9%。截至2025年8月31日，公司全日制在校生人數同比增長約5%至28.2萬人;截至2025年10月，公司2025/26學年全日制在校生同比增長0.2%，其中高等教育在校生同比增長2.8%。

主營業務盈利水平基本穩定，商譽減值拖累歸母淨利潤

2025財年，公司毛利率53.3%，同比-2.1ppt;經調整EBITDA率56.6%，同比-0.7ppt。公司於期內對旗下三所學校計提商譽減值，共計17.06億元。

資本開支拐點已至，未來派息存在不確定性

期內公司資本開支總額同比-45.2%至26.6億元。截至2025年8月31日，公司有息資產負債率約26.0%(上年同期為26.4%)，處於健康水平。公司管理層於公開業績會表示，未來派息政策存在不確定性。

風險提示：高教行業政策變化;招生和學費不及預期;商譽減值風險。