經中信證券測算，12月基本不存在流動性缺口，資金面對債市的風險有限。參考2021年以來10Y國債收益率各月表現，年末債市利率整體趨於下行。隨着今年11月債市調整，10年國債收益率回升至1.75%~1.85%區間的偏上位置，交易機會也開始浮現。然而，中信證券認為年末行情的空間可能仍然較為有限，建議結合債市邊際變化靈活調整策略節奏。

▍12月流動性缺口觀測。

其一，政府債供給壓力趨緩，參考年內政府債孖展計劃和當前進度，預計12月政府債整體淨孖展約11000億元。

其二，參考歷史經驗，12月往往支出高於收入，考慮到減稅降費以及財政加大支出的背景，預計收支差額在-20000億左右。財政收支將向市場投放資金，同時考慮到政府債孖展情況，料12月政府存款將減少約9000億元，對資金面形成支持。

其三，M0小幅增長，繳準壓力微升。

綜上，完全排除MLF以及逆回購到期的因素，中信證券測算12月基本不存在流動性缺口，對債市的風險有限，但財政支出時點靠後，月中部分時點或仍有擾動。

▍後市展望：

參考2021年以來10Y國債收益率各月表現，年末債市利率整體趨於下行。隨着今年11月債市調整，10年國債收益率回升至1.75%~1.85%區間的偏上位置，交易機會也開始浮現。然而，中信證券對比了以往驅動利率下行的因素並對比當前環境，認為年末行情的空間可能仍然較為有限，建議結合債市邊際變化靈活調整策略節奏。

▍風險因素：

貨幣政策和財政支出不及預期，經濟復甦情況與預期不符，海外流動性風險加劇。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年12月2日發佈的《債市啓明系列20251202—12月流動性展望：年末行情還可以期待嗎?》報告，分析師：明明S1010517100001；章立聰S1010514110002；史雨潔S1010523100002