展望2026年，經濟環境的能見度明顯提升，一方面源於中美達成協議後關稅施壓在短期極大緩釋，另一方面則受益於全球主要經濟體宏觀政策的續力。
文丨FT中文網專欄作家 王宇哲
2025年，全球經濟在波動中運行，宏觀不確定性集中釋放於百年未見的關稅衝擊，而政策的合力又交匯在金融危機之後鮮有的全球財政、貨幣寬鬆（預期）。
展望2026年，筆者認為經濟環境的能見度明顯提升，一方面源於中美達成協議後關稅施壓在短期極大緩釋，另一方面則受益於全球主要經濟體宏觀政策的續力。儘管地產周期磨底、產能周期出清的壓力仍存，但供需再平衡、漸進再通脹是2026年中國經濟明確的主線，貿易多元的結構性優化在關稅衝突降溫後有望延續，「反內卷」政策對供給側的改革和價格端的改善有望從上游逐步向下游傳導，科技自立自強與產業鏈現代化進一步夯實新質生產力的核心地位。
對於金融投資而言，類固收資產前期收益率下行所導致的分流效應仍然延續，在流動性整體寬鬆的環境下短期高估資產相關性強化的風險相對可控。在此背景下，避險資產的稀缺價值、多元配置的客觀需要、相對低估資產的修復有望成為投資主題，建議在相對均衡的組合中增加中短久期債券、中國權益資產，維持黃金持倉，降低美元的匯率敞口。
全球經濟越過關稅尖峯，財貨雙寬續杯。
根據IMF在10月的最新預測，2026年全球經濟整體乏力、局部復甦，預計增速將從2024年的3.3%下降到2025年的3.2%和2026年的3.1%，其中發達經濟體的增速約為1.6%，新興市場和發展中經濟體則略高於4%。政策不確定性、負向供給衝擊、AI投資泡沫、財政和金融脆弱性形成主要風險因素，而出口結構多元化、財政支持力度、全球流動性寬鬆等將帶來韌性。筆者認為，如果把上述預測作為基準情形，2026年的實際經濟走勢將相對樂觀。一方面，歷經數輪談判後，中美雙方在11月達成協議，對等關稅（24%）繼續暫停一年，中方相應暫停一系列反制措施，意味着關稅衝擊這一2025年全球經濟面臨的最大不確定性得以緩釋，且在2026年絕大部分時間內重新加碼的概率不高。IMF的研究也顯示，關稅的下調和貿易政策不確定性的降低都將對經濟帶來正向提振，其中前者/後者分別對於中國/全球經濟的邊際影響更大。另一方面，全球貨幣寬鬆周期仍在延續，主要經濟體赤字水平易上難下。全球主要央行以貨幣寬鬆回應經濟增長壓力，聯儲局9月末以來重啓降息進程。受《大美麗法案》措施落地、中國支持內需和化債背景下中央財政發力、歐洲增加自主國防開支、日本新首相追加財政預算等影響，主要經濟體廣義赤字率有望維持在高位。但外脹內縮的價格相對變化可能對這一趨勢形成擾動，具體而言，關稅抬升和驅逐非法移民政策等疊加的供給側衝擊所引致的發達經濟體通脹粘性可能在2026年上半年凸顯，並構成對於貨幣寬鬆的階段性制約；而中國經濟在地產周期磨底、產能周期出清的結構轉型背景下，兼顧跨周期調節的政策導向或將延長逆周期政策對於價格回升和經濟復甦的推動時間。
國內經濟供需再平衡、漸進通脹成主線。
長期而言，在大國博弈延續、地緣衝突頻發、經濟結構調整等背景下，中國以暢通內循環、多元外循環作為應對之策。一方面，「十五五」規劃建議明確「提振消費」與「擴大有效投資」，夯實國內大循環的內生動力，強調從消費供給側擴容升級，需求側「統籌促就業、增收入、穩預期」，提高居民消費率；同時民生和安全投資並重，推動科技自立自強與產業鏈現代化。另一方面，中國積極打造外循環良性生態，通過共建各類多邊合作框架，推動出口國別多元化（詳見附圖），並通過產業結構升級維持出口競爭力。短期來看，國內經濟基本面整體穩定，結構上呈現出「供給好於需求，外需強於內需」的特徵。筆者在《2025年金融市場運行的六條線索》一文中指出，產業和資本市場政策維持呵護基調，供需再平衡、反內卷政策邊際提振了再通脹預期。展望2026年，反內卷政策對供給側的改革和對價格端的改善仍然是中國經濟變化的主線。較之十年前的供給側改革，本輪反內卷行業更廣泛（除了鋼鐵、水泥、煤炭、建材，還包括汽車、光伏、電商、快遞等行業），涉及主體中民企佔比更高，措施更為多元（包括縮短賬期、限制產能、提高准入標準、提升底價、政府投資帶動需求等）。從當前效果看，對價格從生產端逐步向消費端傳導有積極、溫和的影響，但仍未出現物價普遍修復。究其原因，近期地產價格下行壓力重新增大、產能利用率仍處於過去五年最低水平，這形成了對終端有效需求和企業盈利的雙重製約，從居民、企業部門孖展負增長的事實也可以看出。2026年，預計增量政策會從託底地產銷售、出清過剩產能、改善供需格局多方面發力，推動物價漸進回升。疊加基數效應的影響，經濟在2026年末到2027年有望走出類通縮敘事。
多元資產配置佔優，均衡取代啞鈴風格。
近年來，存款利率、保險預定利率、理財業績基準等居民可投資產利率連續下降，當前大體已分別降至0.95-1.3%、1.75-2%、1.5-2.5%的區間，這帶來了類固收資產的收益壓力。2025年，全球代表性資產又呈現出顯著的聯動特徵，價格走勢的同步性明顯增強。以比特幣、新興市場貨幣指數（EMCI）、滬深300和納斯達克指數、黃金五類年內波動明顯的資產為例，其收益率相關性均值自5月起持續攀升，當前仍處於近15年來的較高水平（詳見附圖）。短期內的資產相關性提升既體現出大類資產相對價值重估的張力，也是關稅衝擊和寬鬆政策的金融市場映射。總結以往資產相關性達峯前後的經驗規律，可以發現黃金作為避險資產的收益確定性相對穩健，而權益資產和比特幣的走勢取決於流動性環境。在歷史上相似的寬鬆（如2017年10月、2021年2月）時點下，風險資產並不會出現超出正常波動水平的明顯下跌。展望2026年，避險資產的稀缺價值、多元配置的客觀需要、相對低估資產的修復有望成為投資主題。具體而言：
債券方面，中國債券可能有階段性交易機會，但收益率下行空間相對有限，2026年中樞或震盪上移，中短久期債券的投資確定性相對較高。比較萬得短期和中長期純債基金指數分別相對中債新綜合（1年以下）、（1-3年）指數的表現，可以發現，進入低息、高波、收益率曲線平坦的環境後長久期債券產品的主動管理效果明顯下降（詳見附圖）。2026年，預計美債收益率曲線牛陡，一方面受到聯邦基金目標利率牽引，在降息通道內收益率中樞趨於下移；另一方面，在市場對美國財政可持續性擔憂增加、聯儲局獨立性下降、關稅和移民政策等逆全球化因素帶來通脹中樞上移的影響下，長債利率的下行幅度受到約束。
權益方面，2026年中國股市仍有上行空間。從比價看，由於前期債券收益率快速下行、政策引導派息率上調，目前A股相對十年國債的股息/風險溢價率仍位於過去十年的較高水平，相對性價比股強於債。從動因看，在2025年全球權益資產整體大幅上漲的背景下，中國股票的相對漲幅不高，當前與海外主流市場相比仍有低估值優勢。2026年，在全球資金再平衡、權益資產輪動、國內增量資金入市的催化下，A股仍有望走出追趕行情。從結構看，筆者看好有產業趨勢且盈利改善、資金推動估值抬升兩個方向，相關具體板塊包括新技術（AI/互聯網/遊戲）、新消費（包含渠道創新、產品創新、出海、面向新需求的商貿零售/食品飲料細分方向）、「反內卷」受益行業（有色/化工/鋼鐵/焦煤/工業金屬/新能源）、金融及泛紅利（券商/保險/低波紅利）。
匯率方面，美元指數在2025年信用邊際受損出現大幅回調後短期反彈企穩，2026年仍處於周期下行階段。1971年以來，美元共經歷3輪完整的牛熊轉換大周期，筆者認為2022年以來美元已進入第四輪下行周期。參考歷史經驗，歷次美元下行周期通常在6-7年，下行幅度約30%-40%。疊加聯儲局延續寬鬆的政策環境，預計2026年美元指數有望重新下探至95，人民幣兌美元匯率大概率反向破「7」。
其他資產方面，受益於寬鬆的宏觀政策，大宗商品價格在2026年有望整體上行，其中黃金長期上漲趨勢明確，2026年在短期震盪後金價有望突破4500美元/盎司。在《資產重估的草蛇灰線》一文中，筆者指出黃金長期上漲主要源於佈雷頓森林體系瓦解後階段性的信用替代邏輯，即美國地位提升或穩定時，黃金作為美元替代的需求下降，反之亦反是。展望2026年，在政策確定性增加、地緣衝突邊際緩和、前期金價累計漲幅較大等因素驅動下，黃金可能出現階段性盤整。但考慮到下半年聯儲局可能激進降息，且長期美國經濟相對地位提升空間較小，金價有望繼續創下新高。
圖：中國2018年後出口國別多元化特徵凸顯（12個月移動平均；單位：億元）
來源：Wind，民生理財圖：進入低息高波的環境後短久期純債基金相對基準更具性價比
來源：Wind，民生理財圖：2025年5月以來全球主要高估值資產走勢的同步性明顯增強
來源：Wind，民生理財本文僅代表作者觀點
王宇哲博士，民生理財研究部總經理
責任編輯 Tao.feng@ftchinese.com圖片來源 Getty Images、作者提供