報告要點：

市場表現

本週（2025.11.24-2025.11.28），商貿零售/社會服務/美容護理分別+3.45%/+3.92%/+0.50%，在31 個一級行業中排名第9/6/26，同期上證綜指+1.40%，深證成指+3.56%，滬深300+1.64%。

細分子板塊來看，本週消費重點申萬二級子行業普漲，其中教育/一般零售/互聯網電商行業漲幅居前，分別+8.47%/+4.78%/+3.62%。

本週行業重點事件及資訊

六部門印發《關於增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案》的通知。《方案》提出，到2027 年，消費品供給結構明顯優化，形成3 個萬億級消費領域和10 個千億級消費熱點，打造一批富有文化內涵、享譽全球的高品質消費品；到2030 年，供給與消費良性互動、相互促進的高質量發展格局基本形成，消費對經濟增長的貢獻率穩步提升。

（1）美護：錦波生物獲得菲律賓D 類醫療器械註冊證。國內首款液態PCL 三類醫療器械正式啓動。

（2）出行鏈： 25Q3 同程旅行實現營收55.09 億元，同比+10.4%；實現經調整淨利潤10.60 億元，同比+16.5%。2025 年第48 周（11月24 日至11 月30 日）全國民航執行客運航班量近10.3 萬架次。日均航班量14733 架次，同比2024 年上升4.5%。

（3）IP 衍生品：《瘋狂動物城2》11 月26 日上映，首日票房2.28億，成中國影史進口動畫電影單日票房冠軍。泡泡瑪特、52TOYS、Miniso 名創優品、TOP TOY、集卡社均推出聯名產品，相關衍生品周邊熱銷。

（4）零售： 2025 財年上半年，周大福中國內地同店（直營）銷售額上升2.6%。10 月1 日至11 月18 日期間，大陸同店銷售增幅38.8%，香港及澳門市場增幅18.3%。25Q3 阿里即時零售業務收入為229.06億元，相較2024 年同期的143.21 億元增長60%，預計閃購投入將在下個季度顯著收縮。25Q3 美團營收微增2%至954.88 億元，淨虧損達186.32 億元，同比由盈轉虧，主要源於核心外賣業務面臨激烈市場競爭以及新業務虧損擴大。盒馬啓動合作伙伴成長計劃，將扶植10 個年銷售額超10 億元的合作伙伴。

投資建議

維持行業「推薦」評級，重點關注美護、IP 衍生品、黃金珠寶等新消費板塊。標的方面推薦：上美股份、鉅子生物、丸美生物、潤本股份、珀萊雅、潮宏基、福瑞達等。

風險提示

下游需求不及預期的風險，貿易摩擦的風險，地緣政治的風險，行業競爭加劇的風險。