智通財經APP獲悉，華源證券發布研報稱，首次覆蓋，給予新奧能源(02688)「買入」評級，新奧能源作為全國性城燃企業，正通過私有化整合實現與母公司新奧股份的協同效應。公司天然氣業務穩健，泛能及智家業務具備成長空間，私有化流程推進促進產業鏈一體化整合。

華源證券主要觀點如下：

民營全國性城燃公司，私有化促進優勢協同

公司成立於1993年，為新奧集團下屬全國性城燃公司，控股股東新能(香港)為新奧股份的全資子公司。2025年3月26日，新奧股份(A)、新奧能源(H)發布重組方案公告，新奧股份當前持有新奧能源34.28%股權，擬對新奧能源進行私有化，並在港股上市;交易完成後新奧能源將退市併成為新奧股份的全資子公司，相關程序持續推進。根據重組方案，新奧能源計劃股東每股股份可獲得2.9427股新奧股份發行的H股股份(估價18.86港元/股)及24.50港元現金付款，對應總價值80港元，較11月28日收盤價存在12.8%空間。若2025年併購完成，可獲取新奧股份0.96元/股的派息，對應股息率6.7%。

天然氣零售氣量穩健，降本順價盈利改善

截至2025H1，公司在全國運營263個城燃項目，截至2024年底項目數量前五省份分別為河北、廣東、安徽、江蘇、山東。2024年零售氣量262.0億立方米，按年增長4.2%;2025Q1-3實現零售氣量191.9億立方米，按年增長2.0%，高於全國天然氣表觀消費量按年增速。居民順價持續推進，助力毛差修復，2024年公司毛差0.54元/立方米，按年提升0.04元/立方米。成本端受益於國際氣價下行，有望持續改善，在手長協掛鉤日本JCC原油價格指數，下行趨勢亦帶來成本改善空間。

燃氣接駁利潤佔比持續下降，影響減弱期待企穩

受房地產行業調整影響，公司新增居民接駁戶數從2021年的262.2萬戶下滑至2024年的161.7萬戶，燃氣接駁業務營收及利潤佔比持續下降，2024年公司燃氣接駁業務利潤佔比14.14%，2025H1進一步下降至12.70%，影響持續減弱，較同業面臨的接駁下滑風險更為可控。

泛能及智家業務較快增長，有望持續貢獻增量業績空間

公司深入挖掘客戶需求，泛能業務規模持續擴張，截至2025年9月底，公司累計投運裝機6.9GW，在建裝機1.6GW。公司智家業務較快發展，滲透率存在提升空間，2020-2024年智家業務毛利CAGR為22.7%，有望持續增厚業績。

風險提示

氣量增長不及預期，上游氣價波動風險，泛能與智家業務增長低於預期，接駁戶數超預期下滑，私有化進展不及預期