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作者：楊揚

編輯：夏益軍

特斯拉活成了所有汽車股都羨慕的樣子。

雖然業績絕大部分都是由汽車業務貢獻，但AI能力的溢出，讓它孵化出了FSD、Robotaxi和人形機器人等一系列願景宏大、短期內又難以證僞的科技業務。

這也使特斯拉的身份悄然轉變，從一家制造企業變成了科技公司。目前，特斯拉市盈率（TTM）高達280倍，而全球銷量第一的豐田僅8倍。

特斯拉打了個樣，有沒有其他汽車股也能成為「下一個汽車科技股」？

國內新勢力的科技屬性也在增強，理想正視圖成為一家「具身智能公司」，小鵬則試圖通過已發佈的機器人和飛行汽車，佈局「物理AI」。

那它們能成為中國版的特斯拉嗎？

本文持有以下觀點：

1、汽車基本盤是支撐AI願景的基礎。轉型科技公司需要巨大投入，這就要求新勢力在紅海競爭中必須具備穩定的自我造血能力。只有證明銷量可持續、利潤能穩住，新勢力纔有向科技股升級的可能。

2、規模領先是跳板。與美國的技術創新驅動不同，國內企業的成功公式更多依託規模與成本優勢實現快速市場滲透。具身智能的終局大概率是消費級產品，規模領先的企業更有可能構築競爭力，實現商業化閉環。

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從電動車到「具身智能」

11月26日，理想三季度電話會議的開場白是：

「大家好，我是李想。2025 年三季度，也是理想汽車面向第二個十年的第一個季度，我們經歷了產品週期、公關輿情、供應鏈爬產、政策變化等帶來的各種挑戰……」

與大部分公司習慣從業績數據切入不同，這樣的開場其實預示着——李想將這場常規的業績會，幾乎變成了戰略會。

李想稱，理想汽車的未來是一個具身智能公司，會在感知，決策，執行這個閉環上投入，構造具身智能的完整解決方案。

所謂具身智能，顧名思義就是「有身體的人工智能」，可以理解為AI落地現實世界、實現實體功能的核心載體。

換句話說，在李想的規劃中，汽車只是現階段承載具身智能的核心載體；理想的業務邊界絕不會止步於汽車，未來會佈局想象力更大的具身智能。

這點，小鵬汽車已經率先示範。小鵬也不想停留在汽車業務上，試圖把虛擬的AI規模化、可靠地部署在真實世界的智能汽車、機器人、飛行汽車，即他們所說的「物理 AI 」上。

所以前段時間的小鵬科技日，何小鵬花力氣介紹的重點不是電動車，而是Robotaxi，全新一代的人形機器人IRON，以及已經進入試飛階段的飛行汽車A868。

新勢力向具身智能轉型也不難理解。

電動車已經從藍海變紅海，未來的想象力不大了。對此李想也不避諱：

「如果產品停留在電動車，競爭的邏輯就會變成參數大戰：續航多20公里還是少20公里，車長多2釐米還是少兩釐米？」

而這種參數內卷本身也是社會資源的浪費。如果此時有車企能順勢捕捉到AI機遇，既能讓自己擺脫同質化競爭，又能創造新的產業價值。

這種轉型一旦成功也利於車企的資本市場表現。

在競爭越來越激烈的當下，單純靠賣車，利潤率只會越來越薄，資本市場給出的估值邏輯也只會越來越接近傳統製造業。倘若向科技股轉型成功，那新勢力將獲得高增長、高估值。

理想很豐滿，現實如何呢？

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要打牢汽車基本盤

雖然李想在三季度業績電話會議上用了很大篇幅闡述「具身智能」的願景，但在分析師提問環節，焦點卻更多落在了現實問題上：

「接下來產品如何規劃、如何應對購置稅補貼退坡、四季度財務是否會繼續受召回事件影響等汽車業務層面的挑戰。」

這背後的邏輯並不複雜：具身智能的實現，終究離不開汽車基本盤的持續輸血。

要向科技股轉型，車企必須加大研發投入。目前理想的年研發費用已超過百億元，小鵬也達到數十億元。如此高強度的投入，必須以穩定的銷量規模和利潤作支撐。

而從最新發布的三季報來看，理想和小鵬的業績有波動。

三季度，理想營收為273.65億元，同比下滑36.2%。由於確認了MEGA召回的相關成本，理想經調整淨利潤轉為虧損3.60億元。

小鵬則面臨毛利率反覆的問題。

由於促銷力度加大以及車型結構向中低端傾斜，在仍未盈利的情況下，其三季度汽車毛利率環比下降1.2個百分點至13.1%，低於市場預期的14.4%。

單季度的業績波動並不能說明什麼。截止三季度，理想賬上現金高達989億元，小鵬也有483億元，足以支撐接下來幾個季度的投入。

但比業績數字更關鍵的是，新勢力必須建立起差異化的競爭壁壘，從而形成可持續的利潤規模。然而從行業整體趨勢看，車企之間的差異化正逐漸弱化。

理想過去的成功，源於其對需求側的精準把握，押注增程式路線，主打大空間和家庭場景，憑藉產品實用性贏得紅利。

但隨着行業滲透率提升，汽車同質化加劇，理想的產品差異化也在減弱。例如理想i8，就面臨樂道L90、三代ES8、特斯拉Model Y L等多款競品的圍堵。

小鵬的問題與理想類似。近一年來其銷量的崛起，很大程度上是通過學習理想的產品思路，深入研究用戶需求，推出針對性產品。

例如P7+並未選擇與小米SU7等主流轎跑直接競爭，而是定位為新能源家用轎車，在市場上形成了差異化競爭。

但隨着競爭加劇，小鵬的差異化優勢也在逐漸收窄。況且，其定價區間與比亞迪存在一定重疊，進一步加劇了壓力。

總而言之，汽車基本盤的表現，將在很大程度上決定新勢力能否真正走向「具身智能」的未來。

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規模領先是跳板

投資人看到理想、小鵬正朝着人工智能和特斯拉式的遠景邁進，可能會產生疑問：它們究竟靠什麼勝出？更何況，未來的競爭對手其戰鬥力可能比當前汽車領域的對手還要高出幾個量級。

回顧特斯拉向科技股的轉變，很大程度上得益於馬斯克激進的個人風格，以及硅谷特有的人才與技術溢出效應，兩者疊加，共同將特斯拉打造成了汽車領域技術實力最突出的企業。

但回到國內新勢力，競爭環境與國情不同，它們向科技股轉型的實現路徑，其關鍵可能更在於規模突破，而非單純的技術創新。

在國內新勢力的轉型邏輯中，龐大的規模更容易幫助企業形成可持續的競爭力並實現商業化閉環。

與美國倚重技術創新的路徑不同，國內擁有廣闊的市場和完善的製造能力，企業的成功公式往往是：技術和人才相對容易追趕，而依託規模與成本優勢快速滲透市場，纔是被反覆驗證的、更確定的成功路徑。

具身智能作為AI在現實世界中的功能載體，本身仍帶有製造業產品的屬性，其終極定位也大概率是追求廣泛用戶覆蓋的消費級產品。

這種「消費級+製造業」的組合，使得具身智能的競爭格局可能最終會像掃地機器人等過往的高科技硬件一樣，規模是競爭勝負手。

從商業化角度看，在國內市場，通過規模效應實現變現，其確定性也遠高於軟件直接變現。

在投資人對特斯拉的藍圖裏，軟件服務是其未來最大的利潤支柱。例如，大摩預測，特斯拉的網絡服務收入（主要來自自動駕駛和車載娛樂）到2040年將貢獻其EBITDA的60%以上。

然而，在國內「買車送智駕」的激烈競爭環境和國內用戶的弱付費習慣下，軟件變現之路阻礙重重。相比之下，通過提升技術來增強產品吸引力，進而憑藉規模優勢找到競爭力與利潤率的平衡點，或許是更現實的商業化路徑。

以此來看，實現規模領先，大概率是小鵬、理想向科技股跨域的必要條件。