【主編觀市】

上週全球股市普遍造好，港股也企穩反彈。

本週情況有些複雜，俄烏儘管在準備談判，但戰事反而在升級，另外，據美國《華爾街日報》11月29日報道，美國總統特朗普日前和委內瑞拉總統馬杜羅通話時直接發出威脅，稱如果馬杜羅不肯主動下臺，美國會考慮採取包括動武在內的其他手段。如果動手對全球股市都會引發震動。

12月議息會議在即，聯儲局已進入靜默期，市場靜待「聯儲局最愛通脹指標」發佈，本週五發佈的美國9月PCE報告，將在會前提供關鍵依據。這個數據比較關鍵。

12月1日週一，日本央行行長植田和男在名古屋發表講話。主要看是否會有加息。

預計本週市場會保持謹慎觀望的態度，都擔心會出現意外情況。黃金白銀類預計會活躍。

機器人板塊：預期宇樹科技IPO輔導工作完成，中信證券輔導，已滿足IPO申報前置條件。央企入局！長安汽車發佈公告將成立機器人公司。觀察是否催化。

《人民日報》發表署名文章《堅持擴大內需這個戰略基點》，包括大力提振居民消費。主要看潮玩方向。

工信部召開動力和儲能電池行業製造業企業座談會，依法依規治理動力和儲能電池產業「內卷式」競爭 ，堅決抵制非理性競爭行為。上週五已經發酵，小心衝高回落。

字節中興合作的AI手機將於12月初發布，主打高權限Agent能力。不知銷量如何，但中興通訊受益。

【本週金股】

優必選(09880)

2025 年 10 月 16 日，優必選中標「廣西具身智能數據採集及測試中心設備採購及安裝」項目， 訂單金額達 1.26 億元。本次採購產品為公司最新款可自主換電的人形機器人 WalkerS2，計劃 2025 年內完成交付。至此，優必選的 Walker 系列人形機器人 2025 年全年訂單已超 6.3 億元， 商業化表現持續領跑全球。產品力持續迭代，WalkerS2 助力商業化突破。WalkerS2 增加自主換 電能力，解決人形機器人續航短板，更適配工業場景長時間作業需求。

此前 WalkerS1 已在東風柳汽製造場景實現規模化應用，驗證產品可靠性。本次 WalkerS2 規模化引入廣西項目，標誌着公司人形機器人從「試點應用」向「批量商用」邁進，為後續更大範圍推廣奠定基礎。訂單規模持續突破，供應鏈產能同步擴張。2025 年以來公司人形機器人產品持續收穫訂單：從 4 月東風柳汽規模化採購 WalkerS1，到 9 月 2.5 億大單，再到本次 1.26 億項目落地，2025 年內已實 現超 6.3 億訂單積累。

公司供應鏈、製造、質量、測試團隊已啓動產能擴產工作，副總裁兼供 應鏈負責人林旭明確表示「全力以赴擴大與提升 Walker 系列產能」，直接應對 2025 年訂單爆 髮式增長需求。綜上，優必選 Walker 系列訂單突破 6.3 億，人形機器人商業化進程再提速。考 慮到公司人形機器人產品迭代加速，積極獲取大規模訂單，看好公司後續業績進展。

【產業觀察】

全球白銀年供給缺口是6、7千噸的規模，而光伏用銀規模大約是6千噸，兩者非常接近，基本上可以認為供給缺口就是光伏用銀引起的。假設在高銀價下，光伏用銀需求2026年被銅代銀工藝縮減一半，光伏用銀規模縮減3000噸，那麼白銀供給缺口也會縮減至3000噸左右，供給缺口雖然減少，但仍然還是供給不足。這會導致2026年也會像2021年-2025年一樣繼續消耗倫敦、紐約和上海三地的庫存。而現在上海兩個交易所只有1300噸庫存，必須從外部調運，而倫敦的可用庫存大約是6000噸僅能維持自身不發生逼倉，所以實際上基本喪失了對外淨提供白銀的能力;紐約的可用庫存大約是4300噸(整體庫存有萬噸規模，但大部分不能用於交割)，似乎紐約庫存白銀可以滿足全部供給缺口。但是，上海+紐約的合計有效庫存5600噸。

以2025年的經驗來看，不管是年初紐約大量進口白銀，還是9月份倫敦因逼倉大量進口白銀，白銀庫存的大規模轉移都伴隨着價格的劇烈上漲。回顧2022年至今白銀上漲的斜率，是隨着全球庫存的日益減少而不斷加大的，換句話說，庫存越少，價格漲幅越快。

港股重點關注中國白銀集團（00815）、五礦資源（01208）、港銀控股（08162）。

【數據看盤】

港交所公佈數據顯示，恒生期指(十二月)未平倉合約總數為111796張，未平倉淨數48540張。恒生期指結算日2024年12月30號。

恒生指數在25859點位置，上方熊證密集區靠近中軸，恒生指數有持續反彈意願。聯儲局十二月減息預期再度升溫，本週恒生指數看漲。

【主編感言】

由於美股科技股估值壓力沒有消化充分，美股科技指數中期仍容易出現壓力。目前標普500席勒市盈率迅速上升至40.42，重新又回到40以上的高位區間，再次逐步逼近1999年12月的歷史峯值44.19。美股估值處於仍然偏高，美股中金融、通訊服務、消費、工業等行業中期維度仍存在調整的壓力。美股如果回調，港股也會有壓力。

另外，中金有組很有意思的研究數據：美股、A股、港股、黃金都處於牛市，A股、港股已步入牛市1.2年，與牛市時長中位數1.7年/1.8年比較接近;黃金已經處於牛市3年,距牛市時長中位數4.7年距離居中;美股已經處於牛市3年，距離牛市時長中位數5.6年距離較遠。