智通財經APP獲悉，國投證券發佈研報稱，近年來，歐洲日韓化工企業產能退出的新聞屢見不鮮。伴隨我國化工行業的快速發展，越來越多的中國化工企業憑藉後來居上的成本、規模、研發和技術等優勢，走向國際市場，並不斷擴大全球影響力。

國投證券主要觀點如下：

近年來，歐洲日韓化工企業產能退出的新聞屢見不鮮，其中歐盟化工產能利用率已由2025Q2的75.6%下降至2025Q3的74.6%，遠低於長期平均水平81.3%。與之形成鮮明對比的是，中國企業正在憑藉顯著的成本優勢加速搶佔市場份額，根據百川盈孚，在該行重點監測的86類主要化工產品中，有60%的產品2025年1-8月月均出口量處於近六年80%以上分位水平，其中40%的產品處於近六年100%分位水平上，全球化工格局正在悄然重塑。

歐洲：能源成本高企與環保壓力提升的雙重困境

2022年俄烏衝突大幅拉昇天然氣價格，近兩年雖有所回落，但整體仍顯著高於衝突前水平（2025年1-7月約為美國的3倍），同時歐洲電價也在上漲，2025H1歐盟批發電價同比上漲30%至90美元/兆瓦時，預計全年平均電價為美國的2倍/中國的1.5倍，對化工等能源密集型行業產生直接衝擊。另一方面，嚴格環保法規下高昂的合規成本進一步加劇企業負擔，在全球化工品需求整體疲軟的背景下，歐洲化工企業的生存空間被不斷擠壓，部分產能加速退出。根據CEFIC最新《化學趨勢報告》，歐盟化工產能利用率由2025Q2的75.6%下降至2025Q3的74.6%，遠低於長期平均水平81.3%。展望未來，歐洲能源結構問題的根本解決仍遙遙無期，而不斷收緊的碳排放政策將持續削弱其化工產品的國際競爭力。儘管歐盟試圖通過設定反傾銷稅碳邊境稅等貿易保護手段，抬高外部競爭對手成本，緩解本土企業壓力，但這些措施僅適用於出口到歐盟的產品，無法對歐盟企業的出口競爭力產生直接拉動。因此，在歐洲以外市場，其出口份額持續走弱的趨勢難以得到有效遏制。該行認為，歐洲化工行業整體頹勢預計難以逆轉。

中國：超級工廠的規模效應與成本優勢

我國高度重視化工產業發展，是全球化工資本密集度最高和全球最大的化工研發投資國。根據CEFIC，2023年我國化工資本開支、研發費用分別佔全球比重的43%、32%，處於絕對領先地位。高強度資本投入驅動我國化工品產能提升，規模效應增強疊加產業鏈協同深化，正在逐步構築起我國化工行業堅實的成本護城河，重塑全球化工領域競爭格局。以MDI、乙烯、PTA為例：

線索一：MDI

歐洲：高企的能源成本對企業經營形成壓力，巴斯夫開始尋求長期天然氣採購協議，亨斯邁關閉下游聚氨酯設施，陶氏亦關閉歐洲PO工廠以優化成本。疊加歐洲部分異氰酸酯裝置短期不可抗力，進一步加劇歐洲地區供應的不確定性。中國：聚氨酯生產以萬華為主導，MDI生產在原料成本（完備生產鏈+自研第六代生產技術）、能源成本（園區配套鍋爐和自建熱電站，實現蒸汽和電力自給）、折舊成本（單套裝置產能高+技改擴能降低投資強度）、人力成本等多方面具備優勢。此背景下，近年我國聚氨酯產品出口規模穩步提升，根據鋼聯，2017-2024年我國純MDI、聚合MDI、TDI、聚醚多元醇出口量CAGR分別為3%、11%、19%、23%。向後展望：歐洲能源問題與環保法規壓力持續對企業經營形成拖累，而萬華則有望通過技改擴能等方式進一步攤薄成本，擴大競爭優勢，搶佔全球份額。

線索二：乙烯

歐洲：北美及中東低成本乙烷裂解制乙烯，中國油制烯烴投產更晚+超級產能規模效應+煤制路線資源優勢，不斷對歐洲及日韓等處於全球成本曲線右側產能產生擠壓。近年歐洲已合計關停1100萬噸乙烯產能，接近歐洲總產能的10%。同時歐洲煉廠產能負荷也不短走低，截至2024年底，裂解裝置開工率僅60%-70%，大幅低於大西洋西岸墨西哥灣的87%。中國：得益於民營大煉化裝置投產以及煤制烯烴、乙烷裂解等多元化技術路線擴張，2019-2024年，我國乙烯產能由2669萬噸翻番至5449萬噸，進口依存度由8.8%降至5.0%。向後展望：全球乙烯產能約2.3億噸/年，其中歐洲佔比約12%。在歐洲等落後產能逐步出清預期下，全球乙烯格局有望得到改善。未來全球乙烯新增產能主要集中在中國，新產能釋放下，我國有望逐步由乙烯淨進口國轉變為淨出口國。

線索三：PTA

歐洲：裝置代際更迭中的大型化使得PTA生產成本存在明顯的代際差異，根據卓創資訊，最新的第四代裝置（產能220+萬噸）平均加工費較第三代（產能140-150萬噸和部分220-225萬噸）、第二代（產能90-125萬噸）節省125元/噸、375元/噸。目前海外在運行裝置普遍偏小，單套產能多低於100萬噸，較國內新型大型化裝置存在明顯的成本劣勢。此背景下，英力士、三菱化學、樂天化學等在內的海外化工企業相繼退出PTA業務。中國：我國在產裝置普遍百萬噸以上，以200-250萬噸主力，規模效應顯著，疊加技術迭代帶來的物耗、能耗改善，使得我國PTA生產在全球具備領先優勢。向後展望：海外歐洲及日韓等中小老舊產能預期逐步出清，國內產能擴張步入尾聲+反內卷在即，看好行業格局優化、景氣回升。

國內化工核心資產具備強者恆強的競爭實力

關注規模一體化優勢下長期居於成本曲線左側的化工白馬股及各細分龍頭：萬華化學、華魯恆升、寶豐能源、衛星化學、揚農化工、恆力石化、榮盛石化、東方盛虹、博源化工、龍佰集團、桐昆股份、新鳳鳴、巨化股份等。

風險提示：海內外政策變化、地緣衝突風險、下游需求不及預期、行業競爭加劇風險等。