在中國市場火了十餘年的「再看我就把你喝掉」的旺旺牛奶，也賣不動了。

　　旺仔牛奶「賣不動了」

　　近日，中國旺旺（00151）公佈截至9月30日的2025-2026財年半年報。上半年公司收入111.1億元，同比增長2.1%；股東應占溢利17.2億元，同比下滑7.8%。

　　從主營業務來看，中國旺旺的「老兩樣」比較穩定：米果類上半財年收入達到21.3億元，同比增長3.5%；而乳品及飲料類收入59.4億元，略微下滑1.1%，主要由於公司核心大單品「旺仔牛奶」銷量下滑。

　　旺仔牛奶曾是飲品界久盛不衰的大單品，更是中國旺旺的收入擔當。有媒體公開報道稱，2013年旺仔牛奶收入約112億元，此後便出現下滑，到2016年跌至85億元。而2018年後，旺仔牛奶又重回百億大單品之列。

　　步入2025年，含乳飲品的日子都不好過。無論是無糖飲品如農夫山泉（09633），還是外賣平臺補貼下幾元一杯的新茶飲，都會對旺仔牛奶形成衝擊。

　　與旺仔牛奶同樣有市場萎縮之憂的還有諸多含乳飲品。例如娃哈哈主打產品營養快線，公開信息其2011年銷售額曾達到200億元，在2016年則已經跌落百億，此後市場進一步縮水。

　　市場上的新一代百億單品已經換了人選，2024年無糖茶飲料東方樹葉銷售額突破百億，而東鵬特飲、百事可樂等都處於百億區間。

　　在旺仔牛奶助攻之下，中國旺旺的收入基本穩定。公司自2016財年起收入即在200億元左右。2016年公司營收197.9億元，徘徊到2024財年，公司營收較2023年輕微回落至235.1億元。

　　中國旺旺這隻「現金牛」公司，每年歸母淨利潤穩居30億-40億元，截至2025財年上半年，公司現金及銀行存款達到114.4億元，相比2024財年末的83.5億元增長幅度較大。

　　零食量販衝擊下，蔡氏家族經營危機

　　10年前的2015年起，中國旺旺逐漸趨於「擺爛」。

　　相比依靠傳統批發渠道，旺旺在零食連鎖新業態遭遇戰中漸漸難以招架。

　　2025財年上半年，佔公司收益約80%的傳統批發和現代渠道收益較上年同期有所削減。

　　在管理層討論及分析中，中國旺旺表示，面對零食量販新業態崛起，旺旺主動推出零食量販渠道定製新品，並且大受歡迎。具體而言，零食量販收益約佔公司收益15%。

　　《財中社》梳理發現，中國旺旺的傳統渠道收入正不斷下滑。2025財年上半年，去除零食量販業態，傳統渠道為公司貢獻了65%左右的收益。而2024財年報告顯示，傳統渠道還佔總收入的7成。

　　受趙一鳴零食、好想來等零食連鎖店影響，部分零食企業毛利率下調。在零食折扣店越發掌握定價話語權的同時，中國旺旺為參與到零食量販渠道中，而調低了批發價——根據2025財年上半年業績報告，零食量販渠道產品變動，部分平均售價比較低的特定渠道產品銷售佔比增長，公司毛利率下降。

　　而收入和銷量下滑帶來的是中國旺旺自身產能過剩，公司已經在2023年關閉數家工廠，並為提高產能利用率開啓OEM服務。

　　然而，讓人不解的是，中國旺旺還在陸續「接盤」大股東房產及飛機。

　　今年6月24日，公司花費7.1億新臺幣向董事長蔡衍明購買一座面積8602平米的土地及三棟房產。公司解釋稱，公司目前的兩個生產基地因庫房太小無法提供未來加強產品線、擴展產能等需求。

　　此前的2024年9月初，中國旺旺披露一項關聯交易，公司花費1940萬美元向董事長蔡衍明控股的公司，購買一架空中客車A318-112商務機。收購理由是管理層需要飛機往返國內外，購買飛機有助於提升效率。

　　蔡衍明曾經將自己的飛機視若珍寶，他曾說，「投資媒體不是為了賺錢，而是興趣，就像開飛機一樣。」蔡衍明喜歡飛機，曾經定製過一架印着「旺旺LOGO」的專屬飛機，還曾接連買下包括a318-112、a319兩架商務飛機。

　　如今，為了公司高管出行方便，蔡衍明將自己的飛機出售給中國旺旺。

（文章來源：財中社）