海通國際發布研報稱，首次覆蓋，給予華住集團-S（01179）「優於大市」評級，對應目標價41港元。華住集團是中國連鎖酒店市場領導者，受益於酒店行業連鎖化率提升，公司間夜量排名穩居第一梯隊。公司採取多品牌矩陣+會員體系的商業模式，以高效的團隊執行力，持續有市佔率提升。其次，中端酒店佔比大，韌性強，中高端酒店比例提升，進一步助力整體Revpar提升。多品牌多層次有助於向差異化商圈和用戶佈局。同時公司向高利潤率、輕資產特性的特許經營模式轉型，關閉低質量門店，未來利潤率有望持續提高。
海通國際主要觀點如下：
受益於供需形勢繼續改善
據InnHome數據，10月份新開業酒店（15間房以上）數量達到39.65萬間，按年增長7%。在需求端，國內假期全社會跨區域人員流動量持續按年增長，2025年國慶假期前七天人員流動量約21.42億人次，按年增長7%。四季度休閒旅遊保持韌性，雖然商務旅遊仍然疲軟。該行預測Legacy-HZ第四季度的單房收益將按年增長0.5%至223元人民幣。
今年新開業酒店超2300家，中高端品牌繼續領跑
第三季度，公司新開業酒店750家，儲備酒店達2748家。其中，中高端酒店數量按年增長25%，超過了整體7%的增長率。管理層對全年開業超過2300家酒店充滿信心。管理層將繼續升級其現有酒店矩陣，並對新酒店開業採取更嚴格的標準。該行預測第四季度將淨增234家酒店，到2025年總酒店數將達到12，814家；從中長期看，公司堅定推進2030年2萬家店的發展目標，期望15%的市佔率。
會員體系與持續賦能
華住運營着全球貢獻度最高的會員體系及業內規模最大、韌性最強的供應鏈，會員總數超3億，APP日均活躍用戶約1.9億。25年三季度，華住會會員數量按年增長17.1%至3.01億。會員預訂間夜數按年增長19.7%至超過6600萬，佔售出總間夜數的74%。該行認為，加強會員運營可以進一步賦能加盟商，並有助於華住未來的變現。
輕資產模式與管理層嚴格控費推動利潤率持續提升
第三季度，集團adj．
EBITDA率按年提升3.3個百分點至36%，其中Legacy-HZ的利潤率提升至43%。該行預計，得益於輕資產模式和單房收益的修復，這一勢頭將持續。該行預測集團2025年\2026年Adj
EBITDA為79.4億\91.3億人民幣，adj． EBITDA率預計分別按年提升5ppt和3ppt．
風險提示
競爭加劇，宏觀環境疲軟。
責任編輯：史麗君