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　　來源：金十數據

　　今年4月至5月期間，債券巨頭太平洋投資管理公司（Pimco）持有的5至10年期美國國債及抵押貸款相關資產遭遇重創——先是受特朗普懲罰性的「解放日關稅」影響，隨後又遭遇「拋售美國」浪潮的衝擊。

　　Pimco旗下由14人組成的投資委員會，肩負着管理2.2萬億美元客戶資產的重任。他們齊聚公司位於加利福尼亞州紐波特比奇和倫敦的總部，評估損失情況。數週以來（包括週日），在集團首席投資官丹尼爾·伊瓦辛（Daniel Ivascyn）的帶領下，這支核心團隊花費大量時間收集情報、與客戶溝通，並在美債收益率飆升之際商討應對策略。

　　在經歷了一系列不太理想的回報之後，當時對Pimco來說是一個成敗攸關的時刻。最終，Pimco不僅堅守了美國國債持倉，還在資產拋售期間增持了國債與抵押貸款相關資產。憑藉這一決策，該公司在今年躋身美國固定收益基金管理人前列。

　　2025年是2020年以來美國債市表現最佳的一年，規模2130億美元的Pimco收益基金（Pimco Income Fund）——全球最大的主動管理型債券基金——回報率達10.4%。這一表現優於所有以彭博美國綜合債券指數（Bloomberg USAgg Index）為基準的主要競爭對手，也是該基金至少十年來的最強回報。規模470億美元的Pimco總回報基金（Pimco Total Return Fund）緊隨其後，漲幅達9.1%。Morningstar Direct的數據顯示，Pimco收益基金在今年約300只同類基金中躋身前3%，而自2017年以來它從未進入過前10%。

Pimco在十大美國主動型債券基金中收益最高

　　Pimco高管表示，關鍵轉折點出現在4月2日（週三）——特朗普推出大範圍關稅措施後，引發了過去幾年美國國債市場最動盪的時期之一。

　　巧合的是，那一週伊瓦辛和其他高級投資組合經理正在倫敦與客戶會面，得以即時瞭解國際投資者的反應。他們在倫敦頻繁召開會議，並與全球各地的同事舉行跨時區電話會議。到週末，該團隊決定維持對5至10年期美國國債的看漲立場——自1月以來，他們就預計特朗普承諾的關稅將給經濟帶來一定阻力，因此一直持有這一倉位。

　　「答案相當明確：關稅對增長的影響將是負面的，因為它顯著增加了消費者和企業的不確定性，」核心策略首席投資官莫希特·米塔爾（Mohit Mittal）表示，他當時在紐波特比奇參與了4月初的討論。

　　但事情並未立即朝着他們預期的方向發展。第二週，美債收益率飆升，部分原因是市場擔憂貿易戰將促使美國債券的關鍵需求來源——外國買家——避開美債。

　　直到5月22日，美債收益率才觸及峯值。穆迪評級（Moody’s Ratings）剝奪美國最高信用評級後數日，基準10年期美國國債收益率突破數月高點4.6%，加劇了市場對美國債務的擔憂。

　　那段時間對包括債市在內的所有市場來說都充滿波折。Morningstar Direct的數據顯示，4月投資者從Pimco收益基金淨贖回20億美元，這是其2023年10月以來的首次資金外流。彭博指數數據顯示，5月美國整體債券市場下跌0.7%，創下今年最差月度表現。

　　在這段時期的部分時間裏，Pimco投資委員會的磋商頻率從通常的每週三次增至每日一次。他們還密切關注客戶動態，以判斷外國投資者是否真的在大舉拋售美國國債。

　　「我們發現，投資者未必打算全面拋售美國國債，」米塔爾說，「我們觀察到的是，更多投資者傾向於通過對沖方式購買美國資產，即外國投資者對沖其美元敞口。」

　　這一洞察讓他們有信心在美債收益率波動期間增持5至10年期美國國債。當抵押貸款相關資產在波動中估值下跌時，他們也加大了持倉。在此過程中，他們始終堅持對長期債券的看空立場——這一決策最終見效，因為長期債券表現不佳。

　　此後，Pimco已縮減部分此類押注，並將資金轉向2026年有望獲得更高回報的其他全球債市，但這些持倉仍是該公司今年表現出衆的核心支柱。

　　過往業績

　　Pimco由比爾·格羅斯（Bill Gross）聯合創立，他於2014年離開公司。該公司在關鍵時刻做出正確決策有着悠久歷史——最著名的例子是2007年預見房地產泡沫破裂，以及在隨後幾年低價收購被拋售的抵押貸款資產。

　　Pimco收益基金在3年、5年和10年期業績上均跑贏主要競爭對手，這也印證了其成功。道奇考克斯（Dodge & Cox）旗下一隻基金在這些時期排名第二。

Pimco收益基金多年期回報率領跑

　　然而，上月全球信貸首席投資官、投資委員會成員馬克·基塞爾（Mark Kiesel）宣佈離職後，Pimco維持這一業績的挑戰進一步加大。自2014年以來，他一直是Pimco總回報基金的管理人之一。邁克爾·庫齊爾（Michael Cudzil）已加入該團隊，成員包括米塔爾、王琪（Qi Wang，音譯）和伊瓦辛。

　　美債的意外反彈

　　今年年初，市場很難預見美國債市會有如此強勁的表現。當時，由於市場押注特朗普的經濟增長和減稅計劃將擴大赤字、增加債券發行，美債收益率持續攀升。此外，關稅可能推高消費價格的擔憂，以及特朗普對聯儲局的攻擊，也影響了市場情緒。

　　這一趨勢逆轉的一個重要原因是，疲軟的就業市場和衰退風險促使聯儲局在最近兩次會議上降息——這為固定收益資產創造了看漲環境。交易員預計，聯儲局將在12月10日的下一次決策中再次降息。

　　Pimco並非今年唯一取得穩健回報的公司。彭博截至12月2日的數據顯示，在175只規模至少10億美元、以彭博美國綜合債券指數為基準的主動管理型債券基金中，有90只的回報率至少達到了整體市場略高於7%的水平。

　　不過，在同等規模的基金中，Pimco的擇時能力和持倉組合被證明更為出色。

　　早在1月中旬，當收益率創下2025年峯值時，這家債券管理人就強調了債券的穩定吸引力，認為新一屆政府將是不確定性的來源。

　　他們當時還低配30年期債券相關資產，這意味着Pimco總回報基金和收益基金均押注收益率曲線趨陡。他們預計這一押注將奏效，原因包括聯儲局寬鬆政策，以及對主權債務水平和赤字的擔憂引發市場對長期債券的焦慮。

　　事實證明，這在2025年的大部分時間裏都是一筆熱門交易。9月，伊瓦辛表示，他們開始通過縮減對30年期國債的低配倉位來獲利，最初是針對Pimco總回報基金，然後是針對Pimco收益基金。

Pimco對美債收益率趨陡的押注持續到9月

　　米塔爾表示，該公司現在在全球其他地區看到了更好的機會。他說，在過去一到兩個月裏，他們已降低美國利率敞口，並增加了在日本、澳大利亞和英國的敞口。

　　這一轉變反映出，「與所有這些國家相比，美國國債今年的表現最為強勁」。

　　「我們看到了增長放緩的跡象，尤其是在英國和澳大利亞，因此轉向這些地區的敞口似乎是一種審慎的做法，」米塔爾說，「而且我們可以保持耐心。」

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責任編輯：何俊熹