文｜大V商業

近日，市場再傳出唯品會回港上市的消息，最快或於明年在中國香港上市。

選擇回港上市，可能是唯品會在美股被低估了。

目前，唯品會的市值是97億美金，市盈率不到10倍。尤其是作為一家互聯網公司輕資產的公司，他的市淨率竟然只有1.7倍。

▌1、特立獨行的唯品會

中國的電商競爭之中，唯品會一直都是特立獨行。

比如在所有的企業都衝擊營收和增長的時候，唯品會連續十多年維持着每個季度盈利。比如唯品會沒有單純去比拼低價、擴張生態，守着斷碼尾貨的賽道。

今年第三季度，唯品會依然保持盈利狀態。

財報顯示，唯品會第三季度淨營收達到人民幣214億元，實現了3.4%的按年增長。同時，商品交易總額（GMV）也實現了7.5%的按年增長，達到431億元。

利潤方面，Non-GAAP淨利潤達到人民幣15億元，按年實現了14.6%的增長。

用戶數據上，2025年第三季度活躍客戶的數量從3660萬增加到4010萬，按年增長1.3%。

另外，唯品會的SVIP活躍用戶數持續保持兩位數增長，這部分高粘性、高價值用戶貢獻了超過51%的線上銷售額，成為支撐唯品會業績穩定的核心。

當然，目前國內電商競爭激烈，唯品會也受到了影響。

增速上，儘管業績保持增長，但無論是3.4%的營收增速，還是1.3%的活躍用戶數增長，都顯示出其增長的速度出現了放緩。

從2024年Q2開始，唯品會出現了營收的負增長，當季收入269億元較去年同期的279億元略有下滑，此後連續4個季度，唯品會的收入都按年下滑，直到今年三季度才扭轉下滑態勢。

2024年全年，唯品會收入1084億元，較2023年的1129億元下滑4%，GMV從2080億元增長0.6%到2093億元。

唯品會在美股市場相對來說低谷了。按照2024年的業績計算，當前唯品會的市盈率只有8.8倍。

另外，唯品會的市淨率只有1.7倍，截至2025年9月底的總股東權益為438億元，甚至，唯品會的現金及等價物、受限現金、短期投資就310億元。

▌2、白牌和尾貨的周期

唯品會能夠長期在競爭激烈的中國電商市場中站穩腳跟，其核心優勢在於對「品牌折扣」這一獨特賽道的長期佔據，這為其構建了堅固的競爭壁壘。

按理說，消費從升級變為降級或者分層後，唯品會應該更受到市場的歡迎。

但是近兩年以拼多多為主導的低價，以及以抖音電商為代表的直播帶貨，都為白牌商品提供了崛起的機會。

白牌商品憑藉較低的價格成為品牌商品的平替，也取代了原先的品牌尾貨的消費空間，這也是唯品會近幾年反而陷入了低增長狀態的原因。

不過，市場態度正在改變。

我們認為，市場對白牌的短暫追逐，是消費周期中對價格極致敏感的一種階段性反應，但其生命周期存在限制。

一是消費者對品質的迴歸。

極致的低價往往意味着對品質和服務的犧牲，當消費者經歷多次購買白牌後的品質不確定性，對白牌質量的不太認可將促使他們重新關注品牌、品質和確定的服務。

品牌的意識會逐漸的迴歸，消費者將更傾向於選擇那些具備長期信譽和質量保證的品牌商品，即使是折扣商品。

二是企業對利潤的迴歸。

對於廣大的品牌供應商而言，單純依靠白牌產品或超低價策略雖然能在短期內帶來營收的快速增長，但長期來看，難以形成品牌溢價和忠誠度，不利於持續的健康發展。企業經營的終極目的終究要回歸到利潤。

唯品會目前正處於一個「熬周期」的階段。