專題：第二十五屆中國股權投資年度大會
12月2日-5日，「第二十五屆中國股權投資年度大會」在深圳舉行。東方富海董事長、創始合夥人陳瑋出席並以《投資趨勢 不負時代》為題發表演講。
陳瑋說，雖然股市最近一直盤整在3800左右，但從政策上來看，我國在前所未有地支持股市上漲，「924以來可以明顯看到各個部門在呵護股市和直接孖展」。
「我覺得中國股市還有很大的發展機會，從巴菲特的指數來看，美國的股市是GDP的230%，中國的股市只有GDP的87%，因此股市恢復到一個合理的體量規模是合乎邏輯的，比如說超過GDP的150%，這是科技發展下的合理目標，從這個角度來講，4000點也許只是一個開始，可能我們再也見不到3000點了」，陳瑋說。
陳瑋預測，第一，中國GDP總量有望在2037年超過美國。中國GDP總量18萬億美金，在現在的基礎上再增加15萬億美金，超過美國。
第二，中國未來的股市至少會增加100萬億市值，現在110萬億左右，不出意外，中國未來至少還會增加100萬億的市值，而這100萬億市值肯定是新的增量，包括人工智能在內的，這是大家財富增長的機會。
第三，中國科技企業長成大公司的時代來了，中國現在最大的公司騰訊大概7700億美金，美國最大的公司接近5萬億美金，美國一萬億美金以上的公司有十家，中國一家都沒有。但從科創板到現在，中國千億市值公司數量佔比同步提升了33%，所以我覺得未來千億市值的科技型公司的時代來了。
以下為演講實錄：
陳瑋：各位朋友們，這一屆的年會很有意義，不僅是清科25週年，也是一個時代的新的開始，我們這次面臨的時代是一個更具挑戰，更具未來的時代。我們作為創投人，在這個行業待了25年，終於迎來了新的發展機遇。今天我給大家報告的題目叫投資趨勢，不負時代。
最近我們看到英偉達的股票從210多美元一路跌到了170多美元，這兩個月一直有一個觀點，認為AI是不是有泡沫？比爾蓋茨也說美國當前正處在一場類似於上個世紀90年代的互聯網泡沫，也許最終很多投資會變成一個壞賬。但是Altman說人工智能會在未來很長一段時間內是最重要的事。
他們的觀點不一樣。而且看到這一個月多以來，包括A股在內，英偉達跌了13%，上證指數也從4000多點跌到了3800多點，整個科創50尤其技術類的股票都跌得比較多，所以大家比較緊張，說AI是不是有泡沫？這個泡沫是不是開始破滅了？
我們看到美股七姊妹從2022年GPT發佈以來，它們已經漲了三倍，同期標普500只漲了69%，英偉達最高市值到了5萬億美元，相當於一個發達國家的GDP總量。
我們現在回頭看，在AI上面砸的錢是不是太多，這些錢會不會變成損失？高盛說25-27年幾大科技巨頭將在AI基礎設施方面投資高達1.4萬億美元，今年一年AI領域的投資已經達到了5000億美元。未來五年，尤其在數據中心的建設浪潮中，美國首當其衝，中國緊跟其二，全球大概要投資5-7萬億美元。到了2030年，可能全球需要新增122GW的數據中心。所以，AI的盡頭是能源，美國大廠在AI算力基礎設施方面花了非常大的投資。
另外，實際上現在AI確實很high，但是我們看到的AI還是在跳舞表演，每個人手中應用的AI可能就是手機上的豆包、DeepSeek，在替代原來的谷歌，替代百度，替代搜索，真正的 AI 商業化仍處在早期探索階段。換句話說，我們見到的AI都是在基礎設施上賺錢，在應用端賺錢的還不多。
第二，我們看一下AI需不需要一場泡沫，這個泡沫如果有，是不是一個健康的泡沫？木頭姐說，現在的AI有點像95年前後的互聯網，那個時候的互聯網在幹什麼？那個時候我們在看新聞，在搜索，在尋找一些有意思的故事。那個時候的互聯網還沒有開始做廣告，還沒有開始有遊戲和電商。所以互聯網泡沫2000年開始下滑，01年開始破滅，納斯達克指數下跌了78%，從5000多點跌到了1100點，在這之後，一直到2022年AI浪潮之前，納斯達克又漲了13700點。所謂的泡沫破滅以後，從美國來看，移動互聯網帶來的價值遠遠超過上次互聯網泡沫帶來的價值，因為那次互聯網泡沫的時候也是投資巨大，商業模式沒有閉環，沒有賺錢的。
大家知道救了互聯網的第一個是廣告，第二個是遊戲，第三個是電商。從2000-2002年那個時候跟互聯網相關的股票，微軟下跌了42%，蘋果下跌了70%，亞馬遜下跌了80%，但這一輪泡沫破滅以後的20年，微軟漲了8倍，蘋果更可怕，漲了520倍，亞馬遜漲了190倍。所以這說明一個經濟發展是有周期的，技術發展也是有周期的，它是螺旋式上升的。
中國也是在2002年那一波互聯網泡沫爆發以後，我們看到了攜程、百度、騰訊都漲了非常多。從這個邏輯看，如果將當前的人工智能類比為互聯網發展的早期階段，那麼今日的波動與爭議不過是邁向成熟前的必經階段，其未來價值仍遠未被充分釋放。
從現在來看，AI如果有泡沫，當前美國七姊妹動態市盈率是28倍左右，恒生科技市盈率是24倍，中證科技100市盈率是30倍，接近1998年底的美股平均水平，遠低於互聯網泡沫那個時候平均市盈率60倍，現在只有一半，所以從市盈率的角度來說，我覺得現在也不能說AI現在有泡沫。
從普及率來看，電腦用了20年的時間，普及率從20%提升到了70%，互聯網也用了25年的時間，滲透率才從10%提高到了90%，現在C端AI用戶只有10億，還不到移動手機的15%，所以從這個角度來講，AI離互聯網的泡沫還很遠。AI的投資和AI的發展建設還在初級階段。
再看基礎設施端的投資強度。95-2023年互聯網基礎設施一共投了11萬億美元，23-25年AI基礎設施才投了一萬億美元，從這個角度來講，和互聯網基礎設施相比，現在的投資還是不足的。
1995-2023年互聯網的基礎設施投了11.5萬億美元，創造了30萬億美元的互聯網總市值，創造了每年42萬億美元的數字經濟GDP。從這個角度來講，人工智能對科技的貢獻還只是一個開始，還只是一個零頭。互聯網發展的商業模式和AI有點像，最早的是做基礎設施賺錢，之後是應用的公司賺錢，未來英偉達的芯片價格一定是越來越低的，C端將技術收斂，商業模式成功以後會賺錢越來越多。
中國鐵塔16年的時候營業收入有560億，24年有977億，同期16年的字節跳動只有60億收入，而現在突破了一萬億，所以應用端會賺更多的錢。現在英偉達的收入是1300億，Open AI才40億，Open AI從趨勢上收入應該超過英偉達。所以這次AI和以前的工業革命相比，帶來的創新基礎顯然也不一樣。
人類已經有了三次工業革命，第一次工業革命到第三次工業革命，從蒸汽機到電力，到互聯網的發展，第一次工業革命全球的經濟增長只增長了4倍。但是從第一次工業革命到了互聯網這次技術進步，全球經濟增長了200倍，所以技術進步一定帶來生產效率的巨大提升，然後帶來財富的巨大提升。隨後，歷次技術革命都帶來一些偉大公司的出現。第一次技術革命，荷蘭東印度公司值6200萬荷蘭盾，那個時候還沒有美元。1940年的時候，世界最大的公司是美國鋼鐵公司，14億美元，2000年世界最大的公司埃克森美孚是4000億美元，2022年蘋果公司已經到了兩萬億美金，現在的公司最大的是4萬多億美元的英偉達，每個時代帶來的公司都是幾何式的增長，技術革命必然帶來生產效率的提升，生產效率提升就會帶來財富的提升。
第一次技術工業革命，人均GDP只有100美金，電氣化時代已經突破了3000元美金，現在互聯網時代已經突破了1.25萬美金，人工智能時代一定帶來幾何級數的增長。從這個角度上來講，這次人工智能帶來的技術革命，舊的生產力和生產關係都會被人工智能替換，或者是提升。這次人工智能帶來的是腦力革命，以前所有技術進步都帶來的是體力的改善和增強，所以替換腦力勞動的效率一定是巨大的。AI也許是帶來理想社會最重要的一個法寶，技術進步以後帶來了生產力提升，生產力提升帶來財富急劇提升，財富提升就帶來生產關係的變化。現在大家都需要錢，未來可能錢不是一個重要的問題了。胡潤說，在中國一個家庭擁有3億、30億或300億財富時，生活質量和多巴胺指數幾乎沒有太大區別，假如這次AI進步帶來巨大的社會財富進步，每個人都有3億的資產，大家的生活質量是一樣的，就比誰對社會的貢獻大，誰的快樂多。
回過頭來我們問自己，人工智能會不會迎來一個iPhone時代？隨着iPhone1的出現，現在是iPhone17Pro，iPhone剛出來的時候，蘋果才800億美金的市值，現在已經有4萬億美金的市值。每次隨着技術進步的迭代，帶來的財富效應也是巨大的。從2022年ChatGPT1出現，到現在才迭代到GPT5，如果AI能夠持續進步，假設10到20年後，ChatGPT發展到GPT-20或GPT-30，那將會是一個極其震撼的突破。所以這次AI的進步，意味着是工業革命、信息革命加上文藝復興的總和，不僅僅是一個技術革命，是整個人類技術、生活、文化的重塑。馬斯克說三年以內要用AI+機器人解決美國38萬億的債務問題，AI必然帶來巨大生產效率和財富的提升，顯然這個結論是肯定的，人工智能是本世紀最偉大的科技創新，也是最大的投資機會，錯過AI肯定是不對的。
另外，中國在變，創投的機會就是（政策+科技創新）x股市。去年創投國十七條已經把我們推到了C位，創投為什麼受到重視，就是因為創新生態都離不開我們。「十五五」規劃是我們看到的所有規劃中最激動人心的，把量子科技、生物製造、氫能、核聚變、腦機接口、具身機器人、6G通信都擺在了一個重要的位置上，而以前我們覺得這是科學家在實驗室做的東西，現在已經擺在我們面前，需要我們來做。
另外是股市，最近一直盤整在3800左右，大家有點疑惑，很多科技股下跌了很多，多的下跌了50%以上。我們是第三次上4000點，能不能站住4000點還是會回去？前兩次都跌得很慘，這次會不會回去？中國來看，4000點是頂還是基礎？我們的M2比美國大一倍多，但我們的直接孖展只有美國八分之一，美國是大部分的直接孖展，我們的直接孖展只有10%。中國的房地產是美國的1.6倍，但是股市只有美國的四分之一，全世界裝錢只有兩個地方裝錢，要麼是房子，要麼是股市，中國的房地產已經大成了一個怪獸，美國最大的是股市，而不是房市。直接孖展如果要增加，只能到股市和一級市場，不可能到房地產上去周折，房地產的高光時刻已經過去了。政策上來看，我們在前所未有地支持股市上漲，924以來可以明顯看到各個部門在呵護股市和直接孖展。
所以從這個角度來說，我覺得中國股市還有很大的發展機會，從巴菲特的指數來看，美國的股市是GDP的230%，中國的股市只有GDP的87%，因此股市恢復到一個合理的體量規模是合乎邏輯的，比如說超過GDP的150%，這是科技發展下的合理目標，從這個角度來講，4000點也許只是一個開始，可能我們再也見不到3000點了。所以一級市場的功能就是發現價值，然後培育價值，二級市場去做大價值。
中國未來15年有幾件事情大概會發生，中國GDP總量按預測的增速判斷，有望在2037年超過美國，中國GDP總量18萬億美金，在現在的基礎上再增加15萬億美金，超過美國。第二，中國未來的股市至少會增加100萬億市值，現在110萬億左右，不出意外，中國未來至少還會增加100萬億的市值，而這100萬億市值肯定是新的增量，包括人工智能在內的，這是大家財富增長的機會。第三，中國科技企業長成大公司的時代來了，中國現在最大的公司騰訊大概7700億美金，美國最大的公司接近5萬億美金，美國一萬億美金以上的公司有十家，中國一家都沒有。但從科創板到現在，中國千億市值公司數量佔比同步提升了33%，所以我覺得未來千億市值的科技型公司的時代來了。
中國具有全世界最好的創新生態，涵蓋了資本市場、人才資源和創業環境等各個方面。
所以我們現在要樹立新的投資信仰，就是all in中國，all in創新，不要錯過任何一個聰明的創業者。我們要把所有的聰明者都投完，不要辜負這個時代，這個時代是一個創造奇蹟的時代，而中國就是創造奇蹟的中心。
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責任編輯：梁斌 SF055