智通財經APP獲悉，甲骨文(ORCL.US) 將於美東時間 12 月 10 日(周三)收盤後公布 2026 財年第二季度財報。根據倫敦證券交易所集團(LSEG)的數據，分析師平均預期第二季度營收為 162.2 億美元，按年增長 15.4%，非 GAAP 每股收益為 1.64 美元，按年增長 11.6%。

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然而，從歷史記錄來看，甲骨文在過去八個季度中僅兩次實現營收超預期，平均而言比市場預期低 0.34%;每股收益方面表現稍好，勝率約為一半，但由於超預期的幅度顯著大於未達預期的幅度，整體平均仍實現 1.02% 的正向驚喜。

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鑑於分析師對營收增速的預期已高於公司指引的上限，加之數據中心建設仍受供應鏈瓶頸制約，市場對公司能否實現大幅營收躍升持謹慎態度，儘管上季度剩餘履約義務(RPO)創下紀錄。不過，當前市場似乎更看重其雲基礎設施業務的表現和 RPO 的增長，過去幾個季度這兩項指標均相當亮眼;因此，財報發布後七天內股價平均上漲 8.52%。

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值得一提的是，甲骨文股價近期表現疲軟，回吐了約三個月前發布樂觀指引後的漲幅，股價自9月創下歷史高點以來下跌逾35%，主因是財報亮出「天量訂單」後，投資者對其償債能力與資金缺口的憂慮迅速升溫。本文將系統梳理投資者在本次季報解讀過程中，應當着重關注的幾項核心變量。其中，有三大關鍵看點不容忽視，分別是債務狀況、現金流情況以及與OpenAI相關的動態。

第二季度投資者關注的三大領域：債務、現金流和OpenAI相關動態

甲骨文在新的財年有個不錯的開局，但營收和利潤均未達到預期。具體而言，該公司第一季度營收達到 149.3 億美元，按年增長 12.2%，但仍比市場預期低了 11.7 億美元;非 GAAP 每股收益為 1.47 美元，按年上升 5.75%，卻較共識低了 0.01 美元。儘管如此，其雲基礎設施業務(OCI)的收入按年躍增 54%，成為一大亮點;非 GAAP 營業利潤率則錄得 42%，按年下降約 1 個百分點，按月也下降約 2 個百分點。資本開支方面，公司上季度大幅增至 27.4 億美元，遠高於前一季度的 21.2 億美元。對於第二季度，公司管理層指引稱，在恒定匯率下營收有望按年增長 12% 至 14%，非 GAAP 每股收益預計介於 1.61 美元至 1.65 美元之間，對應增幅約為 10% 至 12%。

然而，自今年 9 月發布第一季度財報以來，公司股價經歷了劇烈波動。財報公布後，得益於剩餘履約義務按年激增 359% 以及多雲數據庫收入按年暴增 1529%，股價一度飆升並創下 345.72 美元的歷史新高;與此同時，甲骨文還與 OpenAI 達成了一項約 3000 億美元的算力供應協議，計劃在未來五年左右提供計算能力。然而，隨後投資者開始質疑公司是否擁有足夠資金來履行這些訂單，股價因此大幅回落。

由於資本支出激增導致自由現金流為負，該公司在 9 月還發行了 180 億美元的投資級債券，更有報道稱其可能被迫舉債高達 1000 億美元以資助數據中心建設。上個月，市場對公司償債能力的擔憂也反映在信用違約掉期(CDS)市場，與甲骨文相關的五年期 CDS 利差一度升至 105 個點子，遠高於谷歌母公司 Alphabet 和亞馬遜的約 38 個點子，以及微軟的約 34 個點子。

綜合上述因素，投資者在第二季度財報中最需要關注的是公司對其資金計劃的清晰度，尤其是為構建人工智能基礎設施而計劃舉債的最終規模，以及預計何時能重新實現正自由現金流。這兩個因素對於評估公司是否具備充足財務實力以滿足激增的需求至關重要;若管理層僅給出缺乏明確依據的抽象時間表或估計，則對股價而言並非積極信號。

此外，投資者還應關注該公司對未來利潤率的指引。在 10 月的分析師日上，甲骨文提出了到 2030 財年毛利率達到 30% 至 40%、每股收益 21 美元以及營收 2250 億美元的宏偉目標，雖然這些目標遠高於市場預期，但投資者仍需審視公司當前利潤率是否出現放緩跡象。最後，管理層對與 OpenAI 價值 3000 億美元交易的任何進展更新也將極為關鍵;鑑於 OpenAI 本身需要大量資金且正與多家 AI 巨頭簽署協議，這筆交易佔甲骨文剩餘履約義務的相當大部分，任何相關進展都值得密切關注。

估值方面，據數據顯示，甲骨文當前前瞻市盈率約為 29.5 倍，顯著低於此前的 35.5 倍，但仍高於過去五年平均的 21.3 倍。在第一季度財報後運用自迴歸整合移動平均(ARIMA)模型預測，該公司 2026 財年每股收益為 6.16 美元;目前股票前瞻市盈率相對盈利增長比率(PEG)為 1.3，低於行業中位值 1.70 及公司五年均值 1.95。基於不同 PEG 情景測算，2027 財年平均每股收益為 7.29 美元，按 29.5 倍市盈率計算，目標價約為 215 美元，這意味着當前水平上行空間有限。

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總體而言，甲骨文在是否超出分析師預期方面記錄參差不齊，但市場近期更看重其剩餘履約義務和雲基礎設施收入的增長。只要公司在這兩項指標上繼續交出強勁數據，預計股價仍有望上漲，尤其當前股價已處於相對低位。

對於即將公布的第二季度財報，市場將重點關注三大關鍵因素：管理層就為建設 AI 基礎設施而舉債計劃的評論、公司預計何時恢復正現金流的時間表，以及與 OpenAI 交易的最新進展。從估值角度看，鑑於上行空間受限;儘管投資者仍可基於財報前後的歷史動能進行短線交易，但必須權衡 AI 板塊整體走弱及公司面臨更嚴格現金流與債務審查的風險。