作者：王利傑

想象一下，地球上最強大的金融機構——聯儲局——即將徹底改變其航向。這並非簡單的政策微調，而是對其核心基因的重塑。今天，我們將深入探討美國經濟史上一個潛在的分水嶺時刻：凱文·艾倫·哈塞特可能擔任聯儲局主席。這不僅僅是人事變動，它關乎美聯聯儲未來運作方式的徹底重塑，將深刻影響我們生活的方方面面，從您的抵押貸款利率到日常商品價格。

一個多世紀以來，聯儲局一直被視為金融穩定的守護者，其運作常常遵循一個將物價穩定置於首位的共識。但如果這個共識即將被打破呢？如果下一任聯儲局主席以截然不同的視角看待世界，一個可能徹底改變我們經濟格局的視角呢？

挑戰百年共識：哈塞特的崛起

我們正經歷一個史無前例的經濟變革時期：全球疫情、地緣政治緊張局勢，以及關於通貨膨脹和經濟增長本質的持續辯論。凱文·哈塞特正是在這個複雜舞台上登場，他作為經濟學家的軌跡預示着一場根本性的哲學調整。預測市場已給他86%的聯儲局主席提名可能性，這強烈表明他獨特的學術資歷與意識形態的結合使他成為一個強有力的候選人。

凱文·哈塞特的崛起，不僅僅是聯儲局主席的更迭，更是對百年央行共識的挑戰。他所代表的，是一種可能徹底改變經濟格局的全新視角。

哈塞特擔任主席很可能會挑戰後沃爾克時代將央行獨立性視作神聖不可侵犯的共識。雖然他公開捍衛這種獨立性，但他的著作暗示着一種功能上的轉變，即轉向協調的財政貨幣制度。簡單來說，中央銀行可能更多地充當行政部門經濟戰略的加速器，而非制衡力量。

公共財政的視角：理解哈塞特經濟世界觀的根基

要理解哈塞特作為聯儲局主席的潛在行動，我們必須首先理解他的知識基礎。與伯南克或耶倫等近期聯儲局主席不同，他們的職業生涯根植於宏觀勞動經濟學或貨幣理論，而哈塞特是公共財政傳統的產物。

他看待經濟的主要視角並非我們常聽到的利率傳導機制，而是稅收楔子和資本的使用成本。這個區別至關重要。他的經濟哲學在賓夕法尼亞大學形成，導師是公共財政領域的巨匠艾倫·J·奧爾巴赫。「奧爾巴赫式」的影響在哈塞特對「資本使用成本」的癡迷中表現得淋漓盡致。

• 傳統貨幣觀點

  ：降低利率使借貸更便宜，從而刺激需求。

• 哈塞特（公共財政）觀點

  ：投資是由稅收激勵和監管確定性驅動的。

在這個框架中，貨幣政策的作用本質上是讓開道路，以適應財政激勵所帶來的增長。這意味着哈塞特擔任聯儲局主席後，他可能對利率的「微調」能力不那麼自信。他可能會更專注於創造一個能夠放大供給側財政改革的貨幣環境。

從聯儲局到AEI：政策理念的形成

哈塞特的職業生涯軌跡為我們理解他的政策理念提供了線索：

• 聯儲局早期歲月 (1992-1997)

  : 他曾在聯儲局理事會的研究與統計部門擔任經濟學家，親身觀察了艾倫·格林斯潘在「軟着陸」時期的運作。這段經歷讓他看到了聯儲局在採取先發制人加息的同時，也允許經濟以超出傳統模型預測的速度增長，即「新經濟」生產力繁榮。

• AEI 年代：減稅政策的設計師 (1997-2017)

  : 在美國企業研究所（AEI），他利用這個平台完善了後來支撐2017年減稅政策的論點。他認為企業減稅可以提高工資，因為在全球化經濟中，資本是流動的，而勞動力不是。高額企業稅會驅使資本外流，抑制工資；反之，減稅將吸引資本，提高生產力並最終提升工資。

哈塞特認為，企業減稅並非僅僅利好企業，而是通過吸引資本、提高生產力，最終實現工人階層工資的增長。這是一個核心的供給側經濟學理念。

爭議性預測：《道瓊斯三萬六千點》與結構性樂觀

對凱文·哈塞特的任何分析，都不能不提及他最著名、也許也是最受爭議的公共著作：他於1999年出版的《道瓊斯三萬六千點：從股市即將上漲中獲利的新策略》。這本書的核心論點是：「股權風險溢價」正在消失。他認為，從長遠來看，股票並不比債券風險更高，投資者最終正在意識到這個「真相」。一旦風險溢價降至零，股票的市盈率將大幅上調，道瓊斯指數達到36000點並非「泡沫」，而是「理性」估值。

然而，命運弄人，幾個月後互聯網泡沫破裂，道瓊斯指數進入了「失去的十年」，直到2021年11月才達到36000點——晚了整整22年。

為什麼這本書對未來的聯儲局主席如此重要？它揭示了一種對結構性樂觀的認知傾向。一位聯儲局主席，如果他相信高估值是由「結構性轉變」所證明的，例如風險溢價的消失，那麼他就不太可能使用貨幣政策來「逆風而行」以應對金融過度行為。在哈塞特領導的聯儲局下，股市上漲的「財富效應」很可能被視為一個特點，而不是一個缺陷，當然也不是加息的理由。這還表明他願意堅持一套理論結構，即使經驗現實與它相矛盾。這種特質在需要迅速放棄原有信念的危機中可能是危險的。

危機中的數據運用：COVID-19預測爭議

如果說《道瓊斯三萬六千點》引發了對他市場估值理論的質疑，那麼2020年5月發生的另一事件則對他在危機期間數據使用方式提出了深刻擔憂。作為高級顧問重返白宮，參與COVID-19疫情應對期間，哈塞特領導的團隊製作了一個計量經濟模型，預測病毒的傳播軌跡。該模型預測每日死亡人數將在2020年5月中旬急劇下降至零。而實際上，疫情仍在繼續，奪走了超過一百萬美國人的生命。

批評者稱之為「業餘時間」，並暗示該模型是反向工程，以證明政府開放經濟的願望是合理的。這一事件凸顯了聯儲局的一個潛在風險：分析政治化。

聯儲局依靠穩健的預測來設定利率。如果一個由哈塞特領導的委員會，為了支持某種政治敘事，拒絕工作人員的預測，而採用「樂觀的」曲線擬合練習，那麼中央銀行的信譽可能會受到嚴重損害。

哈塞特主義：透明、規則與貨幣鴿派

哈塞特雖然並非職業貨幣經濟學家，但他的公開聲明概述了一種獨特的「哈塞特主義」：

• 徹底透明

  ：他一直是對聯儲局不透明操作的強烈批評者，主張聯儲局應該公布其具體的經濟模型並將其提交給公衆辯論。

• 基於規則的貨幣政策

  ：他將自己歸屬為這一學派，經常引用泰勒規則作為鮑威爾美聯聯儲自由裁量「受限自由裁量」的優越替代方案。他提倡規則，從根本上講，是為了消除他所不信任的「官僚自由裁量權」。

• 功能上的貨幣鴿派

  ：他一直認為鮑威爾聯儲局行動過於遲緩，並且「中性利率」低於聯儲局的預期。他堅信，由放松管制和人工智能驅動的供給側增長是通貨緊縮的。因此，經濟可以維持更快的增長速度而不會過熱。

哈塞特領導下的聯儲局可能會測試充分就業的極限，抵制加息，直到通貨膨脹明確可見並根深蒂固，而不是採取先發制人的行動。

潛在影響：三大轉變與「哈塞特陡峭化」

如果獲得確認，哈塞特擔任聯儲局主席將如何改變經濟格局？我們可以預見三個明顯的轉變：

• 「高壓」制度

  ：哈塞特很可能會推行「高壓經濟」框架。利率的偏向將永久性降低。即使經濟走強，哈塞特也可能會辯稱，「生產力提高」允許低利率持續下去。雖然官方維持2%的通脹目標，但實際容忍度可能會上升到3%，這被合理化為在關稅繁重的世界中相對價格調整的必要潤滑劑。

• 制度解構

  ：哈塞特曾揚言要在聯儲局「大清洗」。聯儲局董事會龐大的博士經濟學家團隊，常被保守派視為意識形態被俘的羣體，其影響力可能會被大幅削弱。哈塞特可能更依賴一小圈任命的顧問，而不是職業員工的共識預測。他還可能支持改革，以削弱地區聯邦儲備銀行的影響力，將權力更集中化，從而實現民主問責，這意味着對白宮負責。

• 債券市場的對抗

  ：哈塞特任期面臨的最大風險是債券市場的反抗。諷刺的是，作為《道瓊斯三萬六千點》的合著者，他曾認為風險溢價為零，但卻可能迎來一個債券通脹風險溢價暴漲的時代。如果投資者認為聯儲局為了政治增長目標而放棄了對抗通脹的意願，那麼長期收益率，例如十年期和三十年期美國國債利率，可能會飆升，從而大幅陡峭化收益率曲線。

交易員們已經在為他們所謂的「哈塞特陡峭化」定價——即由聯儲局控制的低短期利率，以及由通脹擔憂控制的高長期利率。這可能會通過推高抵押貸款利率來抵消降息的刺激作用。

凱文·哈塞特代表了我們所習慣的那種技術官僚中央銀行家的對立面。他是一位傑出的溝通者，一位富有創造力的理論家，也是一位忠實的供給側經濟學家，他將經濟視為一個花園，需要用資本和激勵來施肥，而不是一台需要降溫的機器。

他的提名將標誌着傑羅姆·鮑威爾「數據依賴」時代的結束，以及「理論驅動」時代的開啓。「哈塞特之賭」在於美國經濟已經發生了結構性轉變，由人工智能、放松管制和減稅驅動，使其能夠挑戰失業與通脹之間傳統的菲利普斯曲線權衡。如果他是對的，他可能會迎來一個非通脹增長的黃金時代，證實他《道瓊斯三萬六千點》的樂觀預測。如果他是錯的——如果供給側受限，而他那些關於增長的「三次模型」未能實現——他對寬鬆貨幣的容忍可能會使通脹預期失控，而這種失控可能需要一代人的時間來修復。

對於市場而言，哈塞特時代最重要的是一件事：作為價格下跌安全網的「聯儲局看跌」的終結，取而代之的是「聯儲局推動」的激進擴張。