金吾財訊 | 交銀國際表示，2025年10月以來，內資通過港股通持有醫藥股的比例小幅下降，外資持倉從年中起亦呈回落態勢，但內外資加大創新藥佈局的大方向不變。本周內資偏向防禦，傾向於獲利了結，主要加倉內生增長穩定的傳統及低估創新藥企，包括映恩生物、聯邦制藥和石藥集團。而外資則更積極，聚焦創新主線中的龍頭及產業鏈上游，包括恒瑞醫藥、君實生物和榮昌生物等創新藥，及康龍化成、藥明康德和泰格醫藥等CXO標的。該機構指，1-8批集採接續方案徵求意見稿顯示，採購規則轉變為詢價模式。根據此前1-6批集採接續情況來看，該機構認為詢價規則下整體降價幅度或有限，對港股處方藥企的影響或小於預期，可持續關注後續正式規則的出台。12月，行業仍有充足催化劑，包括各項學術大會、醫保談判結果公布、聯儲局潛在降息等，板塊投資情緒有望穩中有升。該機構繼續推薦關注以下細分方向：1）創新藥：三生製藥、德琪醫藥、百濟神州等短期催化劑豐富、估值仍未反映核心大單品價值；先聲藥業、和黃醫藥、傳奇生物被明顯低估、長期成長邏輯清晰；2）CXO：受益於下游高景氣度和孖展邊際回暖的細分賽道龍頭，如藥明合聯；3）監管不確定性逐步釋放，有反轉機會的醫院、器械和診斷等子板塊。