所謂「AI泡沫論」，更像是一種因果倒置的藉口。

美東時間11月19日盤後，英偉達公佈了2025年Q3財報——570億美元的營收，遠超市場預期的554億美元；數據中心業務512億美元，更是大幅領先預期的497億美元。

這場"超預期"不僅讓英偉達盤後股價一度上漲4%，更是被不少媒體評價為打破"AI泡沫論"的關鍵證明。

業績超預期，但泡沫論並未消散

市場對英偉達的期待，早已超越一家科技公司的財報範疇。

作為市值曾突破五萬億美元的全球企業No.1，英偉達幾乎佔據標普500指數權重的8%，其股價變動可能直接導致標普500波動。因此在最近"AI泡沫論"消息不斷髮酵之際，英偉達的業績表現已成為全球投資者關注的焦點。

在財報電話會上的開場白，黃仁勳也直指市場焦慮的核心："關於AI泡沫的討論近來甚囂塵上，但從我們的視角觀察，看到的卻是截然不同的景象。"

他提出，英偉達正在同時經歷"三大轉型"：從CPU通用計算到GPU加速計算的過渡、AI催生新應用的過渡和Agentic AI的興起。這三大轉型的疊加效應，也算得上是這次英偉達財報業績超預期的深層邏輯。

財報顯示，Blackwell架構產品銷量遠超預期，雲端GPU已全面售罄。黃仁勳透露，從今年年初到2026年年底，Blackwell和Rubin的收入將達到5000億美元。更關鍵的是，GB300的銷售額已超過GB200，貢獻Blackwell總收入的約三分之二，向GB300的過渡非常順利。

就在9月底，硅谷"風投教父"彼得·蒂爾旗下的蒂爾宏觀基金在第三季度清倉了全部英偉達股份，警告"人工智能的炒作週期遠遠領先於其真正的經濟效益"。同時，在本月，軟銀孫正義也以58億美元套現英偉達，轉而押注OpenAI。

面對市場持續不斷的看衰，英偉達選擇投資AI生態，包括OpenAI、Meta、谷歌和諾基亞等科技公司都在近期與英偉達開始合作。

其中，與OpenAI的戰略合作尤為關鍵：英偉達將向OpenAI股權投資至多100億美元，以換取OpenAI未來數年採購400萬至500萬塊英偉達GPU。此外，英偉達與微軟、Anthropic達成150億美元的戰略合作，向Anthropic投資100億美元。

黃仁勳稱，Anthropic是"世界上第二成功的AI公司"，其企業級應用表現尤其突出。這一合作不僅確保了英偉達的長期需求，更將Anthropic納入其生態系統，形成深度綁定。

因此從前面的佈局來看，英偉達的業績超預期不僅僅源於算力需求激增，更因為AI應用正在從"概念"走向"落地"。在實際應用層面，英偉達正與全球各行業巨頭合作，推動AI從實驗室走向實際應用場景。包括藉助英偉達AI軟件開發定製化AI應用、採用英偉達Isaac與Omniverse技術，研發下一代物理人工智能產品等等。

當然，英偉達的投資不僅是知名AI公司，過去五年，通過NVentures風投部門，英偉達向全球120多家初創公司投入數十億美元。

黃仁勳在財報電話會上強調："計算需求在訓練和推理領域持續加速並呈複利式增長——每個領域都在以指數級速度擴張。"這一判斷並非空穴來風。2026年頂級雲服務提供商和超大規模企業的資本支出總額預期已達約6000億美元，較年初預測高出逾2000億美元。

作為AI基建領域的核心參與者，英偉達將直接從這一資本開支的增長中獲益。數據顯示，數據中心投資中流向英偉達的資金比例，已從Hopper時代的20%-25%，增長至Blackwell時代的30%左右。

未來，這一比例只會繼續增長。被迫「放棄」的中國市場

在財報裏，我們可以看到英偉達在華業務的大幅下滑的情況。

受美國對華出口管制升級影響，英偉達在華AI訓練芯片份額從2024年的95%降至近乎歸零。黃仁勳多次表示對失去中國市場的惋惜，並呼籲美國政府放寬對芯片銷售政策的限制。

為了應對中國市場的缺失，英偉達在印度、日本、印度尼西亞等亞洲市場的拓展正加速推進。財報顯示，印度、日本、印度尼西亞的雲服務龍頭企業正藉助英偉達加速計算技術搭建AI基礎設施，包括軟銀集團等公司都在加強與英偉達的合作。

由此可見，目前AI在能耗、孖展、地域衝突等方面面臨的瓶頸，英偉達其實都能可以通過其他方式解決，這纔是佈局AI生態的長期效益。

相比之下，遊戲業務、汽車業務涉及到的顯卡產品，只能算作是數據中心營收的「零頭」，這就是為什麼普通消費者感覺不到英偉達在華業務下滑的願因之一。

總的來說，在過去十多個財報裏，英偉達每次業績都比分析師預期的好，一直沒有沒讓市場失望過，本質上是因為英偉達自身在AI領域就有硬實力，所謂「AI泡沫論」，更像是一種因果倒置的藉口。