中芯國際估值建模

朋研筆記

2025/12/05

本文絕不構成任何投資建議，僅供探討。一、收入與成本預測收入預測是估值建模的起點，預測企業的收入主要有兩種方法：1、自上而下，通過市場總規模、市場份額，確定企業的收入規模。2、自下而上，通過企業自身的產能、產能利用率、銷售/產出比率，銷售單價，預測企業未來幾年的收入。第一種適用於市場格局比較清晰的行業，第二種通常適合企業的產品比較通用、需求比較旺盛的企業。中芯國際從事晶圓代工，需求非常普遍，可以採用...

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FinFET工藝已量產，受外部限制影響，先進製程擴產受限。8英寸晶圓：主要用於模擬、功率器件等特色工藝，月產能超23萬片。12英寸晶圓：聚焦先進工藝和高附加值產品，2025年總產能預計突破50萬片/月按照過去三年的平均增長率預測產能預測未來的產能的增長，即約15%左右。同時考慮半導體晶圓的價格維持緩慢上漲，中芯國際的晶圓銷售數量和銷售價格維持緩慢上漲趨勢。中芯國際近十年ASP1,200美元/片提升至2,400美元/片（2025年），年複合增長率約7.5%，主要受益於技術升級、產能擴張及國產替代紅利。未來，公司需在先進製程研發、產能利用率提升及高端市場拓展上持續突破，以應對行業周期波動及國際競爭壓力。儘管短期內ASP面臨成熟製程價格戰壓力，但長期來看，車規、工業等高端領域需求增長及技術迭代將推動ASP穩步上行。則預測收入分別為：按照該情況預測，2028其收入可能超過千億元。做出最近本的收入預測後，我們根據其收入，對利潤表數據進行預測。其成本中，我們分析其成本結構，其製造費用佔比約為88%，佔成本的絕大部分，直接材料和人工費用的影響非常小。由於折舊佔比如此之高，因此應該準確預測其折舊，因此需要較準確預測其未來的資本開支及相應的折舊。要準確預測折舊，需要先對於資本開支預測，是財務報表預測的非常關鍵一環，尤其是對於中芯國際這樣極為依賴固定資產的公司，公司2024年底的固定資產原值已經達到2600億元，2024年的在建工程已經達到880億元，也就是公司成立以來已經投入了3480億元進行固定資產投資，預測公司在建工程能保持2%以上的增長至平均增長階段，2025年中芯國際新增270億在建工程。中芯國際採用的折舊法是5-7年的直線平均法（多數企業採用的方式，簡單易用），算出在建工程的規模，固定資產的規模，按照高峯計算，其未來折舊金額可能高達800億元。中芯國際的在建工程規模也逐年增加，我們可以預測，中芯國際的在建工程仍將保持穩定的增長，才能保持維持一流代工廠的地位。在建工程的預測非常重要，一定比例的在建工程通過轉固進入到固定資產從而進行折舊。同時成本預測，銷售費用、管理費用按照收入的一定比去計算，財務費用因為涉及到對債務的估計，我們先預測債務，我們查看其實現較高的增長所需的資金缺口，期初貨幣資金約500億元，根據預測的淨利潤、營運資本的增加、長期經營資本的增加預測其經營活動現金流。預測營運資本及其債務，經營性應收項目、應付項目，我們預測全部和營業收入正相關，經營性營運資本的增加=經營性應收的增加-經營性應付的增加，中芯國際的經營營運資本佔比非常低。其折舊攤銷維持非常大的數字，2025年新增折舊可能達到360億美元。信用減值損失、資產減值損失、公允價值變動損益。其中信用減值損失主要是應收賬款，資產減值損失主要是存貨和固定資產，中芯國際的兩項指標都都非常良好，因此我們假設其和收入呈現正比例變化。公允價值損失主要是其持有的少數股權投資，我們假設其零。再考慮投資性現金支出，其投資性現金流出主要是固定資產的投資，使得其投資現金流出常年維持在五百億以上。接下來預測EBIT，EBIT=税前營業利潤+財務費用=（營業收入-營業成本-管理費用—銷售費用—信用減值損失—資產減值損失）*（1-25%）利用EBIT,税後利息費用，折舊與攤銷，計算營業現金毛流量，再利用經營營運資本、固定資產增加計算企業自由現金流量。接下來進行折現：無風險利率可以參考10年期國債收益率或存款利率，目前已經1.6%左右。市場風險溢價參考萬得全A近五年的風險溢價為23.94%，即平均每年為4.79%，參考wind軟件查詢其β值為1.31，從而利用公司R=Rf+β（Rm-Rf）得出其股權投資成本為5.78%，其債務成本利用其債成本約為3.6%，其債務/權益約為39.04%。加權收益成本約為4.78%。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}