金吾財訊 | 中信證券表示，針對近期市場關於「高銅價和高庫存」背離的討論，該機構認為目前庫存讀數偏高更多受COMEX囤貨影響，LME和國內庫存難言高企。考慮到持續溢價狀態下的COMEX庫存迴流難度較高、LME庫存主要為中俄貨源，當前市場上有限的有效庫存愈顯脆弱，特別是在全球經濟預期向上、經貿風險增加的大環境下。該機構預計Q4國內供需均環比走弱，但供給的下滑幅度更大，並將推動年底國內庫存消費天數下滑至近五年均值以下（<10天）。每年年底去庫至來年春節假期後的1-2個月，期間的銅價上漲具備充分的歷史數據驗證。隨着11月中旬以來庫存拐點已現，疊加降息預期升溫和國內減產發酵，年內LME銅價有望加速邁向12000美元/噸。該機構預計2026年全球精煉銅供需分別增長1.1%/2.1%，推動表觀供需平衡即陷入短缺，考慮囤貨需求後的供給缺口有望進一步拉闊60%至45萬噸。具體看兩方面驅動因素：1）關稅政策的不確定性與AI發展的高確定性共振，美銅囤貨有望延續。2）國內減產終將落地，需求端增長放緩但難言逆風。