智通財經APP獲悉，奈飛(NFLX.US)以720 億美元股權價值收購華納兄弟探索頻道(WBD.US)的工作室和流媒體資產的協議引發了華爾街一場關於監管機構是否會允許這家全球最大的流媒體公司規模變得更大的辯論。

這意味着在成功贏得對華納兄弟探索頻道的激烈收購戰之後，奈飛現在面臨反壟斷挑戰，該公司必須向全球監管機構證明，此次交易不會使其在流媒體市場獲得不正當競爭優勢。

這項交易將華納兄弟的電影和電視工作室、HBO以及HBO Max併入奈飛的全球體系，立即重塑了競爭格局。這一合併將重塑在線視頻內容市場，將排名第一的流媒體平臺與排名第四的 HBO Max 服務以及其熱門劇集(如《權力的遊戲》、《老友記》以及 DC 宇宙漫畫角色系列)相結合。就連經驗豐富的華爾街分析師也對此感到措手不及。

花旗分析師Jason Bazinet承認，這種情況幾乎不在他的考慮範圍之內。他上週五表示：「這是我預想中概率最低的結果，實際上，我們預計只有5%的可能性這筆交易能夠完成。我們原本認為行業領頭羊進一步擴張的可能性非常低。」

Bazinet的框架假設三個子規模的流媒體應用——HBO Max、派拉蒙天舞(PSKY.US)旗下Paramount+和康卡斯特(CMCSA.US)旗下Peacock——會進行整合，而不是由行業領導者利用其資產負債表來吸收主要競爭對手。

根據JustWatch(一個衡量美國流媒體服務用戶參與度的平臺)的數據，奈飛和華納兄弟合併後將控制美國約三分之一的流媒體市場。這種程度的集中已經引發了激烈的批評。

馬薩諸塞州民主黨參議員伊麗莎白·沃倫猛烈抨擊了這項交易，她在一份聲明中寫道：「這項交易看起來像是一場反壟斷的噩夢……它有可能迫使美國人支付更高的訂閱費用，減少他們在觀看內容和觀看方式上的選擇，同時將美國工人置於危險之中。」她敦促司法部進行公正的審查，不要「以權謀私和賄賂」。

龐大的內容庫可能會引起全球反壟斷監管機構的警覺，因為他們擔心奈飛將對流媒體市場擁有過大的控制權。分析人士稱，該公司正面臨漫長的司法部審查，並且如果其不採取一些補救措施以獲得批准，可能會面臨美國法院的訴訟，要求阻止這筆交易。

奈飛方面預計會反駁說，監管機構不應該將市場定義得像訂閱流媒體那樣狹隘，尤其是美國人現在在更廣泛的領域消費娛樂——從谷歌(GOOGL.US)旗下YouTube和廣告支持的流媒體到遊戲和社交視頻。

該公司可能會大力強調這一論點，聲稱收購華納兄弟工作室和 HBO 並不會使其擁有超乎尋常的市場力量，反而有助於其在更加分散的娛樂市場中展開競爭。

Bazinet還強調了奈飛監管策略的另一部分：「他們將把這兩個直接面向消費者(DTC)應用分開運營。」他說，這表明該公司將試圖把這筆交易包裝成維護消費者的選擇權——甚至有可能在奈飛和 HBO Max 之間推出折扣捆綁包。

在此背景下，華爾街持謹慎樂觀態度，這主要是因為奈飛當初做出這一舉動的原因。

正如Bazinet解釋的那樣，奈飛長期以來一直聲稱他們正在尋找知識產權。他認為，貫穿其所有業務的主線是，奈飛「試圖獲得能夠引起全球共鳴的內容」。

他補充說，華納兄弟公司擁有「現象級的知識產權」，可以跨越國界和平臺，從《哈利·波特》和《權力的遊戲》到《黑道家族》、《指環王》、《老友記》和《生活大爆炸》。

William Blair分析師稱此次合併將打造「流媒體巨頭」，並認為這將鞏固奈飛作為全球頂級流媒體服務商的地位。Needham分析師Laura Martin指出，華納兄弟僅此一個，奈飛收購華納兄弟將阻止任何競爭對手實現規模上的飛躍。

但投資者仍需權衡戰略收益與短期風險。William Blair強調，奈飛計劃在第三年實現每年20億至30億美元的成本節約，並預計該交易將在第二年提升GAAP每股收益。

Oppenheimer分析師Jason Helfstein 則發出更為謹慎的警告，指出執行上的挑戰、政治風險以及漫長的審批流程都將對股東構成重大阻力。他寫道：「我們認為這筆交易存在非常現實的監管風險。」

Bazinet還警告說，這筆交易加劇了流媒體領域的分化，稱其「擴大了贏家和次級玩家之間的差距」，這種動態可能會引起監管機構對奈飛地位的更多關注。

不過，Martin 認為，投資者可能對估值過於狹隘。正如她所說，「如果只從 1-3 年的時間跨度來看，奈飛的收購價格可能過高，但這筆資產將在未來 20 年內重新定義奈飛的命運。」