智通財經APP獲悉，中泰證券發布研報稱，隨着包裝水行業對於價值的關注度不斷提升，消費者對於產品品質以及場景聚焦的需求不斷增加，包裝水行業將由價格戰向價值戰進行遷移，隨着包裝水場景需求逐漸細分化，考慮到頭部品牌有望憑藉完善的產品矩陣以及快速市場響應能力，中泰證券建議積極關注農夫山泉(09633)等行業頭部公司。

同時考慮到水源地競爭將成為未來核心關注點，中泰證券認為部分區域性包裝水品牌在行業競爭中將憑藉地緣優勢在區域內搶佔先機的同時，水源地優勢將成為區域突破的重點，建議積極關注以泉陽泉(600189.SH)為代表的高品質區域包裝水公司。

中泰證券主要觀點如下：

覆盤2025：行業競爭加劇下的價值突圍

龍頭表現分化，部分區域性品牌表現亮眼。2025年中國包裝水（不含8L以上大包裝）市場規模預計為2242.31億元，按年增長3%，市場呈現多維度價值競爭，行業龍頭表現分化明顯。截止到2025年9月農夫山泉以33%的市場份額位居行業首位，娃哈哈市佔率按年提升2%位居第二，怡寶市佔率下降3%，同時部分區域性品牌憑藉牢固的經銷商關係、地緣文化以及較短的運輸半徑在品牌重點區域實現快速增長，泉陽泉前三季度營收按年增長13.86%，上半年飲品公司銷量增長14.50%。

消費羣體分層，平價與高端同步增長。從價格方面來看，2025年上半年包裝水價格指數下行幅度略有收窄，6-9月開始明顯走低，包裝水廠商在旺季採取「以價換量」的措施，同時成本方面，自2024年以來PET價格持續保持下行趨勢，在2025年4月價格觸底後有所回升但仍保持下行趨勢，整體來看PET價格的下行一定程度上為包裝水企業開啓價格戰帶來底氣。我們認為包裝水行業並非單一的價格戰，背後的底層邏輯實際是消費需求端的變遷，同時是在倒逼行業進行升級與變革。同時高端水憑藉稀缺水源及健康的消費理念實現快速增長，根據中國報告大廳發布的《2025-2030年中國礦泉水行業發展趨勢分析與未來投資研究報告》，預計2025年單價10元以上的礦泉水新品數量按年增長42%，佔全部新品的比例首次突破30%。

特通渠道表現亮眼，現代渠道有所承壓。從渠道方面來看，2025年以來包裝水渠道格局發生顯著改變，1-7月飲用水水線下渠道中，特通渠道GMV按年增速達到13.8%，5-7月間增速穩定在15%左右，傳統渠道GMV按年增速為12.0%，而現代渠道GMV按年下滑14.2%。從品牌方面來看，以泉陽泉為例，公司通過深度開發南航航空系統用水需求等措施，成功拓展特通渠道資源；同時隨着折扣店包含，各大品牌加碼折扣店渠道，推出專屬產品搶佔市場份額。

展望2026：聚焦價值深耕，行業競爭向資源端轉移

產品價值深耕，健康化趨勢延續。消費者對於產品溢價的接受程度更多體現在產品本身而非對於品牌的溢價，目前消費者對於包裝水的需求已超過「解渴」的單一需求，而是更多追求產品健康價值與功能性，根據艾媒諮詢數據，消費者希望純淨水進行升級的方面調研中，71.37%的消費者希望「增加功能性（如抗氧化、增強免疫力）」，60.39%的消費者期待「改善口感，添加天然風味物質（如水果味）」，凸顯健康與飲用體驗的核心地位。整體來看，我們認為中國包裝水市場的競爭已經由「價格戰」轉向「價值戰」。未來中國包裝水行業將呈現價值驅動價格的趨勢，包裝水品牌將通過提升產品價值的方式搶佔市場。

包裝細化以適應多元化場景需求。我們認為未來包裝水的消費場景將實現細分化發展，產品的增量空間在於尚未完全被挖掘的場景而非存量空間競爭。對於包裝水行業而言，包裝水是一個標準化程度非常高的品類，但在實際的消費過程中，消費者的飲用場景屬於多元化、碎片化的場景，中長期來看，我們認為包裝水行業的全場景覆蓋程度將決定行業話語權。

行業競爭焦點向資源端轉移。我們認為當前中國包裝水行業正在經歷由量變到質變的過程，行業供給方面的核心競爭力為水資源而並非工業化生產，未來包裝水的競爭將由渠道逐漸向上游水源進行轉移，水源地競爭成為未來核心要素。

投資邏輯：我們認為隨着行業對於價值的關注度不斷提升，消費者對於產品品質以及場景聚焦的需求不斷增加，包裝水行業將由價格戰向價值戰進行遷移，隨着包裝水場景需求逐漸細分化，考慮到頭部品牌有望憑藉完善的產品矩陣以及快速市場響應能力，我們建議積極關注農夫山泉等行業頭部公司。同時考慮到水源地競爭將成為未來核心關注點，我們認為部分區域性包裝水品牌在行業競爭中將憑藉地緣優勢在區域內搶佔先機的同時，水源地優勢將成為區域突破的重點，建議積極關注以泉陽泉為代表的高品質區域包裝水公司。

風險提示：宏觀經濟波動、行業競爭加劇、研報使用信息更新不及時風險、終端需求不及預期、渠道變革進度不及預期、新品推廣效果不及預期、原材料價格波動、食品安全風險。