金吾財訊 | 招商證券國際研報指出，大行科工(02543)於40年前在美國創立，是國內領先的高端摺疊自行車設計與製造商。該機構聚焦於大行科工，因其正在執行高端化轉型戰略，在未來24個月內實現產品、渠道、地域及成本結構的全面升級，通過產品結構升級推動ASP和利潤率提升，同時加速國內及國際市場的規模擴張。2026年將迎來拐點—四大催化劑同步釋放，推動收入加速增長和利潤率擴張。四大催化劑如下：1、三摺疊車型定價5,000-7,000元人民幣（相比當前平均售價約3,000元），並已於25年四季度正式推出。天津合資公司獲得電助力認證後，產量正加速爬坡，切入電動細分市場——海外市場滲透率已達20-30%，而中國仍不足5%；2、新增產能（50萬臺）在理想情況下將使外包比例從當前50%以上降至15%以下，修復目前流失給第三方的利潤率；3、公司線上渠道保持50%以上的增長，毛利率約50%，而線下僅為27-28%。該機構預計線上收入佔比將在2026年達到35%（相比2024年的約25%）。4、美國和歐洲子公司預計2026年實現收入1.5億元人民幣，2027年達3億元人民幣。發達市場消費者願意支付溢價，並在電助力產品上實現20-30%的滲透率。該機構表示，預計2024-27年銷售額複合年增長率達50%，毛利率每年提升約100個基點，主要驅動因素包括：三摺疊及電助力新品推出帶動ASP上升、自主生產修復200-300個基點利潤率，以及線上渠道佔比在2026年提升至約35%，其毛利率約50%，顯著高於線下的27-28%。；預計2025年下半年營收增長加速，三季度增長約50%，10月線上同比增長超85%；海外業務目標2026年收入1.5億元人民幣，2027年達3億元人民幣，地域結構有利於利潤率提升，因歐美市場電助力滲透率達20-30%，而中國仍不足5%。該機構首次覆蓋，給予增持評級。目標價基於9.5倍2026年底預測市盈率，該估值水平較公司IPO以來的平均估值低約1個標準差。該倍數意味着較同行平均估值（按市值加權）折讓約45%，並與A股上市的兩輪車製造商雅迪科技（603529CH，未評級）的估值水平一致。關鍵風險：品牌與核心團隊風險、供應鏈中斷、地緣政治風險。