行業近況

本週（12/1~12/6）：A 股申萬傳媒指數降3.86%/滬深300 漲1.28%/上證指數漲0.37%/創業板指數漲1.86%；海外恒生指數漲0.87%/恒生科技指數漲1.13%/納斯達克指數漲0.91%。

評論

AI 技術持續迭代，關注年末文娛景氣度上行趨勢。本週傳媒板塊有所回落，營銷廣告和數字媒體領跌，影視和遊戲走勢亦相對平淡。我們認為，年末至寒假、春節的文娛消費景氣度仍呈現向上的趨勢，建議關注趨勢性機會，以及個股超跌反彈機會。2026年核心邏輯：政策友好環境下迎來內容新週期，核心關注：1）AI：應用深化，提效基礎上賦能商業化變現；2）出海：華流內容出海揚帆，關注網文短劇等與遊戲形成合力，推動華流從流量出海走向文化紮根；3）IP：需求升級催化IP 產業鏈價值重估。

A 股推薦遊戲（世紀華通/三七互娛/巨人網絡/吉比特/愷英網絡）/分衆傳媒/上海電影/芒果超媒；港美股推薦快手/遊戲（心動公司/網易）/IP（大麥娛樂/閱文集團）/貓眼娛樂/愛奇藝。

AI：多公司發佈多模態生成模型，覆蓋圖片、視頻等領域。1）生圖：快手發佈可靈圖片O1 模型，字節跳動發佈Doubao-Seedream-4.5 生圖模型。2）生視頻：周內新發布模型包括快手可靈O1 視頻模型/可靈2.6 模型/Runway 的Gen4.5/Pixverse 的V5.5。我們認為，生視頻模型近期迭代迅速，高速動作、主題一致性等技術持續優化，音畫同步生成等新功能也推動應用場景泛化，建議關注各廠商的技術迭代、用戶滲透及商業化變現情況。

數字媒體：10 月劇集備案公示，關注廣電新政落地進展。廣電總局10 月備案公示的143 部劇目中，常規劇集有49 部，中劇9部，短劇集20 部，季播劇4 部，網絡故事片61 部。12 月1 日，電視劇司組織召開優化網絡視聽平臺劇集播出生態工作座談會。

會議提出可以以中劇、短劇集、網絡故事片等中小體量劇集為先行先試類型，基於用戶的觀看數據，與製作方進行「保底+分成」等產業模式。我們認為，結合近期多次高規格工作座談會，廣電新政下的劇集播出機制和商業模式創新有望逐步落地，中長期而言有望提高製作機構積極性，建議關注新政週期下的劇集表現。

估值與建議

維持覆蓋公司評級、盈利預測及目標價。

風險

宏觀景氣度低於預期，監管政策變化，盈利修復較慢。