智駕芯片供應商黑芝麻智能（02533.HK）正試圖登上具身智能這艘大船。

　　12月2日，黑芝麻智能發佈公告稱，公司將擬以4億元至5.5億元的價格，收購珠海億智電子科技有限公司（以下簡稱「億智電子」）。此次交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司，其財務業績將正式併入集團報表。

　　《中國經營報》記者注意到，收購最低價4億元接近黑芝麻智能2024年全年的營業收入。而在此之前，黑芝麻智能已經宣佈進入人形機器人賽道。

　　今年11月，黑芝麻智能在上海召開發佈會，宣佈進軍人形機器人賽道。彼時，黑芝麻智能創始人兼CEO單記章在發佈會上表示，作為人工智能計算平臺公司，黑芝麻智能在智能汽車產業積累的研發和量產經驗將直接支持機器人領域的新應用。

　　在進軍新賽道的另一面，今年上半年，黑芝麻智能包括毛利、毛利率、淨利潤等在內的多個業績指標卻出現同比下滑，其中虧損超過7億元。

　　為何在業績由盈轉虧的背景下選擇切入人形機器人賽道？對此，《中國經營報》記者多次致函、致電黑芝麻智能方面進行採訪，截至發稿，未收到回覆。

　　「入局的企業仍然需要深思熟慮。」貝恩公司全球合夥人、大中華區高科技業務主席成鑫告訴記者，相關企業要考慮入局新賽道的目的，「技術機會很多，但需要切合自身的戰略目標，要注意是否與企業的護城河領域比較相近。」

　　「高風險」入局新賽道

　　公開資料顯示，此次黑芝麻智能收購的億智電子是以AI機器視覺算法和SoC芯片設計為核心的系統方案供應商，專注於邊緣側/端側通用算力AI SoC芯片的研發，公司產品線涵蓋智能車載、智能硬件、智慧安防三大應用領域。

　　這一收購早有鋪墊。今年6月，黑芝麻智能方面公告稱，可能收購事項將促進公司產品拓展至更廣泛機器人應用，提供AI推理芯片全系產品及解決方案。「其將為本集團及目標公司在業務拓展、量產交付、供應鏈管理、技術突破等方面實現協同互補，可能收購事項將有利於本集團提升業務規模及財務表現，從而進一步增強本集團在AI SoC芯片領域的競爭優勢。」

　　時間推進至今年11月，黑芝麻智能發佈了SesameX計算平臺，正式官宣入局人形機器人賽道。據瞭解，這是業界首個全棧自進化、支持全腦智能的機器人商業化部署平臺，也是一整套「從端側模組到全腦智能的體系化計算平臺」，從硬件、軟件、工具鏈到模型生態，全棧自研。

　　具體來看，這一平臺中最底層的計算平臺由黑芝麻智能自研的Kalos、Aura、Liora三款模組組成，分別對應機器人發展的三個層級：視覺驅動、感控協同與認知進化，適用於不同的應用場景。

　　據介紹，Kalos可廣泛應用於送餐機器人、迎賓機器人等低速輪式場景，在SesameX平臺家族中是最成熟、最具性價比的機器人中樞，兼顧視覺感知與運動控制，讓機器人「看得清、動得穩」。

　　Aura是高性能異構計算平臺，適用於多足機器人、巡檢維護機器人（工業、電力、港口）等；Liora則是面向具身智能「大腦」的全能計算平臺，支持世界模型與端到端控制，讓機器人「思考、預測並自主決策」，適用於具身智能的人形機器人場景，包括服務或教育人形機器人、雙臂協作機器人、情感交互機器人等。

　　同時，黑芝麻智能方面還發布了機器人合作生態，並公佈了包括雲深處、傅利葉智能、雲跡、聯想等在內的首批機器人合作伙伴名單。

　　不過，目前黑芝麻智能的主營業務仍然集中在自動駕駛產品及解決方案和智能影像解決方案兩大板塊。在今年上半年，上述兩大業務分別實現營收2.37億元和0.16億元，分別同比增長41.5%和24.8%，毛利率分別為20.9%和82.4%，均較上年同期出現不同程度下滑。

　　盤古智庫高級研究員江瀚告訴記者，人形機器人行業仍處導入期，芯片需求碎片化、標準未定，此時大規模投入屬高風險行為。「相比之下，智駕芯片已進入成長期，L2+/L3滲透率快速提升，應是資源聚焦重點。若公司因追逐熱點而分散研發力量，實為典型資源錯配。」

　　江瀚告訴記者，在當前自動駕駛尚未盈利、人形機器人商業化仍要較長時間的雙重不確定性下，投資者無法判斷其是否將有限資金過度傾斜至遠期賽道，可能會擠佔智駕主業攻堅所需資源。

　　現金流承壓戰略外溢

　　實際上，目前人形機器人行業還處於起步階段。據貝恩公司相關報告，全球人形機器人仍處於早期探索階段，主要應用於科研、導覽和少數工業製造領域，2024年出貨量僅達數千臺，並且還需要5—10年時間進入黃金髮展期。「人形機器人的觸覺傳感器預計2—3年內實現性能突破，六維力矩傳感器和行星滾柱絲槓需要3—5年完成量產優化，電池與熱管理技術以及AI芯片則需5—10年才能實現重大突破。」

　　對此，黑芝麻智能方面給出的入局理由是：「在具身智能產業爆發前夜，公司憑藉輔助駕駛基礎技術積累車規級安全保障體系、開放技術生態構建為機器人提供關鍵性的算力支持，以SesameX全棧計算平臺解決方案加速機器人商業化落地。」

　　不過財報數據顯示，在今年上半年，黑芝麻智能的業績經歷由盈轉虧。據黑芝麻智能2025年中期報告，公司營業收入同比增長40.4%，達到2.53億元。但公司的毛利率、毛利等多個業績指標均出現同比下滑，毛利為6270萬元，同比下降30.4%，毛利率為24.79%，同比下降超過25%。

　　黑芝麻智能的淨利潤也由盈轉虧，為-7.62億元。而在2024年同期，黑芝麻智能淨利潤則為11.05億元。

　　同時，黑芝麻智能所處的自動駕駛芯片行業也競爭激烈。據高工智能汽車數據，2024年上半年，中國市場自主品牌乘用車智能駕駛計算方案（覆蓋從L0到L2++的低中高階智能駕駛）中，地平線以28.65%的市佔率位居第一，其後第二至第五位分別為mobileye、瑞薩、英偉達、海思，黑芝麻智能則未能進入前五。

　　江瀚告訴記者，黑芝麻智能當前在智駕芯片市場市佔率不高，尚未形成規模效應與客戶黏性，其核心業務仍處於投入期。在此背景下拓展至技術路線尚不清晰、標準化程度低的人形機器人領域，表面上看似佈局生態，實則缺乏協同基礎，智駕與人形機器人雖同屬AI邊緣計算場景，但算力架構、功耗約束、實時性要求存在顯著差異，難以複用核心IP。

　　「公司2025年上半年虧損較大，現金流壓力凸顯。在主機廠對智駕芯片價格敏感、競爭白熱化的環境下，其主業增長受限，可能被迫通過‘講故事’開闢第二曲線以維繫資本市場信心，屬於典型的‘主業承壓下的戰略外溢’。」在江瀚看來，黑芝麻智能或陷入「戰略迷途」。

　　CEO單記章薪酬高達1.66億元引爭議

　　實際上，入局新賽道也並未給黑芝麻智能在資本市場的表現帶來較大改觀。

　　截至12月4日港股收盤，黑芝麻智能股價報收於20.7港元/股，較一年內的最高值回調近60%。

　　2024年8月，黑芝麻智能作為「18C第一股」登陸港股資本市場。18C，即港交所2023年3月31日新增的上市章節，全稱為「特專科技公司」上市規則，旨在為未盈利或未達主板收入要求的硬科技企業開闢上市通道，這使得企業能夠用「未來預期」換當下估值。

　　但這也並未給黑芝麻智能在資本市場的表現帶來加分。彼時，黑芝麻智能的發行價28港元/股，首日即破發；在今年2月，黑芝麻智能股價漲至43.85港元/股，在今年12月，回落至20港元/股，較最高點腰斬。

　　在股價腰斬的同時，公司CEO單記章在2024年的薪酬高達1.66億元，其中包括191.6萬元的工資薪金和1.63億元的以股份為基礎的薪酬開支。

　　江瀚告訴記者，CEO薪酬中大部分為股份支付，表面看綁定長期利益，但在公司持續虧損、股價低迷背景下，此類激勵實質稀釋了現有股東權益，且未與明確業績目標掛鉤，易引發「薪酬倒掛」爭議，即高管獲益於未來估值回升，而股東承擔當下虧損與股價下跌風險。

　　在此背景下，黑芝麻智能卻推出了SesameX多維具身智能計算平臺。江瀚表示，這有超前之嫌。「模組化依賴接口統一與生態共識，而當前人形機器人廠商各自為政，難以形成規模化採購，導致模組開發成本難以攤薄。」

　　「務實路徑應是，聚焦細分場景提供定製化服務，同時與國內廠商共建參考設計，推動局部標準化，長期則通過開放工具鏈吸引開發者。」在江瀚看來，與其追求平臺化，不如先做「關鍵客戶的深度夥伴」。

　　成鑫也告訴記者，潛在行業的參與者進入人形機器人賽道，必須明確戰略目標，選擇競爭賽道，制定商業化路徑，構建差異化優勢。

（文章來源：中國經營報）