智通財經APP獲悉，ING銀行發布經濟金融分析報告指出，受央行強勁需求、宏觀經濟不確定性及資產配置策略調整等多重因素驅動，黃金在2025年實現創紀錄上漲，且這一牛市行情有望在2026年持續，預計全年黃金均價將達到每盎司4325美元。

該行表示，黃金價格長期以來一直反映全球經濟和政治壓力，在不確定性加劇時期通常會上漲。2008年全球金融危機後，金價突破1000美元;新冠疫情期間攀升至2000美元;2025年4月特朗普宣佈加徵關稅後，金價突破3000美元關口;而在近期美國政府長期停擺期間，金價更是突破4000美元。作為表現突出的資產類別，黃金今年以來的美元計價回報率顯著跑贏日經225、富時100、納斯達克等主要股指及債券、原油等資產。

需求端呈現強勁增長態勢。世界黃金協會數據顯示，2025年第三季度全球黃金需求達到1313噸，創歷史最高季度水平。其中，投資需求成為主要驅動力，黃金ETF持倉季度增加222噸，創多年來最大季度流入，全球持倉接近2020年11月的歷史峯值;金條和金幣需求保持穩健，達316噸。央行購金同樣表現亮眼，第三季度全球央行購金220噸，較第二季度增長28%，較五年季度均值高出6%。哈薩克斯坦國家銀行是該季度最大買家，巴西央行自2021年以來首次增持黃金。10月全球央行淨增持黃金53噸，較9月增長36%，為2024年11月以來最強月度增長。

中國、波蘭等國家成為央行購金的中堅力量。中國央行已連續13個月增持黃金，11月新增3萬盎司(約0.93噸)，總持倉達7410萬盎司(約2305噸)，同時中國正通過向外國銀行開放黃金存儲設施擴大在黃金市場的影響力，柬埔寨已接受相關提議。波蘭則以全年83噸的購金量領跑全球，在暫停五個月後，波蘭國家銀行10月再度增持16噸，使其黃金儲備佔總儲備的比例提升至26%。此外，韓國央行正考慮自2013年以來首次增持黃金，馬達加斯加、塞爾維亞等國也表達了增加黃金儲備的意願，塞爾維亞總統更是計劃到2030年將黃金儲備翻倍至100噸。

ING銀行分析，央行購金熱潮的背後是結構性因素驅動。俄烏衝突爆發後，美國和歐洲對俄羅斯資產實施凍結，引發各國對海外資產遭遇類似制裁的擔憂，同時各國外匯儲備策略發生轉變，推動央行購金規模從衝突爆發前每年約500噸翻倍至1000噸以上。2024年全球央行購金量達1045噸，佔總需求的五分之一，波蘭、印度和土耳其是當年最大買家。世界黃金協會2025年央行調查顯示，各國購金意願達到2019年調查啓動以來的最高水平。

供給端方面，全球黃金礦山供應增長緩慢且相對缺乏彈性。自2019年以來，全球黃金產量保持穩定，即便出現小幅增長，對價格的影響也較為有限。報告指出，黃金需求更多受實際收益率、美元走勢、央行購金和投資流向等宏觀因素驅動，礦山產量變化很少對價格形成強勁下行壓力。

對於2026年走勢，ING銀行維持樂觀預期。報告認為，央行持續購金、特朗普貿易戰持續、地緣政治風險高企、ETF持倉持續擴大以及聯儲局降息預期升溫等因素將繼續支撐金價上漲。隨着聯儲局大概率繼續降息，ETF購金需求有望進一步回升，當前持倉尚未達到2020年峯值，仍有增長空間。

不過該行也提示了潛在下行風險，包括大規模市場拋售可能迫使投資者變現黃金回籠資金、地緣政治緊張局勢緩解導致避險需求下降以及央行出售黃金儲備等。但ING銀行強調，下行空間有限，因為任何價格回調都可能吸引散戶和機構投資者重新入場。