在聯儲局公佈降息的貨幣政策決定且鮑威爾言論偏向樂觀立場之後，市場方纔掀起的「AI狂歡派對」與跨資產看漲派對僅維持數小時便戛然而止，因為甲骨文公司(ORCL.US)股價暴跌重新喚起了人們對包括甲骨文、英偉達、博通在內的熱門AI科技股高估值的擔憂情緒。如今，投資者們不得不思考，他們是否還能在月底聖誕假期之後迎來新一輪的聖誕看漲行情。

　　MSCI全球股票指數(MSCI All Country World Index)在掉頭轉向下行之前一度距離其歷史峯值僅有毫釐之差，而黃金則終結了原本有望延續三天的連漲強勁走勢。在甲骨文股價暴跌之前的熱門AI科技股漲勢以及黃金、銅、鋁等跨資產強勁漲勢，是對聯儲局最新一次降息以及聯儲局主席傑羅姆·鮑威爾對美國經濟與通脹樂觀評估的積極回應。

　　在甲骨文公佈低於市場普遍預期的銷售額、現金流大幅縮減至負100億美元、業績增速仍然重度依賴長期虧損且近期面臨強大競爭壓力的OpenAI並且甲骨文大幅上調資本開支之後，重新點燃對熱門AI科技股昂貴估值的擔憂後，這種樂觀情緒隨之消退。這導致甲骨文股價在美股盤後交易中重挫超10%，納斯達克股指期貨則一度下挫多達1.6%。

　　華爾街對於甲骨文的投資立場愈發謹慎

　　甲骨文這份消極的財報數據瞬間引發華爾街熱議，儘管non-GAAP基準下的每股收益大幅超預期、5230億美元雲計算訂單積壓創新高，但真實利潤被27億美元一次性收益拔高，且核心業務利潤率與現金流承壓。

　　甲骨文雲計算訂單增長難掩實際利潤轉化焦慮，並且雲業務增速不及預期，資本開支暴漲導致自由現金流轉負，這一系列負面因素導致甲骨文財報後股價急跌10%，瑞銀、美國銀行選擇在財報公佈後火速下調甲骨文目標價，大摩則將甲骨文的股票評級置於「謹慎審查」，凸顯出市場對於甲骨文的關注點已轉向盈利質量(尤其是盈利來源過於聚焦OpenAI引發擔憂)與積壓訂單的實際兌現度。

　　摩根士丹利分析師團隊表示，華爾街對於甲骨文的關注焦點已從「訂單增長」轉向「實際的訂單轉化效率」與「公司整體利潤率」;大摩分析師團隊指出，儘管雲計算訂單規模持續膨脹，但投資者正失去對其轉化為「可持續盈利與利潤率擴張」的信心。財報數據顯示，甲骨文上個季度總營收同比增長13%，意外低於市場預期;雲基礎設施(OCI)業務營收40.79億美元，同比增長66%，低於68%的市場普遍預期;軟件業務營收意外同比下滑3%，成為拖累整體增長的重要短板。

　　大摩還警示，甲骨文的銷售團隊全球重組可能引發執行風險，而「客戶自供芯片」(BYOC)等靈活合約模式，雖能降低甲骨文AI資本開支壓力，卻可能削弱其以GPU為核心的AI算力基礎設施系統銷售環節的整體利潤空間，進一步加劇轉化盈利與利潤率的不確定性。大摩強調，市場需要更加明確的信號：無論是像英偉達那樣遠超預期加速的營收增長、企穩的毛利率，還是轉正的自由現金流，只有核心指標出現實質性改善，且客戶創收最大來源不侷限於OpenAI，才能重建市場對其雲端AI算力業務可持續盈利性的信心。

　　投資者看漲情緒來得快去得也快，「聖誕行情」缺席的可能性在上升

　　市場對於甲骨文本身以及對於跨資產的投資情緒的快速逆轉凸顯出，儘管近幾周市場對聯儲局進一步寬鬆的預期短暫提振了投資者整體風險偏好，但圍繞人工智能泡沫的頑固擔憂情緒仍在沉重壓制投資者情緒。

　　甲骨文偏向負面的財報數據公佈之後，市場對人工智能的新一輪質疑，加之鮑威爾最新暗示聯儲局連續三次降息已經採取了足夠措施幫助穩定勞動力市場，正共同放大年末數週的跨資產不確定性。

　　「市場對前景預期是飄忽不定的——方向可能往兩邊走，很難對趨勢有非常明確的判斷。」新加坡Vantage Point資產管理公司首席投資官 Nick Ferres表示。

　　Ferres強調，Vantage Point旗下的主基金正尋求增持短久期債券，並擴大在亞洲科技股以及所謂盈利增長長期強勁的「基本面優質」股票上的既有配置。

　　在聯儲局貨幣政策決議之後，對政策最為敏感的兩年期美債收益率一度大跌近8個基點，創兩個月來最大單日跌幅，意味着兩年期以及更短期限的美債價格大幅上揚——受益於聯儲局連續三次降息大幅壓低聯邦基金利率。週四亞洲時段，該收益率還在進一步下跌。

　　加劇甲骨文股價暴跌所引發的有關人工智能泡沫破裂擔憂情緒的暴跌事件，還包括日本投資巨頭軟銀集團股票面臨的大規模拋售。這家日本綜合企業的股價一度大跌8.4%，創下自11月25日暴跌超10%以來最大單日跌幅。

　　甲骨文財報所引發的擔憂情緒之所以會蔓延到了軟銀等日本藍籌股身上，是因為在日本股市佔據高額權重的軟銀和美國雲計算領軍者甲骨文身上有着完全相同的特點：甲骨文、軟銀都與OpenAI有着極其緊密的長期合作關係，這三家公司乃「星際之門」AI超級基建項目的最核心參與者。

　　此外，軟銀已經向OpenAI投下了天量資金，但是OpenAI與谷歌之間的大模型之戰愈演愈烈，且OpenAI當前明顯處於下風。軟銀首席財務官Yoshimitsu Goto 最近甚至表示，軟銀仍堅定地專注於OpenAI，並無意為它的競爭對手提供資金。這意味着這三家公司的命運也已經高度綁定。

　　估值高達5000億美元的全球AI應用領軍者OpenAI在過去幾個月裏與一衆科技巨頭們所達成的AI算力資源供給協議，規模已膨脹至數千億美元，整體規模已經非常接近OpenAI首席執行官山姆·阿爾特（300825）曼所展望的規模高達1.4萬億美元AI算力基礎設施龐大支出規劃。這一系列誇張訂單，以及谷歌Gemini3已經開始蠶食ChatGPT用戶規模，也令市場愈發擔憂長期虧損且持續燒錢的OpenAI能否承擔如此鉅額的支出規模，若OpenAI資金斷裂，無疑將對甲骨文領銜的「OpenAI鏈」的這些公司股價造成劇烈打擊。

　　因此當前市場對於與OpenAI相關聯的AI算力產業鏈投資的情緒從堅定看漲轉向質疑(作為對比，Gemini3重磅問世且迅速風靡全球后，「谷歌AI鏈」看漲情緒迅速趨於火熱)、對甲骨文的OpenAI未來合同兌現的不確定性加劇時，甲骨文的估值—債務—現金流三角結構便顯得脆弱。

　　但部分市場觀察人士目前對於甲骨文和股票市場等跨資產年末的走勢仍然保持樂觀立場。

　　「我不認為這是一隻‘煤礦裏的金絲雀’，」Slatestone Wealth 首席市場策略師 Kenny Polcari 在甲骨文公佈業績後接受媒體採訪時表示。Polcari強調，考慮到今年以來全球科技股大幅上漲，我們「對這種股價劇烈反應並不感到意外」。