近日，瀝青期貨逐步止跌企穩。12月上旬原油反彈期間，瀝青相較其他油系品跟漲乏力；而12月8日原油滯漲回落時，其跌幅又小於其他系油品。筆者認為，中短期來看，原油大概率維持弱勢震盪格局。10月以來布倫特原油形成的 61~65美元／桶震盪區間仍具參考意義。當前多頭缺乏持續上漲驅動與預期空間，空頭則持續主導市場節奏。

　　冬儲政策待定

　　從邏輯層面看，原油暫未形成突破性驅動。宏觀面，整體呈溫和中性態勢：全球降息路徑雖在延續，但缺乏強勁預期支撐；主要國家的調控改革存在後置性，因此當前宏觀邏輯更多起到託底情緒、緩和悲觀預期的作用。基本面，需求相對偏淡，目前既看不到歐佩克進一步調控產量的明確動機，也未到炒作需求向好的時間窗口，供大於求的負反饋尚未完全傳導至價格。地緣方面，俄烏和平計劃快速全面兌現的利空預期有所弱化，委內瑞拉相關問題也未引發市場過度關注與交易，整體上市場已再度進入觀望階段。

　　綜合來看，中短期原油市場仍將維持震盪偏弱格局。缺乏成本端驅動，在完成淡季定價後，瀝青市場焦點大概率轉向結構支撐與冬儲行情的博弈。

　　冬儲作為冬季瀝青市場的核心變量，當前已有試探性政策陸續釋放。進入12月後，新疆、山東等地部分煉廠的冬儲報價在2800~2900元／噸，處於近5年低位區間。該價格相較於煉廠當前約2700元／噸的成本底價亦屬合理，這正是近期瀝青期現貨價格企穩的重要原因。

　　另據市場反饋，儘管當前煉廠利潤相對穩定，或支撐其釋放冬儲意願，但實際調研顯示，煉廠對原油走勢存在較明顯的看空心態，並未鎖定長期原料成本。

　　由此判斷，今年冬儲釋放量或難有明顯增量，大概率與2024年年底總量基本持平。在此背景下，市場對冬儲的關注點已從價格轉向利潤和操作空間。若後續冬儲釋放量不足、持續時間偏短，那麼在需求旺季到來前，現貨底價仍存在鬆動可能，市場需重新評估明年上半年原油市場邏輯與價格波動對瀝青煉廠成本端的傳導影響。

　　中短期來看，冬儲政策的落地情況仍是市場關注的核心。若價格讓利到位，有望帶動階段性備貨需求釋放，從而對現貨價格形成支撐。但相較於往年，其提漲幅度與行情持續性仍存在較大不確定性。

　　需求端不確定性較強

　　近兩個月來，國內瀝青期現貨價格累計下跌近600元／噸，當前價格相較於成本已具備一定的估值支撐。從比價關係看，瀝青期貨與布倫特原油比值最低觸及0.89附近，現貨與布倫特原油比值亦一度跌至0.88左右。該水平雖未達到季節性極端低位，但結合今年行業供給壓力不大、庫存整體保持健康的現狀，已進入合理區間，尤其是隨着冬儲價格錨定初步顯現，市場此前對價格的過度悲觀預期已有所緩解。

　　後續若冬儲價格正式落地，瀝青基差有望逐步走強。儘管其反彈幅度可能受宏觀環境、需求節奏等不確定因素影響，但這一邏輯獲得市場認同的概率依然較大。綜合來看，當前瀝青裂解差與基差的結構性支撐已初步形成，具備一定的交易邏輯基礎。

　　當前市場對瀝青基本面的研判，普遍圍繞淡季需求趨近於零、階段性供大於求的主線展開。不過，基本面分析需綜合多維度考量，同時關注投資者對交易邏輯的選擇方向。

　　12月需求缺位背景下，瀝青供應雖環比增加，但這屬於典型的季節性特徵，且增幅有限，行業開工率仍處於歷史低位水平。儘管煉廠尚存一定利潤空間，但經歷近兩個月現貨價格大幅下挫後，利潤已明顯壓縮，產量難以釋放。此外，今年以來，廠庫庫存率持續處於多年低位，社會庫存去化節奏同樣較為順暢，當前社會庫存率已回落至相對合理區間。總體而言，瀝青供應端整體保持健康態勢。

　　不確定性則更多來自需求端。2026年是 「十五五」規劃開局之年，預計從地方債環境到基建投資，均將保持溫和向好基調，這有望為上半年瀝青需求提供一定支撐。

　　綜合來看，當前瀝青市場處於成本端支撐乏力、供需雙弱、冬儲政策待定、市場結構存在支撐的格局中，短期價格大概率維持低位震盪運行。操作上，冬儲落地後，現貨及遠月合約或逐步顯現價值支撐。但在原油弱勢震盪格局下，瀝青單邊行情仍會受到拖累，可適當關注基差與裂解差的結構性交易機會。

（文章來源：期貨日報）