金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，漲價通道打開，彈性空間廣闊。VC（碳酸亞乙烯酯）於11月中旬接力六氟磷酸鋰迎來快速上漲，截至2025年11月28日平均價格23.5萬元/噸，較底部已上漲408%，最高27萬元/噸；同時FEC平均價來到5.4萬元/噸，較底部已上漲30%。本次VC等添加劑上漲主要系短期下游排產超預期快速上行，庫存被動消耗，供不應求。我們測算了添加劑折算到電芯全成本佔比不到1%，價格敏感性極低，結合歷史價格走勢（VC最高47.5萬元/噸），考慮六氟磷酸鋰等原料受碳酸鋰波動，以VC為代表的添加劑實際彈性空間更大。需求側：結構性差異帶來「增長雙擊」。為分析未來供需走勢，我們自下而上測算了全球VC添加劑的需求情況，在一定的背景&假設下我們得出如下判斷：1）動力穩增長，2026年全球動力電池總出貨量有望達到1447GWh，增速穩定在20%左右。2）國內外需求共振，儲能需求有望持續超預期。我們預計2026年全球儲能電池出貨量將按年增長62%至822GWh。3）整體看2026年鋰電池市場（動力+儲能+消費）規模將擴大31%，全市場擴容將直接帶動電解液添加劑市場規模擴大，此為「需求增長一擊」。4）結構上由於儲能增速更快，同時海外動力磷酸鐵鋰佔比不斷提升，疊加技術升級帶來添加比例提升，最終2026年VC需求有望實現超64%需求增速，這即是結構帶來的「需求增長雙擊」。FEC則主要受益於未來快充技術和硅基負極技術的進一步推廣，除了3C鋰電池帶來的成長外，半固態電池/固態電池的趨勢同樣利好FEC需求增長，我們預計FEC 2026年需求增速將達到29.5%。供給側：擴產有限，高負荷生產製約瓶頸。自2022年初至今添加劑行業已經歷三年+的下行，非理性擴產使行業發生「內卷式」競爭價格快速下滑，2024年上市公司相關業務均進入虧現金狀態，目前看龍頭企業現金儲備均已下滑至歷史低點。在目前盈利狀態以及資本基礎上，企業難再有擴產意願，行業更趨於理性，同時低價格帶加速行業落後產能出清。疊加事件擾動加劇價格波動，我們認為下游電解液企業的備貨供應需求或形成更強的搶購補庫存需求，因此價格彈性空間有望更大。統計行業供需後我們認為2026年行業VC產能缺口將達到-1.6萬噸，該口徑下缺口/供給約為15.1%，這意味着VC供給緊張的局面有望貫穿全年。而FEC相對保持緊平衡，若下游快充、硅基負極、半固態電池等超預期，FEC也有望迎來快速上行。我們測算一定條件下，若VC中樞15萬元/噸、FEC中樞6萬元/噸，行業代表企業最新估值均在12x以下，具備較強的安全效應。本輪市場邊際變化核心原因在於需求端超預期，而添加劑能充分受益於量&結構成長紅利，疊加供給有限，行業有望觸底回升，上行勢能核心取決於價格彈性，相關企業均將受益。建議關注在技術、規模、成本等方面均具備一定領先優勢，彈性空間或更大的公司。