智通財經APP獲悉，過去至少十年裏，PC行業一直處於價格極度透明、競爭高度充分的狀態，廠商往往缺乏真正意義上的定價權，哪怕成本上漲，也未必能順利提高終端售價。

如今，事情正在起變化。

在當下存儲芯片價格大幅飆升之際，三大全球頭部PC廠商(聯想(00992)、戴爾、惠普)預計將很快啓動一輪少見的集體漲價潮。我們認為，在這一輪存儲芯片成本提升的情境中，主要PC廠商已從過去的「被動承壓」轉向「主動提價」，從本質邏輯上看，漲價不僅意味着成本壓力的轉嫁，更意味着PC行業定價邏輯的長期轉變，將意外地給聯想等上述頭部PC 廠商創造鞏固利潤防線的良機。

這場即將到來的漲價潮也是資本市場一直在等待的信號，它直接消除了PC廠商利潤壓力情境，使風險迴歸可控區間，很大程度上將逆轉資本市場已持續近兩月的對PC廠商盈利前景的擔憂情緒。

壹：定價權迴歸

我們認同當下投資者所廣泛擔憂的，即存儲成本大幅攀升會給PC廠商盈利能力帶來壓力。但我們並不認同，這種壓力會給所有廠商帶來同等的壓力，相反，我們認為這次存儲成本飆升給了少數頭部PC廠商穩固利潤防線的契機。

較明確的信息顯示，戴爾已計劃於2025年12月中旬開始實施價格調整，上調幅度預計在15%至20%之間;在PC市場全球市佔率第一的聯想預計將在2026年1月開始上調其PC產品的價格，惠普則計劃在多個地區提高高配新品的上市價。行業人士普遍預計，未來一個季度，價格上調將成為整個PC行業的共同動作。

我們認為，存儲成本的非線性攀升只是此輪價格上調的導火索，而真正使行業形成漲價能力、並讓市場最終認識到「定價權正在迴歸」的，是三個結構性條件的成熟：需求端對高配產品的剛性上升、供應端產能向AI傾斜造成的系統性供需收緊、以及行業庫存與競爭格局的階段性改善。

頭部PC廠商的集體漲價計劃是成本被動傳導的必然選擇。在主動降價促銷已失靈的背景下，PC廠商很難繼續以犧牲利潤的方式吸收成本漲幅。其次，渠道庫存處於長期低位，使得價格體系更容易調整。在長達18個月的需求低迷後，渠道已經消化了大部分庫存，使得廠商不再需要以「換庫存」為代價換取市場份額。

更關鍵的是，PC行業正處於AI時代的產品升級周期。AI本地推理、智能助理功能等新場景讓高配置產品變得更具市場吸引力，而高端產品價格敏感度更低，為行業的結構性漲價提供了更穩定的基礎。

從過去的「越低越好」，到如今「高配價值重構」，PC行業正在經歷定價邏輯的根本性改變。也就是說，漲價潮背後是行業從價格競爭向價值競爭的轉變，而這種轉變恰恰為規模更大、供應鏈能力更強的廠商提供了新的利潤空間。

換言之，這並不是傳統意義上的強勢漲價，而是行業第一次在「具備漲價能力」的多重條件下進行的體系性調整。這種「定價權迴歸」的真正含義：不是廠商「想漲」，而是行業首次具備了「能漲」的條件。

當前階段，存儲產能結構性偏緊，也使得廠商具備「漲價的必要性」。定價權不僅需要需求側接受，更需要供給側的結構性稀缺。這一次存儲成本上漲的關鍵不是周期性波動，而是產能被AI服務器擠佔後形成的長期缺口。

已經發生的事實背景包括韓國存儲大廠大規模將產能切向HBM與高帶寬DRAM;HBM的利潤率遠高於PC DRAM，使廠商無意快速回補PC用料;NAND產能亦因手機旗艦需求抬升而緊張。

因此，PC行業面對的不是「短期漲價」，而是「長期成本曲線抬升」。當上遊的供給變化是結構性而非周期性時，下游廠商的提價就具有可持續性。這構成定價權迴歸的第二個基礎：不是廠商要漲，而是「如果不漲，就會虧損」。

我們之所以認為行業庫存與競爭格局的改善，使漲價具備「執行基礎」，是因為至少十年來壓制PC價格的最大因素，是庫存過高與價格戰壓力。但經歷過去3到4年的周期，行業經歷了一輪最徹底的庫存出清周期。渠道庫存處在近年來低位，促銷力度迴歸正常，廠商不再通過價格換取份額。

所以，所謂「定價權迴歸」的含義是廠商第一次擁有漲價而不顯著損失銷量的能力;且漲價可以持續，而不是短期促銷反轉。價格體系從過往的被迫跟隨成本，轉向主動管理利潤，最終倒逼PC行業從爭奪份額轉向爭奪利潤質量。

貳：從「價格戰」走向「價值競爭」

在上文中，我們提及存儲成本大幅攀升會給PC廠商短期盈利能力帶來壓力，但我們並不認同，這種壓力會給所有廠商帶來同等的壓力，相反，我們認為這次存儲成本飆升給了少數頭部PC廠商穩固利潤防線的契機。

以聯想集團為例，作為行業規模最大、供應鏈能力最強的廠商，這家企業最充分受益於定價權迴歸所帶來的利潤與估值提升。

摩根士丹利在11月份的一份報告仲認為，當下存儲芯片的供應鏈已開始呈現兩級分化現象：擁有鎖定合約的廠商可維持較低成本，但未鎖定者被迫以高價在現貨市場搶貨，這正是PC整機廠利潤分化的核心根因。報告認為這一輪漲價不是「價格問題」，而是「供給問題」。

聯想首席財務官鄭孝明稍早前在接受彭博社採訪時表示，聯想正在囤貨以應對內存短缺和漲價問題，關鍵元器件庫存水平已比平常高出50% 。

所以，我們認為，基於全球供應鏈的管理能力，對於聯想這種在全球PC市場市佔率超過25%的絕對頭部企業，從長周期來看，這輪終端價格的漲價潮，甚至會成為其提升毛利水平的難得契機。因其在供應鏈成本管理、採購談判力和庫存優化上擁有行業領先的優勢，使其在成本波動中更具抗壓性。

比如，聯想通過與主要存儲廠商簽訂長期採購框架，使其具備更好的鎖價能力。在成本快速上升的周期中，鎖定的價格窗口可以有效平滑成本上行的速度，為利潤提供緩衝。這使得聯想能夠在漲價周期中保持產品價格與成本變動之間的健康節奏。

過去幾個季度，包括聯想與惠普、戴爾在內的三家頭部廠商均維持了較為健康的庫存水平。在行業庫存普遍偏高時，聯想是最早進行庫存優化的廠商之一，因此其進入漲價周期時的庫存成本顯著低於行業平均水平。當新一輪成本上升後，聯想的舊庫存反而轉化為毛利優勢。

更關鍵的是，漲價周期與聯想自身產品結構升級正好重疊。AI PC對高配機型的需求提升，使聯想可在漲價窗口更加明確地推動高毛利產品組合。從企業級商用PC到高端消費者PC，高規格機型在聯想整體出貨中的佔比提高，使毛利結構出現自然改善。

在三大頭部PC廠商中，聯想是漲價周期中盈利彈性最大的PC廠商。這其中的原因並非其漲價幅度更高，而是其漲價後利潤改善效果更顯著，這來自其規模優勢與供應鏈優勢的疊加。

我們認為，漲價潮對PC頭部廠商而言，不是不得已的自保措施，而是鞏固盈利、擴大領先優勢的結構性契機。

叄：資本市場的情緒逆轉

在過去的兩個月，資本市場對PC行業的普遍擔憂並不來源於需求側，而是來自成本側。投資者擔心，當存儲成本大幅上漲時，PC廠商在疲軟的消費需求下可能無法順利提價，從而出現利潤被侵蝕的風險。

我們認為，這一擔憂可能很快逆轉。

實際上，即將到來的漲價潮是市場一直在等待的信號，它直接消除了PC廠商利潤壓力情境，使風險迴歸可控區間。而且，我們相信漲價本身只是第一步，從中長期看，更具影響力的是漲價與產品結構升級的疊加效應。

比如，毛利率改善，高價結構與高配需求增長將結構性地提升PC業務的利潤空間。

AI PC的趨勢推動更大容量內存、更強計算能力，使得高端機型的滲透率攀升。行業漲價為這類產品提供了更高的毛利基礎，尤其對聯想這種在高端市場佔據強勢地位的廠商而言，毛利改善的幅度會略高於同行。

在PC廠商的財務表中，費用結構將因此優化。因為規模擴大可帶來運營效率提升，當價格體系調整後，品牌無需依賴促銷成本去換取銷量，營銷費用率和渠道補貼費用將自然下降。聯想的全球運營規模讓其費用效率改善更具槓桿效應。

現金流質量同樣會因此發生變化，更可控的價格體系意味着更健康的現金轉換周期。在價格體系相對穩定且利潤更明確的環境下，經銷商庫存風險下降，賬期結構改善，有利於聯想提升經營現金流質量。

從本質邏輯上看，漲價不僅意味着成本壓力的轉嫁，更意味着PC行業定價邏輯的長期轉變。

對投資者而言，應該思考的是，在存儲漲價周期結束後，PC廠商的估值框架是否應該重新評估。因為，漲價潮為資本市場提供了對頭部企業再評估的契機，即從價格競爭向價值競爭的轉型，這將長期構成其估值重新錨定的基礎。