功率器件是半導體領域的重要分支，專為在高電壓和大電流條件下可靠運行而設計。這類器件既可獨立工作，也可通過模塊化集成構建複雜系統，廣泛應用於可再生能源、新能源汽車、工業控制及智能電網等領域，是實現高效電能轉換與節能控制的核心組件。

而於功率器件領域深耕十四年，已啓動赴港上市征程的尚鼎芯已於近日傳來了新消息。智通財經APP觀察到，12月2日，尚鼎芯第二次向港交所主板遞交上市申請，金聯資本為其獨家保薦人。此前尚鼎芯於4月3日首次遞表。

從業績來看，尚鼎芯雖已屬於行業「老兵」，但其規模仍相對較小，年營收在億元出頭，且業績波動較為明顯。據招股書顯示，2022至2024年，尚鼎芯的收入分別為1.67億(人民幣，下同)、1.13億、1.22億元，同期的淨利潤分別為5360.9萬、3101.7萬、3511.2萬。

可見，尚鼎芯業績在2023年明顯回落後，已於2024年有小幅回升。而至2025年前三季度，其增速進一步加快。報告期內尚鼎芯收入為1.05億元，按年增長29.09%，淨利潤為3031.6萬元，按年增長27.17%。基於此，一個關鍵性的問題也隨之出現，即尚鼎芯業績的增長能否繼續保持?這將在很大程度上決定公司的IPO估值以及其上市後的股價表現。

「降價換量」帶動業績增長提速

作為一家無晶圓廠功率半導體供應商，尚鼎芯專門從事定製化功率器件產品的開發及供應。公司為客戶量身定製技術應用解決方案，提供定製的功率器件，用於安裝在終端用戶最終使用的電氣設備及電氣產品的電路板上，旨在實現特定性能或優化該等產品的功能。

截至目前，尚鼎芯提供的產品主要是MOSFET，2024年時，該類型的產品收入佔公司總收入的比例高達99.8%。其次是IGBT、GaN MOSFET及SiC MOSFET等產品，但收入佔比近乎於無。值得注意的是，上述產品均是有尚鼎芯的技術專家設計、定製及/或開發，專門按照客戶要求量身定製，而非標準化產品。

據招股書顯示，尚鼎芯提供的產品用途廣泛，包括電源轉換器和電池管理系統。應用範圍涵蓋消費電子、工業控制、汽車電子、新能源及儲能、醫療設備等應用場景，廣泛用於掃地機器人、手持電動工具、無人機、各種消費電子適配器、LED照明、戶外儲能等應用產品。

但尚鼎芯的產品主要用於消費電子和工業控制兩個領域，這也是尚鼎芯的優勢賽道。2024年時，尚鼎芯來自消費電子及工業控制領域的收入佔比分別為56.1%、33.6%，合計佔比接近90%。其次在新能源及儲能領域佔比7.1%、在汽車電子領域佔比3.2%。

而從客戶層面來看，尚鼎芯已構建了廣泛且多元化的客戶羣，涵蓋了智能家電、消費電子、電力驅動、新能源及儲能、工業驅動、汽車電子及其他場景等領域的超過500名客戶。2022至2024年，尚鼎芯的客戶總數分別為385名、389名、402名，呈上升趨勢，且客戶留存率分別為68.3%、69.1%、71.5%，亦逐步上升，這表明了公司定製化產品的客戶高粘性特徵。

從客戶地理位置的層面來看，尚鼎芯的產品主要在國內市場銷售，2020至2024年，其在中國市場中的收入佔比均在96%以上，剩餘產品則銷往東南亞、南亞及其他地區。顯然，尚鼎芯雖有國際化業務，但整體業務規模仍較小。

若聚焦於業績層面，尚鼎芯2023年收入下滑32.34%至1.13億元，淨利潤下滑42.14%至3101.7萬主要是因為其經營受行業周期與業務結構雙重衝擊所導致。

一方面，由於全球半導體供應鏈在疫情後產能釋放與需求錯配，引發了功率器件價格體系崩塌，尚鼎芯主力產品MOSFET單價三年累計跌幅超30%。另一方面，由於尚鼎芯收入結構過於依賴消費電子領域，消費電子市場的低迷導致其在該領域的收入大幅下滑。

而2024年尚鼎芯業績的企穩復甦主要是因為工業控制領域需求的增長、在汽車電子、新能源儲能等新興領域有所擴張對沖了消費電子業務的萎縮，以及在海外市場拓展初見成效。進入2025年前三季度，尚鼎芯實現了業績增長的進一步提速，這主要是因為其採取了「以價換量」的銷售模式，其戰略性降價促進了公司各類產品在下游各應用場景中的快速滲透，從而實現了銷量的明顯增長，且在規模效應的帶動下期內毛利率仍提升0.4個百分點至57.1%。

多個因素疊加或壓制公司估值水平

而尚鼎芯於2025年前三季度採取「降價換量」的銷售模式的背後，或與行業的發展格局有一定關係。益普索表示，中國的MOSFET市場規模由2019年的約33億美元增至2024年的約59億美元，複合年增長率約為12.2%。在經歷了前幾年的快速增長後，中國MOSFET市場正在過渡至一個更成熟的階段，其特點是競爭加劇及市場飽和，行業增速進一步放緩。其預計，在各個下游應用領域的持續需求及MOSFET技術不斷進步的推動下，中國MOSFET市場的總市場規模預計仍將由2025年的約62億美元增至2029年的約75億美元，年複合增長率降至約5%。

值得注意的是，中國的MOSFET製造業高度集中，市場上有200多家製造商。截至2023年，按銷售額計，前五大製造商約佔市場份額的49.3%。而尚鼎芯以2023年的MOSFET產品的收入計算，其市場份額僅佔0.3%。在前五大玩家佔據近50%的市場份額後，剩餘200多家企業爭奪剩餘的50%份額，競爭不可謂不激烈，而「降價換量」的發展模式並非長久之計。

不過，尚鼎芯似乎對長期可持續發展並未有足夠的重視，這從公司的突擊大額派息以及研發開支的持續降低上能有所體現。在2023年營收按年下滑32.4%的背景下，尚鼎芯仍於2022年、2024年突擊派發股息3250萬元、5130萬元，合計超8000萬元，佔同期淨利潤的70%。其中2024年派息金額5130萬元甚至超過當前淨利潤3511萬元，派息比例高達146.1%。這種「重短期套現、輕長期發展」的行為，往往不被資本市場所認可。

且在研發方面，尚鼎芯2022至2024年的研發開支分別為950萬、730萬、580萬，佔總收入的比例分別為5.7%、6.5%、4.8%，研發支出不僅連續三年下滑，且均顯著低於行業平均8%-10%的研發投入水平，技術投入不足或削弱公司長期競爭力。

此外，產品結構單一亦是尚鼎芯需直面解決的問題。尚鼎芯目前99%以上依賴行業增速較低的MOSFET產品，而IGBT、SiC/GaN等第三代半導體產品市場的增速超20%，但尚鼎芯該等產品的收入不足0.2%，這難以讓公司有效抓住新能源、電動汽車等新興領域高增長的機遇。且產品結構的單一性導致公司對MOSFET市場的波動高度敏感，其業績容易隨行業周期大幅波動。

綜合來看，尚鼎芯雖然通過「降價換量」的方式實現公司產品在下游場景中的持續滲透從而帶動了公司業績增長在2025年前三季度的進一步提速，但突擊大額派息、研發開支的不斷走低均反饋了尚鼎芯在打造公司長期核心競爭力方面的欠缺，且過於依賴MOSFET產品也將會進一步壓縮公司的估值水平。